白酒VS城投

作者：susu

来源：评级的艺术（ID：Rating-Utopia）

为什么会把这俩放在一起？不是因为茅台给城投兜底了。而是因为不少分析认为，“股市白酒、债市城投”，背后都是“信仰”。二者的投资逻辑，都是技术派让位、信仰派当道。

冯柳曾把白酒股分为三类：不作死也会死的；不作死就不会死的；作死也不会死，但不作死会把别人作死的。茅台显然属于第三类，今年以来，即使各种妖操作为区域兜底，但国酒还是发出来国债的利率。这不是信仰是什么？ 

同样的信仰也存在于城投投资中。即使城投资产是虚的、债务是刚的，即使城投盈利是可忽略不计的、现金流是忽隐忽现的，即使城投结借新还旧压力激增、债务风险凸显，市场还是在担忧中拥抱城投。为什么？还不是信仰！ 

这种“信仰说”成立吗？ 

熟悉博主的读者肯定会说：不对。这所谓的“信仰”背后，都有扎实的逻辑支撑。城投背后，是特定时期，我国“中央—地方”、“政府—企业”关系的产物；白酒背后，是根植于人性的社交型消费需求。

分析企业，首要一点是理解其商业模式。也就是说，要回答：企业生产什么产品、提供什么服务？ 

城投提供的是政府职能的延伸。以土地整理为例，张五常在《中国的经济制度》里提到，地方政府的竞争是中国经济奇迹的微观基础，而提供配套建设为条件的“负地租”，则是地方政府招商引资的重要筹码。这些基础设施的融资建设者，正是以城投为主的政府相关机构。可以说，正是城投的不盈利，才外溢出地方的经济奇迹。 

白酒是社交型消费的代表。可以简单把消费分为：生存型消费、社交型消费、炫耀型消费。基本的衣食住行属于第一类；带着大logo的奢侈品，属于第三类；白酒属于第二类，但部分高端酒，尤其是茅台，兼具二三类的属性。 

不妨想象一下，如果你是配酒师，会给如下食物配什么酒： 

食物一：牛排 

食物二：烤串 

食物三：国宴 

如果你说，哪有那么多讲究，谁规定一定要红酒配牛排、啤酒配烤串、茅台配国宴？那好，让我们来感受下混搭的乐趣： 

场景一：远道而来的大款兄弟，电话要好好请你搓一顿，带了茅台。你穿上自己最贵的西服套装，精心收拾了一下……结果……兄弟说，来，就去我们以前老去的路边烧烤店，俩人蹲马路边边喝茅台边撸串……吃瓜群众会不会怀疑这是假酒？ 

场景二：烛光晚餐，在浪漫氛围的烘托下，身着礼服的女主美丽的面容更显娇羞迷人，男主咽下口中澳洲进口的牛排，慢慢拿起手中的可乐，说，来，走一个。吃瓜群众会不会怀疑，这人脑子缺根筋？ 

特定的饮食和酒，对应的消费场景已经深入人心，某种意义上已然成为社交类型的表征。 

所以，这里面哪是什么信仰，一个背后是“关系”，一个背后是人的“社会属性”。 

那什么因素会破坏这种“信仰”？ 

对城投的破坏力主要源于“关系”的调整。所以博主一直说要密切关注财税体制改革进程中“中央—地方”、“政府—企业”关系的调整。 

对白酒的破坏力源于人“自然属性”作用凸显。消费类需求最大的风险在于安全。一旦产品危害健康，人的自然属性就凸显出来，命都快没了，就没必要社交，更没必要“摆谱”了。

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