巨亏10亿刀!最会抄底的黑石集团遭遇史上最差业绩!为什么全球还看好它?

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2020-05-25 09:47 548 0 0
黑石历史大起底

作者:观察哥

来源:不良资产投资观察(ID:biyuefinance)

就在黑石集团创始人苏世民带着他的新书《苏世民:我的经验与教训》频频与各位PE、VC大咖分享其成功投资经验的同时,黑石却传来了不好的消息,受过早抄底能源行业影响,黑石不良债务部门第一季度净回报为负30.3%,为史上最差业绩。 

不良债务部门交出最差业绩

黑石集团上周四公布季度财报,显示资管规模自2018年第二季度以来首次下滑,黑石集团不良债务部门GSO Capital Markets第一季度净回报为负30.3%,创下史上最差季度表现,主要受累于能源行业的投资。GSO是规模最大、最活跃的不良债务投资者之一,因此一直受到投资者的密切关注。 

据报道,新冠病毒疫情为信贷投资者创造了以大幅折价买入的机会,3月购买规模一度逼近1万亿美元大关,但可惜的是,GSO似乎出手太早,目前的价格还未达到其成本水平。
 
格雷在财报电话会议上表示,"我们已经看到市场混乱带来的机会,但不良债务需要时间”。

高级董事总经理兼首席财务官Michael Chae在同一会议上称,由于能源市场出现史诗级混乱,能源投资成为黑石迄今最大的拖累,在私人股本和私人信贷的负面表现中,约有一半是能源业务造成的。 

考虑到供应过剩和需求锐减已令美国原油近月期约一度跌为负值,并可能引发能源债券和股票的一波清盘潮,而该公司之前在垃圾级能源公司债大举扩张,能源投资第二季度的表现甚至可能更加糟糕。2019年6月,GSO为有史以来最大的能源信贷基金筹集了45亿美元。 

黑石一季度净亏10亿美元

黑石集团季度财报显示,第一季度资产管理规模(AUM)为5,380亿美元,较上一季度下降5.8%,但较上年同期增长5.1%。

这是黑石资管规模自2009年以来第三次环比下降,更是自2018年第二季度以来的首次下滑,凸显了新型冠状病毒(COVID-19)给市场和经济造成的混乱,让该公司2026年AUM达到1万亿美元的目标受挫。

截至3月31日,私人股本是最大的业务,管理的资产达1747亿美元,较上一季度下降4.5%,但较上年同期增长9.9%。信贷和保险资产为1287亿美元,较上一季度下降10.8%,较上年同期下降2.7%。对冲基金资产管理规模为737亿美元,较上一季度下降了8.7%,较上年同期下降了8.1%。

黑石董事长兼首席执行官苏世民在财报电话会议上表示,相比10年前的全球金融危机,新冠危机“更加可怕”。

财报显示,黑石集团第一季度净亏损10.7亿美元,合每股亏损1.58美元。上年同期则为盈利4.813亿美元,合每股0.71美元。

其中私募股权基金投资组合价值在本季度缩水21.6%,因新冠疫情冲击经济和市场以及油市出现的混乱。

黑石总裁兼首席运营官乔纳森•格雷(Jonathan Gray)表示,受冲击最严重的投资领域包括能源、酒店、以及水上公园等投资。

不过,黑石股价周四收高4.53%,因公司宣布拥有1515亿美元可投资资金、管理费收入增长了20%、且将派息7亿美元。

苏世民表示,在过去两年里,黑石筹集了近2,500亿美元资金,拥有超过1,500亿美元的干火药,比业内其他任何一家公司都多。此外,长期性的基金结构和拥有充足资本储备的坚实资产负债表也将使公司受益。

加上黑石一贯被全球资本认为是危机中捞钱的好手,所以不难解释为什么股票不跌反涨!接下来不良资产投资观察带大家回顾一下黑石的“暗黑打滚历史”!

