YY评级 
铛煮山川，粟藏世界，有明月清风知此音。呵呵笑，笑酿成白酒，散尽黄金。
作者：rating狗
来源：YY评级（ID:YYRating)
摘要
苏北的高债务负担已经持续了很久，而在过去的几年中，苏北的城投债明显跑赢同为高负债、如今已经负面舆情不断、再融资压力大的天津、云贵等区域（高等级主体）。至于未来，是否能够继续保持？
从存量债券来看，截至21年末区域城投债余额合计6,073.25亿元（作为参考，同期末湖南7,656亿元）。细分来看，盐城市债券余额最多（1,799.08亿元），综合实力最强的徐州次之，淮安相较于其体量而言规模偏大（YY Ratio 1,451.96%，全省最高），宿迁余额最小（473.97亿元）。另外注意到盐城市2022年债券到期压力较大（年内到期占比超40%）。
从债券结构来看，公司债、企业债和协会产品的占比分别为41.81%、8.60%和49.58%。注意到，盐城的公司债占比最高（48.48%），结合前段时间交易所控城投债比例的舆情来看，潜在的再融资压力整体偏高。
从折价成交来看，21年区域共发生折价成交仅有18笔，成交金额合计3.15亿元，规模很小，反应市场对区域的偏好，抱团是最好的认可。
整体来说苏北五虎的优劣势较为明显，坏的方面在于区域债务负担很重，好的方面在于区域综合实力较强。
虽然目前区域再融资环境仍较好，19-21年城投债净融资分别为443亿元、930亿元和1,339亿元。且城投不应割裂开来看，如果从江苏全省一盘棋的角度出发，苏大强信仰的支撑强，属于靠自身、靠省里，仍有积极的空间，安全距离较大。
同时苏北也拥挤了（21年末约50%存量债的发债主体为YY城投7-8的投机级主体），一致性策略的最后就会导致融资涌入，利差压缩，直至压无可压，居安思危，可能在抱团的同时提前布局其他领域，避免在同一区域过度下沉。
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