外资AMC资金来源路线图 & 用什么姿势买不良资产?

来源:HY Bonds 作者:HY Bonds
2020-01-31 17:51 958 0 0
好资产变成坏资产,坏资产又变成好资产,这就是周期循环。——霍华德·马克斯

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“好资产变成坏资产,坏资产又变成好资产,这就是周期循环。”——霍华德·马克斯

过去很长一段时间内,外资对中国不良资产处置这块蛋糕的觊觎从未停歇。

也难怪从新年初G2第一阶段协议签订到前几天首家外资AMC牌照“名花有主”的消息传出,不过几十个小时的时间。

据称,这个首家外资AMC牌照已经花落橡树资本,这个名字大家肯定也不陌生,在海外就是因为在投资不良资产方面屡获成功而名声大噪的“华尔街秃鹫”。

成为中国市场的正牌AMC之后,橡树资本可能的投资人资金一般可以从哪些途径完成对不良资产的“拯救”呢,这张图给出了目前推测的潜在路径:

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(图片来源:怪物见闻)

橡树资本公司联合创始人霍华德·马克斯称去年接受采访时就曾表示,“中国经济放缓是进军该国不良债务市场的一个商机。”

外资参与境内不良处置的序幕开启于2001年,当时用的什么方式呢?所罗门美邦、KTH基金和中金丰德公司组成的投标团向中国四大AMC之一的华融购买了四个不良资产包,这个投标团里的三个外资买方背后就是摩根士丹利、雷曼兄弟和花旗集团。此次购买资产面值共计108亿元。

而橡树资本早从2015年就开始在中国购买不良资产,也早一批参与境内坏账处置的外资机构之一。据普华永道统计,2015年到2018年几年时间中,外资金融机构在中国不良资产上投资了20亿美元。考虑到2019年大大小小明里暗里的违约更多,这块蛋糕对于外资的吸引力就更不言而喻了。

这块蛋糕有多大呢?据银保监会数据,截至2019年三季末,商业银行不良贷款2.37万亿元,关注类贷款3.82万亿元。

另据第一太平戴维斯《中国不良贷款市场报告》,中国不良贷款市场在近几年迅速发展,市场上出现大量可售不良贷款资产包,其中70%左右有房地产抵押。

据银保监会披露,目前监管鼓励AMC可积极参与地方高风险中小银行处置、纾困上市公司,甚至参与地方政府化债。

在这一对外开放力度加大的浪潮下,有外资不良基金投资者认为,随着2019年一些在境外资本市场有发债融资的民营企业出现债务违约,可能会给美元基金更多参与复杂交易的投资机会。

如今,有了直接牌照,对这些已经参与进来好几年的外资机构究竟有哪些更进一步的意义呢?最直接的意义就是他们将是不良资产一级市场的参与者。

以前,这些外资如果想从银行购买坏账资产package,一般需要找境内的AMC来做通道,拥有了“批发商”的身份,意味着他们如果想直接从银行购买资产包,不再需要找AMC做通道。这小小的一步,就差不多能够为买方省去大概10个点(关于这个数值的估算方式市场上有些不同看法,欢迎后台或留言交流)的通道、服务各种费用,这还不算因此而省下的各种人力成本和精力投入。

目前据媒体报道,等都已经分别在上海自贸区和北京等设立外商独资企业从二级市场买入不良资产包。嘉沃等外资机构则选择少量持股形式入股中国不良资产处置顶级服务商文盛资产,博龙资本也在积极和一地方AMC接洽,意在战略入股。

最后附上君和律师事务所梳理的外资参与不良资产处置的方式的链接:外资分享中国不良资产盛宴的法律途径

文中提到境外投资者过往参与中国不良资产处置的主要方式,并提出了境外投资者在目前经济形势下投资不良资产的创新方式,在此摘录如下:

01 金融资产管理公司以不良资产进行境外投资

在过往实践中,境外投资者均是通过参与金融资产管理公司所拥有的不良资产的重组与处置的方式介入中国不良资产市场。

2001年东方资产管理公司“沿江包”项目即是经国务院有关部门正式批准的将不良资产组合投资境外的试点项目。该项目的基本交易框架为:

东方广州办事处以其所拥有的账面价值约人民币18亿元的贷款债权为基础作价投入,美国投资者以现金投入,共同在美国成立基金管理公司,东方因此取得该公司的相应股权;

东方将股权转让给境外投资机构,获得转让对价;

基金管理公司委托香港罗宾咸永道会计师事务所作为服务商负责上述债权的清收;

因债权清收并非罗宾咸永道的专长,故其又与东方广州办事处进行合作,由后者提供服务协助债权清收工作,并向后者支付相应的服务费。

上述交易还创造了一个通过以不良资产包进行境外投资,从而利用外资处置不良资产的交易模式,基本交易模式可以概括为:金融资产管理公司将不良资产包作价,作为出资投入至境外公司,相应取得境外公司的股权,再将该股权出售获得转让对价;另一方面,金融资产管理公司可以作为不良资产包的服务商,提供债权清收服务,收取相应的服务费。

02 金融资产管理公司将不良资产打包转让给境外投资者

金融资产管理公司通过将不良资产打包出售卖断给境外投资者,获得的对价是现金,而非境外公司的股权。这是最直接也是运用最为广泛的境外投资者参与我国不良资产处置的方式。

与金融资产管理公司将不良资产打包出售给境内投资者相比,向境外投资者出售不良资产包导致债务由境内机构对内负债变为对外负债,因此受到外汇管理部门及发展和改革部门的监管。

03 金融资产管理公司以不良资产作为出资与境外投资者组建合资或合作公司

采用此种方式利用外资处置不良资产的基本操作模式有两种:

一是金融资产管理公司以不良资产包作价出资或者不作价作为合作条件提供,境外投资者以现金出资,双方共同组建合资或合作公司处置不良资产;

另一种是,金融资产管理公司将不良资产组合的部分权益转让给境外投资者,剩余的部分权益仍由金融资产管理公司持有,双方以其各自持有的不良资产组合的权益作为出资或合作条件,共同合作组建合资或合作公司,从而使得合资/合作公司享有不良资产组合的完整权益,并有权对该不良资产包进行处置。

04 境外投资者在中国境内设立私募投资基金收购不良资产

目前境内的以不良资产为投资标的的私募基金的操作方式一般是:

一个资产包对应成立一只私募基金产品,产品期限一般是一年到期后可以再延展一年,两年到期后无论资金回收情况均需清盘。

随着我国商业银行不良贷款率的持续上升,本轮不良资产市场潜力巨大,而在政府要求加强和改进不良资产处置的力度和效率的背景下,可以预见,境外投资者的参与作为过往我国不良资产处置的有效方式之一,应当是被继续鼓励的。

注:文章为作者独立观点,不代表资产界立场。

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