技术性违约：博弈与真相

作者：杨晓怿

来源：杨老师的基建课堂（ID：msyangteacher）

近期，某省级煤炭国企相继出现两次技术性违约；虽然最后都证明是虚惊一场，但仍然引起了很大的市场震动。并且，在今年这样的偿债大年，技术性违约并不是巧合，昨天发生的绝不是最后一起。

虽说技术性违约并未构成真正违约，但却是一个非常典型的现象，不仅能够透视出企业本身现金流的紧张，还有许多背后的博弈与真相：

倒逼救助

今年两会期间，宏观政策再次强调维持稳定、不急转弯以及化解政府存量债务风险。但在今年地方债与城投债压力双高的情况下，谁家也没有余粮；但行政层级不高的地方可动用的各类资源都非常有限，即使勉强渡过了这次危机，后续还有债务压力，依靠自己的力量已经无法解决。

既然迟早要出事，那么在危险的边缘进行一下试探或许是个不错的办法：

先在市场搞点风声与动静，在最后一刻把资金汇出去但由于支付系统的关系没有到帐；就可以“打个擦边球”，既引起市场高度重视又没有真正出现违约。而引起省一级高度关注后，限制这些地方的问题可能就不再是问题；协调银行给一些省内额度的授信或者是在地方金交所进行一些融资，都能帮助这些濒临危机的地区续上命。

在这个过程中，除了市场被吓得不轻；实际上什么也没有发生。

最后一刻

和行政级别不高的地区要靠骚操作引起关注不一样的是，省属国企的待遇明显就要好的多，政治地位也高的多；特别是其相对庞大的债务问题，早就引起了高度关注，协调要求省属国企全力救助。

从宏观上看，在兄弟们的救助下，这些问题应该能够解决，不会出现违约；但理想与现实总有差距，谁都不想出钱救助“穷亲戚”，这些用于救助的资金可是“肉包子打狗——有去无回”，谁想掏自家的利润给别人呢？

所以，这些需要省属企业“凑钱”解决的债务就总会拖到最后一刻。谁也不想出这个钱，各家企业都在相互推诿，直到最后一刻实在不行了、眼看要出事了，才不情不愿的把自家的小钱钱交出去。

所以，出现技术性违约并不代表省里钱不够了，而是内部的博弈。即使兄弟单位们资金充足，也绝不愿意第一时间把自己的钱交出去。慷他人之慨总是容易，换作自己得有多心疼呀。

在地方债务风险指数提高，市场震荡加剧的时候，许多地方政府出台了债券托底回购的办法；在债券交易价格出现异常时进行回购托市，既是提振市场信心，也是变相减少债务压力。

但在这套回购债券的机制中，也存在一些信息不对等的情况；对于一些债务压力比较大的地区，通过技术性违约、在焦虑震荡时折价回购债券似乎也是一套非常可行的骚操作。特别是一些评级不高、已经很难在公开市场募集资金的主体；把当前要到期的债务以最低成本的方式解决掉，才是最重要的正经事。

从实际情况来看，技术性违约的背后是各有各的故事、各有各的精彩；今年的政府债务相关话题，仍然将是非常热门的领域。

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原标题： 技术性违约：博弈与真相