地产十一言 
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作者：地产十一郎
来源：地产十一言（ID:dichanshiyiyan）
深铁借钱给万科这事，都可以拍部连续剧了。
5月12日晚，万科发布公告，又借了大股东深铁不超过25亿的借款额度。代价是万科把在建工程、库存、甚至未来收益权全部打包抵押。
2017年，持续数年的“万宝之争”落幕，深圳市地铁集团有限公司以约664亿元受让华润、恒大等持有的万科股份，最终成为万科企业股份有限公司第一大股东。
自此，万科从“职业经理人时代”，逐步进入“深铁时代”。
随着房地产大环境的变化，过去几年深铁与万科的角色，从“轨道+地产”的绑定关系，逐渐进入了“输血+吸血”的角色。
尤其是2024年以来， 随着房地产行业持续下行，万科融资渠道明显收缩，深铁开始密集输血。
根据万科公告及权威媒体披露：
2025年2月，深铁向万科提供28亿元借款；
2025年2月下旬，再提供42亿元借款；
2025年4月，再提供33亿元借款；
2025年5月，再提供15.52亿元借款，利率仅2.34%；
到2025年11月，深铁年内累计向万科提供借款已达307.96亿元；
2026年5月12日，双方再签协议，新增不超过25亿元借款额度，目前已实际发生23.59亿元。
换句话说，过去两年，深铁对万科的直接资金支持，已经超过330亿元。
而且，输血方式也在发生变化。
过去，深铁要求万科拿万物云股权、项目资产做质押；后来，随着风险加大，双方甚至开始对220亿元借款重新签署补充协议，对抵押率、担保方式重新调整。
这次，在借款的交易公告里，经营性房地产、存货等的担保物，抵押率是60%-100%；而非上市公司股权、债权、应收账款、项目未来可得收益权的担保物，抵押率是50%-100%。
什么意思呢？
这不是指万科只抵押了资产的60%，而是指借钱额度与资产价值的比例。
用一个简单的“当铺”例子帮你理解。
比如你有一块估价100万 的名表，以前（低抵押率时代），当铺说“规矩是抵押率60%”，你只能借走60万，表押在那，你还有40万的价值空间。
而现在，万科公告里的抵押率调整为 60%—100%，这意味着，最宽松情况（100%），你这块表值100万，当铺（深铁）直接借你100万，相当于这块表100%的价值都被换成了债务。
而最保守情况（60%），就是我依然承认你的表值100万，但我只能借你60万。
一纸公告折射出一个残酷的现实：
万科与深铁补充协议中，将各类资产（房产、股权、甚至未来收益权）的抵押率大幅上调，部分资产甚至允许100% 抵押。这意味着万科的资产被“榨干”到了极限，1块钱的资产要用来撬动1块钱的借款。
换句话，也就是说——
万科已经“押上全部身价”。
昔日地产优等生，如今靠“当铺思维”求生。这不是救市，是拿未来的空间换现在的生存。
正是因为抵押率被拉满，万科不得不拿出所有能拿的东西。
1. 核心资产“清仓式”质押：万科已将持有的 57.16% 万物云股权几乎全部质押。万物云是万科旗下最优质的现金流资产，这相当于把“会下金蛋的母鸡”押给了深铁。
2. 家底清单无限拉长：为了凑足抵押物，抵押范围从传统的房产、股权，扩展到了应收账款、项目未来可得收益权（还没赚到手的钱）。这已经不是“押房子”，而是把“未来的希望”也押上了。
3.几乎没有腾挪空间：抵押率100%意味着资产价值与债务完全对等。一旦资产市场价格稍有下跌，就会立刻触发“抵押不足”的风险，必须补充新的抵押物，否则就是违约。
简单来说，万科现在的处境就像是一个“高负债的中产家庭”：收入锐减，但每月的房贷和账单却雷打不动。为了不“断供”，它不得不把家里值钱的东西——股权、物业、甚至未来的收益权，一件件搬去当铺（抵押给大股东和银行），换取续命的现金流。
那个曾经被视为“行业标杆”的万科，正在经历一场前所未有的生存保卫战。
它不再谈规模、谈增长，而是把“活下去”三个字写在了脸上。
注：文章为作者独立观点，不代表资产界立场。
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原标题： 深铁再借25亿，万科这次“押上全部身价”
