小债看市 
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作者：感恩赞赏你
来源：小债看市（ID：little-bond）
以油品销售起家，后进军港口物流、石化、旅游地产及能源等产业，如今这家“山东大型民营集团”岚桥集团陷入资金链困局。
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9月17日，联合资信公告称，决定将山东岚桥集团有限公司（以下简称“岚桥集团”）主体和“18岚桥MTN001”、“19岚桥MTN001”信用等级由A下调至BBB+，评级展望为负面。
下调评级公告
联合资信关注到，岚桥集团经营业绩下滑，短期偿债压力大，资产处置不及预期，以及或有风险加大。
值得注意的是，今年7月末联合资信曾将岚桥集团主体和相关债项信用等级由AA下调为A，短时间内再次下调其评级，说明岚桥集团信用资质持续恶化。
《小债看市》统计，目前岚桥集团存续债券两只，存续规模9亿元，其中5亿规模“18岚桥MTN001”将于今年11月6日到期。
存续债券到期分布
半年报显示，岚桥集团货币资金对即将到期债券覆盖不足，同时岚桥港资产处置事项仍存在较大不确定性，若相关资产处置不及预期，将进一步加大公司流动性压力。
资金链异常紧张
据官网介绍，岚桥集团位于“一带一路”节点城市山东省日照市，是一家以基础设施和能源产业为核心，拥有多个产业实体的综合性企业集团。
岚桥集团已形成港口物流、石油化工、旅游地产及国际贸易等主要产业，国内外总资产价值516亿，是山东省大型民营企业集团之一。
从股权结构看，岚桥集团的控股股东为岚桥国际，持股比例为93.89%，公司实际控制人为叶成。
股权结构图
近年来，国际原油价格波动、新冠疫情导致下游需求端减弱，岚桥集团业绩及经营活动现金流净额大幅下降。
2020年，岚桥集团实现营收212.1亿元，同比下滑35.63%；实现归母净利润9.46亿元，同比下滑45.31%。
同时，受营业收入规模下降影响，岚桥集团经营获现能力出现恶化，2020年其经营性现金流净额由净流入转为净流出状态，净流出12.17亿元。
今年上半年，岚桥集团盈利能力持续恶化，实现净利润再次腰斩。
盈利能力
截至今年二季末，岚桥集团总资产为439.2亿元，总负债269.87亿元，净资产169.33亿元，资产负债率61.45%。
值得注意的是，一直以来岚桥集团财务杠杆高企，负债率常年在60%以上高位徘徊，且明显高于行业平均水平，存在一定杠杆风险。
财务杠杆
《小债看市》分析债务结构发现，岚桥集团主要以流动负债为主，占总负债的75%，债务结构不合理，短期偿债压力大。
截至同报告期，岚桥集团流动负债有203.61亿元，主要为短期借款，其一年内到期的短期债务合计140.1亿元。
相较于短债规模，岚桥集团流动性趋于枯竭，其账上货币资金仅剩3.01亿元，现金短债比为0.02，短债偿债压力巨大。
在备用资金方面，截至2021年3月末，岚桥集团银行授信总额有156.49亿元，未使用授信余额仅9.59亿元，可见其财务弹性欠佳。
银行授信情况
由于资金链紧张，岚桥集团多数在建项目已不再投入新的资金，项目处于停滞状态。
在负债方面，岚桥集团还有66.26亿非流动负债，主要为长期借款和长期应付款，其长期有息负债合计35.11亿元。
整体来看，岚桥集团刚性债务有175.21亿元，主要以短期有息负债为主，带息债务比为65%。
有息负债高企，2020年和今年上半年岚桥集团财务费用分别为9.42亿和5.22亿元，对公司利润形成严重侵蚀。
在融资渠道方面，除了发债和借款，岚桥集团还通过应收账款、信托以及股权质押等方式融资，其未使用授信额度较小，融资渠道有待拓宽。
从资产质量看，岚桥集团应收账款和预付款项规模较大，对公司资金形成较大占用；可供出售金融资产账面价值大幅下跌，其资产流动性较弱。
2020年，为减轻流动性压力，岚桥集团拟处置岚桥港相关资产，但交易双方对评估价值尚存在较大分歧，资产处置进度迟缓。
值得注意的是，2021年9月以来岚桥集团新增大额诉讼，其持有的岚桥港股权被冻结。
总得来看，岚桥集团业绩持续下滑，经营获现能力恶化；有息负债高企，资金链异常紧张；银行授信额度较小，融资渠道有限；资产处置进度不及预期，资产流动性弱。
“日照首富”海外扩张
1992年，邓小平发布南巡讲话，远在山东日照的叶成初涉商海。
起初，叶成用1.5万元家底注册了岚桥集团的第一家企业——日照市港口石油公司，成为当地唯一一家地方性质的石油批发企业。
随后几年间，叶成又先后成立了日照市岚山外轮供应公司和岚山外供免税店。
1999年5月，港口石油公司改制成为港口石油有限公司，随后叶成开始“联大靠强”的动作，与中石油谈合作。
与中石油的合作签约，深刻地改变了岚桥集团的发展格局和走向。
自此开始，岚桥集团由单一的油品销售经营向石油炼化、港口物流、国际贸易等多个产业拓展，集团化、多元化的运营模式初步形成。
2000年，岚桥集团开始涉足木材产业，成立了日照市盛业木制品有限公司，成为鲁南最大的木材进口企业之一。
为进一步完善木材产业链条，岚桥集团又成立了日照玉石洁具有限公司，成为全国最大的人造石洁具板材生产基地之一。
更为重要的是，日照是一个港口城市，从港口石油公司成立的那天起，叶成心里就升腾起了一个“港口梦”。
2004年，国务院出台《关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》，鼓励民间投资港口码头等多个领域。
经过积极争取，2004年2月日照市政府第12次市长办公会议批准建设岚桥集团油码头，开创了日照发展史上首次由民营企业使用海岸线建设港口的历史性记录。
2013年，这一年的福布斯中国富豪榜中，叶成以70.8亿元的身家位列第127位，超越了晨曦集团的邵仲毅，成为新晋“日照首富”。
值得注意的是，近年来叶成开启了一系列海外扩张，为日后陷入流动性危机埋下隐患。
2014年，岚桥集团以2亿澳元收购澳大利亚上市能源公司西部能源。此后叶成进军澳洲的步伐不断加快。
次年，岚桥集团又以5.06亿澳元赢得澳大利亚北领地区首府达尔文港99年的经营权。
2016年6月，岚桥集团投资2.5亿美元收购巴拿马最大港口玛岛港，计划打造巴拿马运河玛岛港物流一体化产业园区。
当年10月，岚桥集团又投资1460万美元并购新西兰rkm油气田，加上此前海外投资，4年中累计对外投资已超过80亿元。
2017年，巴拿马港口玛岛港在巴拿马科隆市正式开启扩建工程。
然而，岚桥集团一系列的海外港口投资规模巨大，且各国经济、政治和文化存在差异，其项目面临较大海外投资风险。
近年来，随着油气价格下降，岚桥集团业绩大幅下滑，再加上多年来海外扩张使其陷入资金困局，岚桥集团及子公司已有多笔股权遭司法冻结，且多次被列为被执行人，这家“山东大型民企”能否顺利度过危机？
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