小债看市 作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
瑞茂通首次公开市场违约。
01违约
7月22日，瑞茂通（600180.SH）未能按期足额偿付“24瑞茂01”回售本金和年度利息2.25亿元，已构成违约。
据悉，“24瑞茂01”持有人会议未能通过有关“取消投资者回售选择权，存续期后1年票面利率调整为10%”等议案。
据公开资料，“24瑞茂01”发行于2024年7月22日，发行规模2.5亿元，期限2+1年，票息6.5%，回售行权日为2026年7月22日。
“24瑞茂01”回售数量为208.87万张，回售金额2.0887亿元，回售本金和年度利息合计2.25亿元。
由于兑付存在重大不确定性，瑞茂通存续的两只债券“24瑞茂01”和“24瑞茂02”已于7月22日开市起停牌。
“24瑞茂01”和“24瑞茂02”将自7月28日开市起复牌并转为特定债券。
值得注意的是，这是瑞茂通首次公开市场违约。此前，瑞茂通已出现债务逾期、票据逾期等事项，公司流动性压力加大，整体偿债能力下滑。
截至今年6月，瑞茂通金融机构本金逾期及商业承兑汇票逾期金额合计59.16亿元。
由于瑞茂通2025年财务会计报告被出具无法表示意见的审计报告，同时内部控制也被出具否定意见，公司被实施退市风险警示。
02财务分析
据公开资料，瑞茂通成立于2000年，2012年8月在上交所上市，成为首家中国A股上市的民营煤炭供应链服务企业。
瑞茂通重点围绕“能源安全”和“粮食安全”领域完善经营品类，深化产业布局，主要经营的品类包括煤炭、石油化工品、农产品等。
从股权结构看，瑞茂通的控股股东是郑州瑞茂通供应链有限公司，持股比例为51.02%，公司实际控制人为万永兴。
股权结构图
近年来，受煤炭价格下降及销售规模影响，瑞茂通煤炭收入同比减少，2025年巨亏31.3亿元。
2026年上半年，瑞茂通预计归母净利润为-13亿元至-9亿元，上年同期归母净利润为5694.17万元。
瑞茂通称，由于部分客户涉诉计提信用减值损失、联营企业亏损确认投资损失及承担利息罚息等财务成本导致业绩预亏。
归母净利润
截至2026年3月末，瑞茂通总资产有198.55亿元，总负债155.51亿元，净资产43.04亿元，资产负债率为78.32%。
《小债看市》分析债务结构发现，瑞茂通主要以流动负债为主，占总债务的93%，债务结构不合理。
截至相同报告期，瑞茂通流动负债有144.53亿元，主要为应付账款，其一年内到期的短期债务合计有43.07亿元。
相较于短债压力，瑞茂通的流动性紧张，其账上货币资金有2.66亿元，与短债间形成巨大资金缺口，公司存在较大短期偿债压力。
在备用资金方面，截至2025年3月末，瑞茂通银行授信总额有68.33亿元，其中未使用授信额度有12.27亿元，公司财务弹性一般。
银行授信
此外，瑞茂通还有非流动负债10.98亿元，主要为长期借款和应付债券，其长期有息负债合计有9.97亿元。
整体来看，瑞茂通刚性债务总规模有53.04亿元，主要为短期有息负债，带息债务比为34%。
从融资渠道看，作为上市公司，瑞茂通直接融资渠道通畅，此外其还通过银行借款、发行债券等渠道融资。
不过，近年来瑞茂通筹资性现金流持续净流出，公司面临一定再融资压力。
筹资性现金流
资产质量方面，瑞茂通的应收账款规模较大，截至一季末有71.71亿元，对资产流动性产生一定不利影响。
截至2025年末，瑞茂通担保合计140.7亿元，其中对外担保总额39亿元，对内担保超百亿，是净资产的三倍多，公司担保代偿风险大。总得来看，瑞茂通业绩巨亏，对债务和利息的保障能力下降；流动性紧张，短期偿债压力大；资产质量一般，再融资压力大。
03违规模式
瑞茂通长期依赖“以贸易为壳、金融为核”违规模式。
2025年3月， 成都蓉欧瑞易实业因2.7亿元借款纠纷起诉瑞茂通 ，揭露其通过合资公司资金池虹吸资金，表外担保转移27亿元负债的黑幕。
据悉，瑞茂通在持股49%的合资公司中，通过数据垄断、物流控制实现绝对支配，将国企合资方变为风险兜底方。
这种模式导致两大致命隐患：
一是贸易真实性存疑，通过498家参控股公司形成闭环交易，2024年审计显示其挪用合资公司资金超20亿元。
第二，信用扩张失控，应收账款高达112.41亿元，占营收比重118.78%，远超行业均值，且通过保理ABS、重复质押等工具放大杠杆。
最终，瑞茂通在行业下行周期中引发连锁爆雷。
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