政信三公子 
中证鹏元资信评估股份有限公司成立于1993年，是中国最早成立的评级机构之一，先后经中国人民银行、中国证监会、国家发改委及香港证监会认可，在境内外从事信用评级业务，并具备保险业市场评级业务资格。2019年7月，公司获得银行间债券市场A类信用评级业务资质，实现境内市场全牌照经营。 目前，中证鹏元的业务范围涉及企业主体信用评级、公司债券评级、企业债券评级、金融机构债券评级、非金融企业债务融资工具评级、结构化产品评级、集合资金信托计划评级、境外主体债券评级及公司治理评级等。 迄今为止，中证鹏元累计已完成40,000余家(次)主体信用评级，为全国逾4,000家企业开展债券信用评级和公司治理评级。经中证鹏元评级的债券和结构化产品融资总额近2万亿元。 中证鹏元具备严谨、科学的组织结构和内部控制及业务制度，有效实现了评级业务“全流程”合规管理。 中证鹏元拥有成熟、稳定、充足的专业人才队伍，技术人员占比超过50%，且95%以上具备硕士研究生以上学历。 2016年12月，中证鹏元引入大股东中证信用增进股份有限公司，实现战略升级。展望未来，中证鹏元将坚持国际化、市场化、专业化、规范化的发展道路，坚持“独立、客观、公正”的执业原则，强化投资者服务，规范管控流程，完善评级方法和技术，提升评级质量，更好地服务我国金融市场和实体经济的健康发展。微信公众号：cspengyuan。
作者：政信三公子
来源：政信三公子（ID：whatever201812）
（一）
城投债务问题一直是交流群里热议的焦点。昨天从群里看到一个有意思的提问和一个很深刻的答案，发出来逗大家开心。
背景：
1-你手上还剩一个硬币；
2-一堆债主在门外找你；
3-你眼前有一台老虎机。
问题：
你该怎么化债？
答案：
1-跟债主阐述老虎机的现金流；
2-收益权质押给债主；
3-请借我钱玩老虎机。
今晚参加昆明读者的线下交流活动，聊到了很多有意思的话题。其中一个，就是时间换空间的可能性。
其实，我在之前的文章里反复聊过，城投发展的上行周期，才存在时间换空间的可能。如果处于行业下行周期，时间非但换不了空间，时间还会钝刀割肉，直至榨干精力和血肉。
还是重申下基本判断：
呼唤新一轮债务甄别。
凯撒的归凯撒，上帝的归上帝。
各回各家，各找各妈。
（二）
之前在公众号里疯狂暗示过盛京银行和爱马仕之间的故事，但不便说太透。
直到看到了财新的报道文章。
令我诧异的是，已经过了2天了，财新的文章还活着。既然如此，添把火。
财新的文章里，主要介绍了三点：
其一，盛京银行通过直接或间接渠道给爱马仕输血金额约1300亿到1500亿元。
近期，监管已经关注，盛京银行能为爱马仕提供的资金基本枯竭。
补充说明一下：
听说监管早就关注到了，查也查了好几次了。就是弹太大，不好拆。算个账，按照监管要求，单一集团客户的贷款集中度不超过银行净资本的15%。
爱马仕是多少呢？
200%以上吧。
其二，爱马仕撬动盛京银行的套路就是循环注资。
爱马仕及其一致行动人，用盛京银行投放给爱马仕的债券资金，来购买盛京银行增发股份。
资本金可以撬动8-12倍杠杆，盛京银行增资后，有钱了，就可以继续扩大购买爱马仕的债券规模。
其三，结构化债券的王者。
关联方先以6%以下的价格买了债券，再在二级市场以10%以上的价格卖掉。
这里面就涉及两个问题：
其一，关联方是主动亏钱，有没有输送的问题？
其二，券面6%以下，综合价格究竟是多少？体外补给了谁？
任何一个问题，都是地产债市场上的核弹。
复盘一下，上面这些骚操作，并不罕见。认购或代销供应链产品等操作，财新也没有提及。
那么问题究竟在哪里？
个人觉得，在于“房住不炒”。这是大势，无关基本面。
从基本面看，爱马仕的土储均价很低，一点问题都没有。很多人看淡蓝光债，同样从基本面看，我觉得蓝光也没问题。
但是，如果你问我，要不要抄底地产债？
我的答案是否定的。因为，从大势看：
雷霆雨露，皆是君恩。
时也，命也，非本事也。
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原标题： 请借我钱玩老虎机
