2015股灾再现，接飞刀需慎重

作者：阿邦0504

来源：债市邦（ID:bond_bang)

不用猜了，现在就是2015年股灾复刻。

A股2014年底启动的大牛市，毫无疑问是由资金驱动的，银行资管提供的结构化配资、券商提供的两融场内配资、各路配资公司的10倍杠杆场外配资，为各类投资机构提供了最重要的子弹。

这部分资金因为杠杆率和资金成本双高，加上有强平线的存在，因此风险承受能力最弱，遇上股市大跌就成了跑路的急先锋。其中场外配资因为杠杆率最高，更是最重要的边际力量。

2015牛市巅峰时期，A股市场的场外配资规模超2万亿元，加上其他的民间配资渠道，累积规模达到4万亿元。

股市上涨的时候，你好我好大家好，形成了“股市上涨-杠杆率降低-继续加满杠杆买入-股市继续上涨”的强大正向循环。2015年1月至6月，创业板指几乎没有遇到过像样的回调，45度角一路往上狂奔。

但是，一旦趋势逆转，这个正向循环就会成为可怕的财富收割机。2015年6月份，证监会宣布要查场外配资，4万亿元规模的配资资金开始抽离股市，“暴跌—强平—再暴跌—更大规模平仓”的恶性循环犹如洪水猛兽般吞噬大量的财富。

1个月的时间，创业板指从4000点下跌40%到2400点，多少人一辈子的财富在股灾中灰飞烟灭，甚至接受不了事实选择结束了自己的生命。

结束清理配资带来的恶性循环，有两种方式结束，一是强大外力的干涉，那时候国家队的进场给股灾按下了暂停键，7月份迎来了一波短期的反弹；二是市场自然出清，2016年二轮股灾后，场外配资基本被消灭，股价估值重回合理区间，迎来一波蓝筹牛市。

这一次的蓝筹牛市，毫无疑问是由外资所带来的，通过陆股通，境外资金一路增持境内以贵州茅台、中国平安、美的集团为代表的低估值价值蓝筹。

2018年的成长股持续大跌，唯有沪港通境外机构重仓的股票下跌的较为克制，之后更是表现出色，走出了连续2年的大牛市。

可以说，境外机构重塑了A股的投资理念，从14 15年的炒概念、炒壳股，回归到了价值投资。那几年的市场，深刻影响了一大批新生代基金经理，也成就了以易方达蓝筹精选的张坤为代表的基金经理。

可能是出于对地缘政治担忧，外资增持A股的趋势在2021年5月戛然而止，之后便步入了减持通道，持股市值从最高峰的2.8万亿元下降到现在的2.2万亿元。

有意思的是，贵州茅台、中国平安、美的集团等优质蓝筹的股价触顶时间，和外资减持的时间几乎完全一致

本轮A股大跌，与外资减持有直接关系，3月份至今，境外资金已经净流出645亿元。

这个月外资的卖出行为，与股灾时候的强平盘，在行动逻辑上没有本质区别，都是不计成本的挂跌停板甩卖，一切分析手段在来势汹汹的卖盘面前都失去了效力。

到现在，外资还持有2.2万亿元的A股市值，和2015年股灾前的配资盘规模相当，冲击还没有结束。

2.2万亿元的卖盘，后面即使走掉1/4，也有超过5000亿元的卖盘，现在的市场环境，存量公募基金仓位高企、新发公募基金偃旗息鼓、散户已被收割殆尽、国家队独木难支…似乎没有机构能扛起大梁。。

没有强大的外力可以依靠，那就只能靠市场的自然出清了。与股灾时候相比，部分蓝筹的估值仍然处于高位，理论上还有下跌空间。现在40倍的茅台在股灾时候可是只有13倍的估值。

毫不怀疑，这轮市场出清后将会遍地是黄金，但是在冲击还没有结束之前，谨慎抄底。

最后附一个外资持股比例（>10%)和持股市值规模较大（>30亿元）的股票情况，现在有没有跌到位，见仁见智了。

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