小债看市 作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
近年来，贵州城投平台非标风险开始大规模暴露，其中遵义市成了非标风险的“第一重灾区”。
01
评级展望负面
3月10日，中证鹏元将遵义和平投资建设有限责任公司（以下简称“遵义和平”）评级展望调整为“负面”，维持其主体信用等级AA，相关债项评级为AA+。
《小债看市》统计，目前遵义和平存续债券两只“20遵和01”和“20遵和02”，存续规模5.5亿元，到期日均在2027年。
存续债券到期分布
其实，遵义和平的债务风险在去年末已经暴露，曾发生非标逾期事件。
2020年10月24日，遵义和平未能支付“中泰·弘泰21号集合信托计划”应收账款偿付款，发生2.6亿信托产品逾期事件。
遵义苟江投资建设有限责任公司和遵义市播州区城市建设投资经营有限公司为上述产品承担连带担保责任。
《小债看市》注意到，在应收账款融资方面，除了中泰信托，遵义和平还与建行和中诚国际投资合作过3次。
近年来，贵州省在多个场合强调确保公开债券不违约，但其非标融资违约却频发。
2018年以来，贵州城投平台的非标风险开始大规模暴露，其中遵义市成了非标风险的“第一重灾区”。
02
资金链异常紧张
据公开资料，遵义和平成立于2009年，业务主要为承担遵义市保障性安居工程、廉租房、公租房等项目建设，以及苟江工业园区道路、管网等基础设施建设业务。
从股权结构看，遵义和平是遵义市政府100%注资的国有独资企业，属于城投平台。
股权结构图
近年来，遵义和平的盈利能力持续恶化，2020年叠加疫情影响，上半年其业绩出现亏损；同时经营性现金流净额也转为净流出状态，说明其经营获现能力也在恶化。
2020年上半年，遵义和平实现营收537.86万元，实现归母净利润-2569.28万元，经营性现金流净额为-1.3亿元。
经营性现金流净额
虽然自身造血能力较差，但作为城投平台，遵义和平可获得政府在资金和资源上的大力支持。
截至2020年6月末，遵义和平总资产为86.56亿元、总负债19.07亿元，净资产67.49亿元。
《小债看市》分析债务结构发现，遵义和平主要以流动负债为主，占总债务的71%，债务结构不合理。
截至2020年6月末，遵义和平流动负债有13.62亿元，主要为一年内到期的非流动负债，其短期债务有3.8亿元。
相较于短债压力，遵义和平的流动性可以用“枯竭”来形容，其账上货币资金只有千万余元，较2019年末大为缩水，现金与短债间资金缺口巨大，存在较大短期偿债风险。
货币资金情况
在财务弹性方面，截至2020年6月末遵义和平的未使用银行授信额度归零，说明其备用资金也已枯竭。
除此之外，遵义和平还有5.45亿非流动负债，主要为长期借款，其长期有息负债合计3.95亿元。
整体来看，遵义和平的刚性债务有7.76亿元，主要为长期有息负债，带息债务比为41%。
从偿债资金来源看，遵义和平对外部融资依赖度较强，其融资渠道较为单一，仅有应收账款、发债以及银行授信等融资方式。
总得来看，遵义和平建设项目大多为公益项目，回款周期长，自身盈利能力很弱；虽然债务规模不大，但其资金链异常紧张，短期偿债压力巨大。
03
区域经济
“东镇江、西遵义、南湘潭、北大连”，遵义是国内发行城投债较多的城市之一，号称“城投四大天王”之一。
作为贵州省第二大城市和重要的红色旅游城市，遵义市具有较强的综合实力。
2019年，遵义市实现地区生产总值3483.32亿元，同比增长9.7%，增速同比减少0.7个百分点；人均地区生产总值为55411元。
在财政方面，2019年遵义市实现一般公共预算收入254.45亿元，同比增长0.9%，受“减税降费”政策实施影响，增速较2018年减少15.6个百分点；实现一般公共预算支出743.40亿元，同比增长9.7%；地方财政自给率为34.23%。
从以上数据可以看出，遵义区域经济增速放缓，财政自给程度下降。
在此背景下，GDP和公共财政收入在全省排第二的遵义债务风险事件频发。
2019年8月，遵义新区投资6.1商票未兑付；2019年末汇川城投非标产品相继出现逾期；2020年3月“遵义最大城投平台”遵义建投1.7亿资管产品延期支付。
《小债看市》统计，近年来遵义共有9家发债城投平台涉及22起非标风险事件。
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