乘风破浪的山东，政信还能信吗？

流量为王的时代，负面消息不断，全网口诛笔伐，山东在舆论中似乎显得格外“不堪”，仿佛是一个地域素质落后、思想落后、经济落后的“土憨憨”。

但山东其实并不简单，也并不弱。

2018年，山东省委书记刘家义曾感慨于山东经济的差距，落下一句“洞中方一日，世上已千年”的感叹。但这种差距是在和广东江苏比较的前提下。

2019年山东GDP达7.12万亿，第三。

虽然5.5%的名义增速靠后，但放眼全国，经济总量仅次于广东的10.77万亿和江苏的9.96万亿。是粤苏俩超级大省的超级光环，才把山东这一“千年老三”衬托得有些黯淡。

资料来源：国盛证券

众人只知，山东当老三当了很多年。

但众人不知的是，在粤苏40余年竞争“经济一哥“的路上，山东从不曾缺席，也曾和粤苏不分伯仲，甚至也曾超过它们。

正解局曾对全国GDP前10经济角逐做过统计，自1978年春风吹起之后，广东一步步坐上“老大“的位置，在1989年后无人能撼动其位。

但山东却和江苏彼此虎视眈眈。

邓公曾在1979年视察山东，“解放思想，发展经济”极大地鼓舞了齐鲁大地，一时山东风光无限，乡（村）镇经济异军突起，海尔冰箱张瑞敏更是成为当时的商业神话。

也是在那几年，山东经济驶入快车道，1982-1985年山东更是连续4年GDP全国第一。

虽然后来先后被广东和江苏超过，但这些年一直稳居前三，未曾掉队过。

资料来源：正解居（单位：亿元）

因此，即便近几年山东经济颓势渐显，与广东、江苏的差距越来越大，身后的浙江也穷追不舍，但“瘦死的骆驼比马大”，山东始终是一个经济强省。

更何况，山东当局也意识到了自己“由别人追着跑到追着别人跑的尴尬境地”，意识到文山会海、苛细管理不能解救山东经济，意识到问题出在政府本身。

为此，这几年山东经济动作亦大开大合。

在未来很长的一段时间，山东也许会继续当“老三”，但也没那么容易被超过。

漫天的“山东唱衰论“，更多的是焦虑与危机感，它的经济实力仍可以唱好。

而经济实力，就是政信信仰的最大话语权。

经济实力直接挂钩的，是财政实力。

财政实力和经济实力呈正比，但财政实力和GDP又有区别。好比一台电脑5000元，政府收税10元，5000元纳入GDP，10元纳入财政收入。

财政收入是政府每年能收到的钱，在政信信仰里，地方政府有多少钱直接和偿还能力有关系。

按照2015年新预算法，财政收入分四类。

其中最重要、也是占比最高的是一般公共预算收入，其组成主要为税收，占比在70%-80%以上。

资料来源：山东省财政厅

2019年山东一般公共预算收入为6526.64 亿元，位居全国第五。其中，税收收入4849.22 亿，占74.3%，财政收入质量较高。

一般公共预算支出10736.82亿元。财政自给率（一般公共预算收入/一般公共预算支出）为60%。

所谓财政自给，自给率越高，对中央依赖度越低，越不需要“转移支付”来补贴地方债务。

山东的60%，与江浙70%左右的自给率相比，略逊色不少，但绝对不差，处于全国中上游水平。

一项经济实力，一项财政实力。这两项是政信底气，属于“政府钱袋子“，也是信仰的潜在支持力，底气越足信仰越强，信用风险越低。

而压在政府肩上的担子有多重？

这得看债务情况。

以国盛证券的统计口径来看，2019年，山东省狭义负债率（地方政府债务余额/GDP）仅为18.5%。

即使是发债城投有息债务，经调整债务率（发债城投有息债务/一般公共预算收入）322.5%，也在全国排16，处于中等水平，低于江苏，也低于浙江，总体债务规模可控。

资料来源：国盛证券

一言以概之，山东债务负担较轻。

所谓政信项目，简单来说，不过是政府平台为了城市发展建设而发的债，因背靠政府信用而备受青睐。

在“全国第三”的存量经济实力面前，债务负担较轻，那政信项目不堪比一顿盛宴？无论是政府还是各金融机构，都动力十足。

这也是山东政信虽起步晚，却迅速蹿红、成为政信界仅次于江浙之后第二梯队的原因所在。

如果论经济均衡，老大广东不如老二江苏。

毕竟，江湖有言“散是满天星，聚是苏大强”，全国没有一个省的地级市能像江苏13市般个性突出，中国“唯一”一个所有地级市都晋级百强城市的省份。

但论百强市数量，老二江苏又不如老三山东。

（资料来源：21财经）

16个地级市有15个入榜，仅日照排在101位，也仅是一位之差，全国最多地级市入选百强的一省。

而江苏13个地级市全部入榜，排第二；

广东21个地级市11个入榜，排第三；

浙江11个地级市8个入榜，排第四；

因此，倘若论区域经济的均衡性，山东才是最极致的那个。大半城市GDP都在3000-5000亿的区间，突破万亿大关的唯青岛一市，济南尚且只是万亿GDP种子选手。

资料来源：国盛证券

虽强者不强，但弱者也不弱。

