YY评级 
最及时的信用债违约讯息，最犀利的债务危机剖析
作者：rating狗
摘要
公司为天津市整合级国资运营平台，子公司股权多依赖划转等，实际掌控力偏弱；此外区域为了化解泰达的债务风险，将公司股东津联投资控股100%股权划入泰达控股下。公司混改的股权转让款约90亿元流向泰达，而泰达自身的风险警报尚未解除，对公司资质有一定拖累。
公司主营业务包括医药生产及医药流通板块（已出表）、食品业务板块、公共设施及其他等，核心子公司包括天津医药、天津食品、津联集团等。近年来收入规模持续收缩，目前子公司中，天津医药和中环集团已完成混改，天津医药出表，对公司主营业务合并层面影响较大，未来可比性弱。
母公司层面，依赖子公司运营为主，本部仅为融资属性，营收较少，利润依赖于资产处置。母公司资产集中在长股投和投资性房地产上，投资性房地产主要是2.5万亩盐田，短期变现能力弱。长股投规模持续增长，但多数市场化程度低，市场化程度较高/变现能力较强的合计约71.25亿元。
就资产支撑力度而言，母公司层面短期极限变现可覆盖一年内到期的债券，从债券品种和余额分布来看，潜在的扰动窗口期是1‐3年内期限（88.80亿元，含行权），存在较大体量冲击。
就自身持续经营能力而言，近年合并层面财务不太乐观，转让医药集团给公司的经营带来了不利影响，经营性现金流对偿债能力的支撑明显减弱；若剔除出售资产带来的投资收益，公司将出现亏损的情况，未来叠加下属子公司大而不强，再融资难度可能较大，持续经营能力存疑。
本文也是聚焦区域整合思路，如果出售掉优质资产债务问题同步解决，那么皆大欢喜；而如果出售掉优质资产，也仅是杯水车薪，那么剩余的债权人将面对更劣质的资产，那么企业的持续经营假设、再融资逻辑，均会受到挑战.
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