结合市场反应谈谈对明年经济的看法

作者：巴路君

来源：巴路君（ID:baluzhengguijun)

12月8-10日，中央经济工作会议召开，周末中财办副主任韩文秀专门做了解读，市场上也有很多解读。我对会议公告有一些观点，这两天市场的反应又给了些反馈，触发了一些思考。总体观点是政策力度可能还不够，经济依然有较大压力。

市场方面，债先跌后涨，股先涨后跌。如果说今年预期不是很好，那会议没有完全扭转预期。当然，不能用市场的表现反过来推定基本面，再用基本面预测资产价格走势。市场给了我们一些线索，但需要我们给出撇开市场的基本面分析。

今年经济尤其是下半年下行压力较大，基本面主要有六方面原因: 财政支出偏慢，货币政策对经济变化反应不足，监管政策集中且严，疫情散发不断，缺煤限电，预期和认识混乱。顺风因素是海外刺激，疫情不断，出口较好。简单认为每个因素各占20%的权重，六个负向的，一个正向的。

我们期待明年能解决什么？逐项看: 

1.财政预计更加积极。会议继续强调可持续性，赤字规模不一定增加，但有朋友测算今年结余较大，所以财政按正常节奏，相比今年也是更积极。

2. 货币政策预计会更松。虽然央妈珍视政策空间，但央妈总体还是比较pro-market。事实上，今年已经有相应动作了。

3. 监管政策集中且严。我觉得监管政策对微观主体影响比较大比较直接，今年教培、房地产和互联网等都遭到打压，权重占比甚至超过20%。好消息是明年政策应该不会那么严了，坏消息是会议强调“压实企业自救责任”，对资本的表述依然要“防范野蛮生长”。已经出台的政策和已经造成的行业状态短期扭转较难。

4.疫情散发不断。现在有传播性更高的病毒，明年又有重要会议，预计2022年这一因素难有改观。

5. 缺煤限电。这一因素应该能有效缓解。

6. 预期和认识混乱。明年应该能有所纠正，但预计难以实质缓解，毕竟今年很多行业受到的监管是实的。可以看看会议表述，结合现在大环境的变化，和2018年民营企业家座谈会对比看。

7. 出口较好。随着海外生产的恢复，刺激的消退，出口增速可能会有所回落，但预计依然有一定韧性。

总结一下，财政、货币和缺煤限电预计变好，但给定央妈和财爸都这么珍惜政策空间，可能难超预期。碳中和应该还是会增加成本，给结构转型带来一定摩擦。监管影响、疫情和预期，方向有所改变，但依然偏负面。出口顺风可能逐渐消失。

总体上，经济可能依然有较大压力。从投资机会看，国债可能依然值得买。考虑到政策方向的调整，股票也有较好的机会。

对地产产业链，我较为谨慎，一是政策可能不会难以大幅逆转，二是经过今年的冲击，地产企业可能会主动收缩，三是从人口和收入增长看，本来也可能到了中期拐点。

最后想说，这只是一个初步判断。听其言，观其行，边走边看。

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