 
黑石历史,募集第一支基金“被拒”488次
 
圈内流传着这样的一句话:知道黑石不一定懂PE,但不了解黑石肯定不懂PE,可见其地位。

黑石于1985年由彼得.彼得森、史蒂夫.施瓦茨曼以及理查德.贝内特共同出资40万美元创建。黑石的名字来自两位创始人,Schwarzman在德语的意思是黑色,Peter在希腊语中的意思是石头。 

成立之初,黑石主要从事并购重组的财务顾问业务。黑石的第一桶金,是借助彼得森早年与索尼公司总裁盛田昭夫结下的友情,抢得收购代理权,代表索尼公司出价20亿美元收购哥伦比亚唱片公司。在开展业务的过程中,黑石觉得客户不仅仅需要顾问服务,更需要投资伙伴,于是萌生创立私募基金的想法。 

万事开头难,黑石在最初募资过程中吃了不少闭门羹。黑石创始人曾回忆,“被我们视为最可能点头的19家客户,一个个拒绝我们,最后总共有488个潜在投资人拒绝我们。”直到1987年,黑石才成功募集第一支PE基金,金额为6.35亿美元。

恰巧的是,在基金募集成立之后的第二天,1987年的股灾发生了。之后,垃圾债市场全面崩盘,持有垃圾债的大量社区储蓄公司破产,资产廉价向市场抛售。备足弹药的黑石迎来发展良机,一发不可收拾。

中投公司助力,躲过金融危机
 
2007年3月黑石启动IPO时,资本市场已经风声鹤唳,都知道泡沫就要破了,只是不知哪天破。后来在回顾这场浩劫时,人们将危机开始的时点定为2007年3月。

危机已经拉开序幕,管理834亿美元资产的黑石要上市融资40亿美元,估值高达350亿美元。好比龙卷风的通天“烟柱”已经进了院子,却要开始盖房子。不料“喜从天降”,黑石遇到“贵人”了。 

黑石的贵人是尚在筹办的中投公司(全称中国投资有限责任公司)。中投公司初始资本金为2000亿美元,由中国财政部发行1.55万亿人民币特别国债募集。

施瓦茨曼在书中透露,2007年初加入黑石的梁锦松带来“一个爆炸性消息”——中投公司意向投资黑石30亿美元!

施瓦茨曼难掩兴奋之情:“我们甚至还没有去做推销!”(P270)。更令其兴奋的事还在后面:“这笔交易需要得到中国核心权力机构的批准,令我惊讶的是我们只花了几天时间就收到了回复。”

2007年5月20日,中投公司斥资30亿美元认购1.01亿股,为黑石IPO充当基石投资者。在21日黑石提交的修订文件(S-1/A)中,首次出现中投公司的名号——State investment Company。

中投公司认购黑石股票的意义远远大于提供30亿美元现金,更重要的是给了投资人巨大遐想空间。正如施瓦茨曼所说:“全球下一个超级大国选中黑石了!”黑石再接再厉发售1.33亿新股,融资40亿美元。在席卷全球的金融危机到来之前拿到宝贵的70亿美元。 

2007年6月15日房贷美(Freddie Mac)发布首次季度亏损2.11亿美元净亏损;
 
6月22日, 黑石在纽交所挂牌上市,同日贝尔斯登宣布筹集32亿美元拯救旗下基金;
 
7月16日,贝尔斯登两只次级债对冲基金倒闭;
 
8月10全球央行联手为金融系统注资;
 
8月22日雷曼兄弟宣布裁员1200人;
 
9月18日摇摇欲坠的北岩银行遭到挤兑……
 
黑石手握“带着体温”的70亿美元,虽然业绩难看、股价暴跌,却安然渡过了危机。
 
中投公司获得的“优待”是——没有投票权(更别提董事会席位);锁定7年(前4年完全不能卖,后3年每年最多卖三分之一),通常基石投资人禁售期仅3到6个月;假如中投公司增持,持股不得超过10%(参与IPO后中投已持有扩大后股本的9.4%)。

危机最严重的2008年,黑石连营收都是负3.5亿美元,净亏损55.9亿美元,人力成本却高达38.6亿美元,比2007年高71%,充分体现出员工利益的“绝对优先”。

