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大时代系列九:特殊机会资产管理领域的“先发优势”

文/凌栋 2018-12-28 14:20 来源:后稷投资 #行业

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鼎一的公众号发布过一篇文章,通过对海外特殊机会资产管理领域发展历史的梳理,得出的结论是在特殊机会资产管理领域先发优势相当重要,基本上先发的基金管理公司在管理规模上始终占有优势。

这个结论是否认可,先放下不论。分析特殊机会资产管理领域中的“先发优势”还是一个有意义的话题。2015年开始的不良资产市场化机遇,使得很多民间资金有机会接触到不良资产的资产包的处置操作,从内部众筹募集资金、一手包走通道,到二手包组包、招拍挂、使用杠杆资金,到评估、处置、债权转让等等,最开始的时候无疑都是天顶星科技,需要摸索前行,和以前处理单户不良资产的概念完全不同,不能把10户的资产包视为简单的10个项目叠加,进度控制不再那么尽在掌握。于是我们会回来修正我们的评估体系,修正我们的预期,调整我们的方法,增加合作伙伴和团队。然后呢?你会发现如果动手早、运气好,你能来上两三轮,大多数的情况是,你会了这些操作以后,所在区域经济面和具体的交易机会已经不适应大包的操作了,价差太小了,又回到靠确定性来做单项的节奏了,然后就空有屠龙之技没有用武之地了。也许,降低收益率预期,增加募集规模是转型升级的一大方向,但是中国目前没有成熟的母基金环境,合格投资人太少,我们认为绝大多数民间资金是没有这方面的机会的(说实话,除非持牌AMC或者国营背景,目前的监管和募集环境,民营基金管理人要走橡树、孤星的发展道路,几无可能)。如上所述,那么本轮不良资产市场化上半场中登场的,在经济发达的沿海地区率先进行不良资产包运作的民间资金方的先发优势到底在哪里呢?

我们通过2017年十几个省份的不良资产市场白皮书再次确认了一个基本事实,即中国是极度不均衡发展的市场,内地和沿海之间发展差距较大,在不良资产等特殊机会资产领域也是一样,很多中西部省份根本没有成熟的二级市场,没有成熟的二级市场当然也就没有成熟的运作团队。那么对于当地团队来说,掌握资产包运营的仍然是领先科技。一旦浙江等地有经验的团队进入这些市场,当市场机会出现时,内部众筹募集资金、一手包走通道,到二手包组包、招拍挂、使用杠杆资金,到评估、处置、债权转让等等,无疑比当地团队更为熟练,更有优势。是的,我们的结论是要,要敢于进行异地布局,以下沉和降维的思路进入相对不太成熟的市场,才能体现出更多的先发优势。事实上,据我们所知,很多浙江的民间团队已经身体力行,布局中西部省份的不良资产市场。市场实践是检验真理的唯一标准,我们的这番揣测,是否真有道理,市场会给出准确的回答。祝大家好运,江湖再见。


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