这种城市均衡模式，在改革开放初期格外吃香，没有哪个“吸血鬼”一枝独秀，一省之内诸城百花齐放，均抓住政策的春风，各自发展市（乡/镇/村）特色经济。

就像寿光一个100多万人口的小县，“中国蔬菜之乡”，没有在寿光买不到的菜，也没有寿光卖不掉的菜，既能影响国内菜篮子，甚至也能影响韩国泡菜。

不只是蔬菜，衣食住行，山东均不输人，最令人瞩目的更是它冠绝地球的工业经济。

全球41个工业大类，山东全有，中国唯一一个大类齐全的地方，也是世界唯一。

206个工业中类，山东有196个；

656个工业小类，山东有556个；

这也是在2009年之前，山东经济能与广东、江苏不分伯仲的重要基石，它的工业制造能力不只在国内遥遥领先，在世界也是个中翘楚。

而广东在08年金融危机后“腾笼换鸟”，江苏推进产业信息化，剩下慢了一步的山东，未能意识到科技创新带来经济活力的重要性，因此在往后那些年，山东才逐渐落于下风。

都说山东经济是中国经济的一个缩影，大而不强。 刘书记新官上任三把火，带着国家任务来“换血”，藉以希望把山东“强者不强，弱者不弱”的区域存量经济盘活。

这不仅事关山东，更对中国意义重大。如果真能盘活区域经济，活的不只是山东，也是中国。

而区域情况，正是政信的一个重要分析维度。

“满朝公卿半山东”，当全网黑山东时，必黑山东“官僚作风”，必黑山东政府。

客观而言，政府的“有为”与“无为”，确实是山东经济在近几年逐渐落下来的原因之一。

但也是政府的作为，政府的潜在支持力，政府的重视度，使得山东城投平台总体优于全国。

山东城投主体评级分AAA、AA+、AA和AA-四档，高等级平台占比较高，多集中在AA档，占比53.66%。

我们引用一下标普信评的结果。

资料来源：标普信评

山东131 家样本城投，其潜在主体信用质量中位数高于全国 1700 家样本城投的中位数。

背后的原因，未尝不是山东省内多数城市的潜在支持能力较强。

第三的经济总量，第五的预算收入，较好的财政平衡，较轻的债务负担，均衡的区域经济……这些都给了政府底气来支持城投平台、为城投平台“买单”。

其次，是当地政府的态度。

不同的城投企业对当地政府的重要性不同，职能定位、公益性、业务不可替代性、收入和资产规模、企业数量、战略地位……多维度综合，分量不同，“受宠”程度也不同。

资料来源：标普信评

聊城、枣庄因城投企业以县级为主，虽集中承担了所在区县相关职能，但因层级较低，故对当地政府的重要性只处于“高”，而不是“极高”。

因此，虽16市政府依赖度较为分散，但山东城投平台，对于当地政府的潜在重要性，整体居高。

城投平台，在地方融资历史中，扮演着一个有功也有过的角色。

它为地方政府“输血”，弥补了基建融资缺口，又推高了融资成本，地方债务越滚越大。

可在政信项目中，信用质量高、违约风险小的城投平台，是政府信仰难得的一记春风，价更高。

看经济，看财政，看区域，看平台。

政信属于非标，但又属于非标中相对“标准化”的，上述四个维度构成了其一套固有的、且为市场所共识的分析逻辑，有时还有一个增信指标。

庞大的存量经济，确实为山东政信项目的信仰加分不少，但一如过去那篇流传甚广的《山东终于意识到了自己的落后》所指，它的内里问题已经十分严重。

垫底的经济增速令山东心生危机。

与广东、江苏连年拉大的差距也令其尴尬。

它着急了。

为此，山东省委书记刘家义，在2018年的动员大会历数近年来山东发展之落后，提出山东需要“新旧动能转换”，当时一举一番话也是惊艳了四野。

而错过了过去互联网疯狂的十年，近两年终于意识到数字经济、科技创新的山东，今年把盘活存量经济的重心，押在了新基建之上。

过去，山东城市建设管理比较粗放，济南“一把手”就曾公开直言，“济南就像个县城”，甚至还扎心补刀，“连县城都不如，就像个农村大市场。”

现在的山东，开始大肆搞城市建设。

老基建“铁公机“，2020 年，山东的主要目标是综合交通建设计划投资 1842 亿元。

其中，公路建设投资 922 亿元，

铁路建设投资 383 亿元，

港航建设投资 107 亿元，

机场建设投资 74 亿元，

场站建设投资 30 亿元，

城市轨道交通建设投资 326 亿元。

此外，据《山东省新基建建设三年行动方案（2020-2022年）》，山东将围绕5G、人工智能、工业互联网、物联网等重点领域，谋划储备新基建项目101个、总投资483亿元。

一旦基建狂潮开启，城投登场时刻就到了。

倘若数字化转型成功，庞大的存量工业经济盘活，那山东更当如虎添翼，经济焕然一新，政信信仰也将更被加强。

而倘若大基建时代降临，融资需求更甚，市场上的政信项目、城投平台，又更有可能成为资本竞相角逐的“香饽饽”。

因此，我们说，虽山东正“乘风破浪”中，山东政信却是资产荒下值得一试的选择。