不良资产指南 
王彬：法学博士、公司律师。 在娱乐满屏的年代，我们只做金融那点儿专业的事儿。微信号: fuxianbubin
作者：指南君
来源：不良资产指南
2017年，深圳地铁集团拿出664亿元，接手华润和恒大持有的万科股份，成为第一大股东。那时，万科还是中国房地产行业最亮眼的标杆。谁也没想到，这笔交易后来会成为深圳国资历史上最大的“坑”。
如今，随着万科2025年巨亏885亿元、连续两年拿下A股亏损冠军，一场从上到下的清算已经全面展开。退薪、刑拘、限制出境、倒查旧账……没有例外。
万科高管大清算
离职多年老将也被倒查
万科这轮清算不管是集团总裁、区域总经理，还是已经离开公司好几年的老员工，只要有问题，都要被追查。
原总裁祝九胜在2025年10月被刑事拘留，调查重点是他主导的鹏金所、博商资管等表外金融平台。
原董事长辛杰（深铁派来的）上任才9个月，2025年9月就被带走。
原董事会主席郁亮2026年1月退休后，电话打不通，人也消失了，传言称在卖房凑钱退薪。
曾被称为“A股最贵董秘”朱旭，被要求退还2021到2024年四年的全部工资和奖金。
深圳万科轮值总经理张海涛2022年因受贿被判8年；四川万科眉州置业董事长程林栋被判11年；济南万科总经理肖劲2024年被山东警方带走；南方区域城市更新总经理李升阳因佛山旧改案被查。
原贵阳万科总经理吴忠友，离开贵阳好几年了，因为十多年前合作项目的问题被带走。
原云南万科总经理王润川，把云南销售额从20亿做到近200亿，2024年借口“去香港深造”辞职，想躲过去，结果还是被追了回来。
深圳臻山府项目操盘手张雍最近也被带走，问题指向“博商资管”的金融操作。
表外金融平台博商资管总经理何卓，2025年初就被控制了，和祝九胜案直接相关。
这场高管清算风暴没有死角。
巨亏885亿
连拿两年A股亏损冠军
3月31日，深铁全面接管万科后发布的第一份完整年报，交出了一份史上最差的成绩单，巨亏885亿元。
年报显示，2025年万科营业收入2334亿元，同比下滑32%；净亏损885亿元，比上一年还扩大了79%。加上2024年亏损的495亿元，万科两年累计亏了1380亿元，毫无悬念地成了A股上市房企的“亏损王”。
亏损的主要原因有三个：第一，房子结算量大幅下降，利润空间被压得很低；第二，新计提了342亿元的信用减值和219亿元的资产减值，这两项就占了总亏损的六成以上；第三，卖资产和股权的价格低于账面价值。
到2025年底，万科总资产1.02万亿，总负债7847亿，负债率76.9%，比前一年还高了。净负债率123.5%，比2024年底上升了42.9个百分点。一年内到期的债务高达1629亿，但账上现金只有672亿，缺口接近1000亿。经营活动的现金流第一次变成了负数，卖房收回来的钱，已经不够日常开销了。
2026年还有146.8亿公开债要还，其中4月到7月就集中到期112.7亿。虽然万科已经还了332亿的债，并开始跟部分债券持有人商量延期，但销售依然疲软：2025年销售额1340亿，比上一年跌了45.5%。计划新开工的面积比去年少了一半，未来收入难言乐观。
深铁“接盘”万科
损失已经接近1000亿
把时间拉回2015年。那时，宝能系的姚振华大举买入万科股票，拉开了“宝万之争”的大幕。后来恒大也加入进来。王石管宝能叫“野蛮人”，万科管理层和各方资本激烈博弈。
2017年，深圳国资出面，让深铁集团接手华润和恒大手里的万科股份，花了664亿，对应股价约20.47元，成了第一大股东，持股约27%。当时，这被看成是深圳国资“拯救万科、结束股权大战”的一次漂亮操作。王石还高调表态：“万科是我创建的，我绝不会推卸责任。”
2019到2021年，郁亮一边喊着“活下去”，一边疯狂拿地花了几千亿。以祝九胜为核心的管理层，搭建了一个庞大的表外金融体系，通过鹏金所、博商资管等平台，把上市公司的低息资金（不到2%的利息）拿去放高利贷（10%以上）给员工、供应商和合作方。赚的差价装进了自己口袋，风险和债务却留给了上市公司。
深铁作为大股东，对这些表外操作到底知不知道？当年王石设计的“股权分散、没有强力制衡”的治理结构，为内部人控制埋下了祸根。
按现在万科股价3.82元算，深铁664亿的投资账面浮亏约540亿。加上万科亏损中深铁按比例承担的约400亿，再加上这两年借给万科的300多亿，深铁在万科身上的损失已经接近1000亿。深铁继续往万科砸钱，越来越力不从心。
近期王石被传限制出境，这位曾经登珠峰、划赛艇、满世界跑的地产教父，现在连去参加联合国气候大会的行程都泡汤了。
而万科最好的出路，最终可能还是回归市场：该破产破产，该重组重组。
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