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2万亿债转股民企只占7% ,说好的“市场化”呢?

来源:长江证券、中国证券报、平安信托
2019-09-10 00:00 208 0 0
本轮市场化债转股实施近三年以来,签约金额已经达到2.4万亿元,但民营企业占比不到7%。

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资产界注:本文不良资产门户网,长江证券、中国证券报、平安信托综合。

导读:本轮市场化债转股实施近三年以来,签约金额已经达到2.4万亿元,但民营企业占比不到7%。虽然有政策的明确支持鼓励,但民企仍然缺席,主要问题在于债权到股权关系的变化,对企业控制权和长期经营能力的要求,产生了重要影响,从而在一定程度上抑制了企业和银行资产管理公司双方的意愿。

8月,市场化债转股再添两家大国企。

包钢集团与中国银行内蒙古分行、中银资产、内蒙古转型升级基金投资中心、内蒙古金融资产、中国东方资产等5家金融机构代表签署《包钢集团债转股协议》,金额总计53.61亿元。 中国西部地区最大的特殊钢生产基地、西宁特殊钢股份有限公司公告披露,拟引入工银金融、青海金助企业管理有限公司等2家投资机构,以现金、非公开协议方式对全资子公司西钢新材料合计增资人民币17亿元,最终用于归还西宁特钢相关金融机构负债。此前,青海省国资委批复西宁特钢债转股项目实施方案,同意由工银投资以协议增资方式出资7亿元入股西钢新材料。

国务院《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》发布已近3年,国家发改委截至6月30日的数据显示,市场化债转股签约金额已达2.4万亿元,实际到位金额达到1万亿元,资金到位率升至41.5%,涉及资产负债率较高的200多家企业。其中,今年以来市场化债转股新增签约金额约3900亿元,新增落地金额约3800亿元。 从总量看,蓬勃发展;从结构看,民企缺席。目前民营企业债转股项目的市场占比不足7%。 是什么阻挡了民企债转股的市场化?

民企掌门的所有权顾虑

先看两个案例。

01.长航凤凰债转股方案:让渡股权+变现资产

长航凤凰的债转股方案特点,是保留部分核心经营性资产,其它资产公开处置变现。其中,财产担保债权将以担保财产变价款全额受偿,未清偿的转为普通债权;职工债权、税款债权将获得全额清偿;普通债权20万元以下(含20万)全额现金清偿,超过20万元,每 100 元普通债权将分得约4.6股长航凤凰股票(以2013年12月27日停牌价 2.53 元/股计算,清偿比例约为11.64%) 长航凤凰2014年三季报迎来九名债权人股东,包括长航凤凰股份有限公司破产企业财产处置专用账户、交银金融租赁、中石化长江燃料有限公司、工银金融租赁、民生银行、交通银行,已经三名自然人。上述九名股东分别持有公司5000万股及1000万股不等,持股比例在5.13%至1.79%之间。

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02.熔盛重工债转股方案:让渡股权

荣盛重工(现为华荣能源)债务涉及20多家银行,规模超过226亿元,熔盛重工将向债权银行发行 141.08 亿股新股份,定价为 1.2 港元/股,以支付欠付给债权银行的 141.08 亿元借款。本轮债转股完成后,公司董事长持股占比从9.7%稀释至 1.1%,中国银行成为熔盛重工的最大股东。曾经的中国最大民营船企,股权结构彻底改变。 上述两家企业均为航运企业,属于典型的重资产周期型行业,前者为国企后者为民企。从这两个案例中可以看出:同行业的两家企业,国企长航凤凰的转股折价,要远远大于民企熔盛重工,这体现了国有企业与民营企业所有制区别对债转股的影响。 民营企业的债转股中,债权人话语权相对高,因此债转股定价相对更加市场化,对不良处置方来说有机会获得更低的价格。而国有企业债转股的定价,不仅事关债务人经营状况,还要面对社会责任、财税压力等其他非债务问题,因此企业和不良处置机构之间的博弈更加复杂。

债权到股权的角色之变

从债务关系到股权关系的变化,意味着企业家和银行的角色变化。 与债权相比,股权投资承担了更大的风险,新股东对资本回报的要求更高。从银行资产管理公司角度来说,由债务人变成股东,身份角色的转换使其更加重视企业长期经营能力,需要更高的股本回报。民企抗风险能力薄弱等问题,阻碍了银行资产管理公司主动参与民企债转股的意愿。 从企业家角度来说,债转股解决了短期流动性困局,但对中长期经营提出更大的要求。债转股中的相对弱势位置,使得民营企业家会更加顾虑企业控制权的问题,一定程度上阻碍了参与债转股的热情。

不良处置关键在定价 

民企和银行资产管理公司对双方角色的顾虑,从根本上看反映的还是资产定价的问题。只有谈出科学合理的好价格,才能把“生意”谈下去。 不良处置是一项典型的逆周期金融业务,债转股是不良处置各种方式中,周期较长、难度较大的一个,资产包的真实价值与账面价格并无必然联系,定价能力尤为重要。 不良债权的真实价值判断,涉及债务人的经营性现金流、持续融资能力、还款意愿、抵押物的价值、抵质押手续是否齐全、是否存在重复抵押导致抵押物灭失、主张抵押物的法律程序和时间成本、人力成本等等一系列的问题。 不良处置机构提高定价能力,对陷入困境的民企的真实价值做出判断,才能真正推动民营企业市场化债转股。

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