小债看市 作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
中国商界近年来最具冲击力的财富悲剧。
01归零
近日，一则司法裁定震惊商界，“苏宁系”2387亿元债务重组执行完毕，创始人张近东因连带担保，个人资产归零。
据南京中院公告称，“苏宁系”38家公司实施实质合并重整，总计2387.3亿元债务将通过信托计划进行处置。
而作为债务的核心连带担保人，张近东个人名下的全部股权、房产、金融资产、收藏品，已通过司法拍卖、协议转让等方式全部处置完毕，用于抵偿债务。
据悉，张近东目前居住在仅剩的南京一套68平米没有电梯的住宅里。
回过头来，分析“苏宁系”衰落的原因：
一是脱离家电零售核心能力圈的无序多元化扩张，导致资源分散与主业失守；
二是高杠杆融资叠加个人无限连带担保，使企业风险彻底穿透至个人；
三是风控严重缺失，未建立资产隔离机制，错失恒大投资止损时机。
2020年，成为苏宁命运的关键转折点。
当年8月，苏宁易购旗下多只境内债出现明显下跌，当时市场人士认为不排除是部分机构风控要求出池而导致的抛售行为，引发市场广泛关注。
随后，作为恒大集团的最大战略投资者，苏宁投资规模高达200亿元，然而这笔战略投资未能按期回收，并被进行债转股处理，这成为苏宁流动性危机加剧的导火索之一。
一系列连锁反应接踵而至，苏宁债券大面积逾期、银行集中抽贷、供应商上门挤兑、旗下资产被司法冻结，曾经风光无限的商业帝国，瞬间陷入流动性枯竭的绝境。 2025年1月，“苏宁系”被债权人申请重整。
一年后，“苏宁系”38家企业合并重整落地，2387.12亿元债务通过信托计划完成处置。而作为核心连带担保人的张近东，不得不以个人全部资产抵偿债务，三十年奋斗积累的财富一朝归零。
02财务分析
据公开资料，苏宁创办于1990年，是一家多品类商务公司，线上线下的融合发展引领零售发展新趋势，除了零售业务其还涉足互联网、物流、金融等领域。
2004年，苏宁易购在深交所上市，成为“中国家电连锁企业第一股”。
2020年以来，由于宏观经济增速放缓、零售市场竞争加剧及新冠疫情等因素，对零售行业带来了一定冲击。
苏宁易购线下零售板块经营承压，线上零售和物流板块费用投入加大，导致经营亏损金额较大。
2021年，苏宁易购实现营收1389亿元，净亏损达到432亿元，成为A股亏损榜的榜首。
随后，苏宁易购财务状况进一步恶化，2022年全年营收714亿元，同比下降48.6%，资产负债率攀升到89.22%。
2022和2023年，苏宁易购分别亏损162.2亿和40.9亿元，不仅如此其还因拖欠供应商货款、广告费多次被起诉。
2020年至2023年期间，苏宁易购累计亏损达到678.5亿元。
归母净利润
苏宁的众多收购，几乎全靠高杠杆融资撑着。
仅2016—2020年，苏宁易购通过银行授信、公司债券、非标融资等方式，累计新增融资超过1800亿元。
截至2025年三季末，苏宁易购总资产为1147.47亿元，总负债1034.35亿元，净资产113.11亿元，资产负债率高达90.14%。
《小债看市》分析债务结构发现，苏宁易购以流动负债为主，流动负债比流动资产多出362.99亿元。
截至2025年6月末，苏宁电器集团总资产970.48亿元，总负债1516.94亿元，净资产-546.46亿元，自2023年起就已经资不抵债。
据悉，目前38家“苏宁系”公司总债权2387.3亿元，账面资产总额只有968.39亿元；评估市场价值总额636.91亿元，评估清算价值总额更进一步缩到410.05亿元。
“苏宁系”债权人有3105家，以供应商和上下游企业居多。
要是“苏宁系”走清算那条路，普通债权的清偿率预计也就约3.5%，实际到手还可能更低。
03激荡三十年
1990年底，张近东怀揣着家里凑的10万元，在南京宁海路租下一个200平方米的门面房，取名为苏宁交电专营空调，这就是苏宁电器的前身。
后来，为了打开市场，张近东在业界首次建立了营销商“配送、安装、维修”的一体化服务体系，组建了一支300人的安装团队，免费上门为顾客安装空调。
由于良好的产品和服务，张近东在下海第一年就做到了6000万元销售额，纯挣1000万。
而在当时南京国有大商场眼中，民营企业苏宁无疑是半路杀入空调业的“程咬金”。
于是1993年，“八大商场”联合发动空调大战向苏宁发难，宣称将统一采购统一降价，如果哪家空调厂商供货给苏宁，他们将全面封杀该品牌。
这场商战是中国家电业第一次在卖方市场下出现的“价格战”，不过苏宁反而一战成名。因为张近东采用的是“淡季订购，反季节打款”策略，这让厂商在淡季也有足够资金生产空调，同时苏宁也积累了大量库存。
凭借平价优势，苏宁当年空调销售额达到3亿元，一跃成为国内最大空调经销商，最终成为这场大战的赢家。
从此，苏宁开始真正崛起，1994年完成5.6亿元销售额荣登全国空调销售第一的位置，以“黑马”之姿傲视群雄。
到1996年，苏宁组建了300人的精锐之师，发展了4000多家批发客户，空调批发零售额更是达到15亿元，完全颠覆中国大部分区域的空调分销网络，张近东的空调商业王国初具规模。
2000年，成立十年的苏宁，迎来首个发展转折年。
这一年，张近东决定进行壮士割腕式的战略调整，砍掉年销售额达几十亿的批发生意，全面转型大型综合电器卖场，并喊出“3年要在全国开设1500家店”的连锁进军口号。
2004年，苏宁登陆资本市场，趁着融资优势继续快速扩张。
直到2008年，苏宁易购发展仿佛又陷入了瓶颈期，同时市场被京东等电商猛烈冲击。次年苏宁决心做自己的电商直营体系，将渠道、物流、服务，进行全面优化和升级。
自2009年发展战略调整后，苏宁便搭上了互联网快车，线上线下多渠道融合，全品类经营、平台服务开放，开启了“店商+电商+零售服务商”的新零售云商服务模式。
2012年至2020年，苏宁对外投资额超780亿元，跨界布局母婴电商、视频平台、商超百货、地产、体育等多个领域。
苏宁先后收购母婴平台红孩子、入股视频网站PPTV、斥资48亿拿下家乐福中国、60亿并购万达百货、2.7亿欧元控股国际米兰、200亿重仓恒大地产等。
2020年，由于零售业务扩张效益甚微，物流业务软肋明显，投资恒大失败等原因，成立30年的苏宁爆发危机。
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原标题： 2387亿债务重组，张近东千亿财富归零
