城投定融风险隐现：投向资本金、绑定政府信用

作者：杨晓怿

来源：杨老师的基建课堂(ID:msyangteacher)

在金融监管不断趋严后，融资平台惯用的一些非标融资渠道已经无法走通，大量平台转向在地方金融资产交易备案发行的定向融资产品、通过发行金融产品向个人投资者直接募集资金。

与其他非标融资渠道相比，定融有手续简单、成本相对可控等多种因素；因此在今年发展速度很快，迅速补上了其他非标融资的生态位。

虽然定融解了部分地方资金紧张的燃眉之急，但是金交所体系缺乏监管的特性导致新的城投债务风险隐现，一些不好的趋势又开始悄悄冒头。

为何定融在今年如此火热？不仅是因为融资租赁和信托贷款的监管开始收紧，最大的因素还是在于金交所募集资金的监管是最宽松的，“贷后管理”几近于无。这使得定融的资金用途非常广泛，既可以用于置换到期债务，更可以充当项目资本金。

项目资本金是指在建设项目总投资中由投资主体负责的铺底资金，是应对项目投资风险、规范投资运作的资金；目前基建与公共服务类项目的资本金一般为项目总投资的20%-25%。国务院多次强调，项目资本金是非债务性资金，必须由投资主体进行保障，不得以债务性资金充当资本金。

但是，在当下财政与城投两难的情况下，许多基建与公共项目是缺乏项目资本金的；在定融缺乏监管的情况下，许多平台都悄悄的募集定融产品、用于项目资本金。这虽然极大的推进了地方项目的建设进度，但也使得新上马项目的投资风险再次增大；同时，定融产品相对较短的期限，也使得未来1-2年内的融资平台债务压力不容乐观。

募集宣传，强调国企、政府担保

自2014年以来，地方政府与融资平台的界限已经划清；从基本属性上来说，定融产品属于企业债务，不属于政府债务的范畴。但是，在定融产品募集的过程中，为了加快募集速度和募集规模，许多平台都采用了国企、政府项目的字眼，从某种程度上又将平台债务等同于政府债务，产生了新的政府性债务风险。

从全国的情况来看，这都不是个例。一些平台在注意到其中的风险后，将募集和宣传外包给第三方公司进行，企图撇清关系、降低风险。但是，一旦出现违约事件，其中隐含的风险仍将爆发，地方政府的信用可能不得不再次受到波及。

属地募集，违约易现连锁反应

一般而言，定融产品都是在平台所在地进行募集；加上在募集过程中涉及国企、地方政府担保的宣传，如果出现违约事件，可能出现出乎意料的连锁反应。

从目前的情况来看，金交所运行中产生的问题已经引起了监管的注意。如果未来出现了针对金交所的清查和监管、限制个人投资者的参与；一旦借新还旧的循环被打破，那么出现灰犀牛的场景，将是大概率事件。

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原标题： 城投定融风险隐现：投向资本金、绑定政府信用