随着危机的过去,黑石营收逐步恢复。2008年营收17.7亿美元,2009年营收31.2亿美元,亏损收窄至6.1亿美元,人力成本微降至36.1亿美元。

危机中抢滩IPO,上市后股价走势可谓惨烈。2008年11月28日,黑石股价收于6.14美元,中投公司账面亏损23.8亿美元,浮亏近80%。中投公司咬牙又扔进2.5亿美元,不料2009年1月黑石连续跌破6美元、5美元,2月跌破4美元(2009年2月23日收盘价3.81美元)。

2012年黑石股价回到发行价以上,中投公司先将2008年逢低吸纳的股票抛出,“小赚一笔”。然后开始逐年清空2007年认购的股票。直到2014年“解套”,长达7年的“至暗时刻”总算结束。

七年间黑石每股累计分红15.56美元,由于中投一直在减持,拿到多少分红不得而知。 

2017年7月,施瓦茨曼在北京宣布“我们的股票为中投创造了35%的总体回报”,俨然以中投贵人自居。投资7年获得35%收益,还要得力于中投的补仓,年化收益率才勉强达到4.38%,难怪网友戏称“买了个余额宝”。

中投公司对这笔投资讳莫如深,2008~2018年的11份年报对“黑石”只字未提。

成名作希尔顿收购案,11年大赚140亿美金

2007年秋,黑石集团在房地产泡沫高峰中斥资260亿美元通过杠杆交易收购了希尔顿。 

当时,双方的谈判过程十分“艰辛”:一开始,黑石报价是每股30美元,这令希尔顿方面很不满意。后来,希尔顿放风要引入其他买家来竞购。到了2007年5月份,当时正在积极筹备上市的黑石突然松口,可以考虑每股40美元以上。这时,“狡猾”的希尔顿叫出了更高的价格——48美元。最终经过谈判,双方达成一致:每股47.5美元。 

这笔交易总额为260亿美元,黑石集团动用60亿美元基金和200亿美元贷款,运用杠杆收购将其拿下。交易完成后,希尔顿旗下拥有10个酒店品牌,遍布全球的2800家酒店,近50万个房间全部被黑石收入囊中。 

然而,双方还没来得及庆祝,席卷全球的金融危机来袭了。

彼时,全球经济萧条,酒店业一蹶不振,黑石不得不将希尔顿酒店集团的价值减记,外界估计,金融危机期间,希尔顿酒店市值已经蒸发60亿美元,相当于黑石初始投入的全部资金打了水漂。因此,这笔天价投资一度沦为“笑话”。

更糟糕的是,金融危机使得信贷市场几乎冻结,黑石通过杠杆收购而背负的沉重债务无法重组,为这笔交易提供贷款的高盛、美国银行、德意志银行、美林、雷曼兄弟等华尔街投行,无法在市场中通过资产证券化来换取流动性,各方对黑石抱怨不已。

可以说,这桩交易令黑石相当狼狈。尽管黑石方面曾一再强调,这笔投资70%的损失仅仅是出现在账面上,但在金融危机期间,没有人会理会这些徒劳的解释,人们看到的只有不断下跌的数字和对未来的恐惧。

“很长一段时间,希尔顿这桩交易看上去已经站到了死神的门口。”这是当时华尔街普遍的看法。
 
就在所有人大失所望的时候,黑石默默开始了一场史无前例的“大拯救”。

一开始,黑石就大力整顿希尔顿管理团队,力邀克里斯 纳塞塔(Chris Nassetta)担任希尔顿酒店集团的CEO。凭借着在酒店行业多年的丰富管理经验,纳塞塔一上任便大刀阔斧地开始实施一系列革新计划,包括将总部由加州比弗利山庄迁往弗吉尼亚州,更换高层管理人员,大幅削减运营成本。 

尤其值得一提的是,黑石大胆推动希尔顿的特许经营策略。事实上,希尔顿集团早在20年前便开始进行酒店特许经营权模式的尝试,但一直并未大规模实施。黑石接手后,认为这是动用尽量少的资金拓展酒店业务的绝佳模式。通过这次改革,希尔顿用极少的投资甚至不用任何投入,就使带有希尔顿品牌的酒店遍地开花。

在黑石的努力下,希尔顿的经营和财务状况持续改善,不仅熬过了金融危机,还迈向了IPO。
 
2013年12月,希尔顿以每股20美元的价格在纽约证券交易所成功上市,筹资23亿美元,成为酒店行业有史以来规模最大IPO。

作为希尔顿背后的“功臣”,黑石赚得盘满钵满。希尔顿上市首日股价一度大涨超过8%,这为黑石集团带来了超过85亿美元的账面利润。换言之,黑石收购希尔顿成为有史以来利润最丰厚的一笔收购案。这个最佳杠杆收购案例,堪称是活生生的教科书。 

当然,这次能“逃过一劫”也离不开黑石高超的财技。收购希尔顿,黑石背负的200亿美元债务,一度焦头烂额。金融危机之后,美联储实行多轮量化宽松货币政策,倒是帮了黑石大忙,随着市场中流动性逐步恢复,信贷市场再度活跃,黑石充分运用自身财务运作的智慧,在接下来的几年中解决了超过40亿美元的债务,这些措施包括动用10亿美元进行债券回购并进行重组、将部分债务转换成优先股等,其不少做法至今仍被业内津津乐道。 

自2014年以来,黑石分12次交易逐步清仓了希尔顿股票,其中包括去年作价65亿美元将25%的希尔顿股权出售给海航。彭博报道称,在彻底退出投资后,黑石将实现约140亿美元利润,成为私募股权史上回报最丰厚的一笔投资。 

私募股权史上最赚钱的一笔投资终于画下了圆满的句号。


直播卖书,重仓中国

2019年末,黑石管理资产规模已达5711亿美元,不动产、私募股权基金、对冲基金、信贷管理规模分别为1632亿美元、1829亿美元、807亿美元和1443亿美元。

黑石资产管理收益主要来自不动产和私募基金,2019年分别为94亿美元(年收益率7.5%)和97亿美元(年收益率9.5%),合计占净收益总额的90%。

2019年黑色管理对冲基金(年收益率5.7%)和信贷(年收益率1.4%)规模达2250亿美元,合计占总AUM的39.4%,产生净收益合计不到10%。

截至2019年末,黑石共有2905名员工,人均薪酬福利106万美元,个位数的资产管理收益率。说到管理,拥有几万、十几万员工的中国企业向黑石学不到多少有实用价值的东西。不要说马云了,王兴、王卫、刘强东管人的能力都不是苏世民可以相提并论的。

纵观往绩,黑石最擅长的还是不动产管理,剔除个别年份(2018年),不动产业务净收益都高于私募,尽管差异不大。

近年黑石对亚太地区不动产市场相当重视,在中国、日本、印度频频出手。不算SOHO中国这宗交易,黑石在中国房地产领域投资已近300亿,大部分发生在2018年以后。

2020年4月10日,黑石共同创始人兼董事长、73岁的施瓦茨曼(中文名苏世民)搞起了跨洋直播卖书——《苏世民:我的经验与教训》(2020年2月中信出版社)。50多位政商要人为这本书写了推荐语,足见苏氏人脉之广。周小川、马云的推荐语更是被印在腰封上。 

周小川:作者在书中生动地讲述了他艰苦的创业经历和丰富的社会活动……

马云:苏世民的成功不是每人个都能复制的……

一个夸“经历丰富”、一个说“不能复制”,周小川、马云对施瓦茨曼的为人及黑石对中国干过什么事绝口不提,耐人寻味。

在直播中,高瓴资本张磊喊出“重仓中国”,苏世民随声附和。

在中投的“至暗时刻”,施瓦茨曼不太好意思到中国活动。

现在,苏世民重仓中国值得欢迎,但不要忘记:他是来中国赚钱的。

Forgive but not forget.

本文部分资料来自:虎嗅网等

注:文章为作者独立观点,不代表资产界立场。

本文由“不良资产投资观察”投稿资产界,并经资产界编辑发布。版权归原作者所有,未经授权,请勿转载,谢谢!

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