小债看市 作者| 小债看市
来源| 小债看市（ID：little-bond）
受疫情冲击等影响，渤海租赁短期流动性匮乏，多次展期后还是发生债务违约。
3月2日，渤海租赁（000415.SZ）公告称，尽管展期议案未能获得全体持有人通过，为全力维护债权人利益，公司仍按展期方案于2022年3月2日通过上海清算所向全体债券持有人兑付了“19渤海租赁SCP002”5%本金及全额到期利息，剩余本金4.75亿元未能如期兑付。
未足额兑付公告
今年2月，渤海租赁召开持有人会议，申请按期兑付“19渤海租赁SCP002”5%本金及全额到期利息，剩余债券本金展期270天，但相关议案未能获得全体持有人通过。
据公开资料，“19渤海租赁SCP002”发行于2019年12月，当前余额4.75亿元，原兑付日为2020年9月8日，第一次展期后到期日为2021年6月5日，第二次展期后到期日为2022年3月2日。
也就是说，“19渤海租赁SCP002”展期两次后再求展期未获成功，渤海租赁发生实质性违约，这也是其首次发生公开债务违约。
渤海租赁称，受疫情对全球航空业的持续负面影响，其仍面临部分航空公司租金延付、租金违约及承租人破产风险，公司主营的飞机租赁业务受到较大冲击，短期流动性紧张无力全额兑付债券本息。
值得注意的是，除了“19渤海租赁SCP002”，此前渤海租赁旗下“18渤金01”也发生过展期。
截至今年2月末，渤海租赁及下属子公司合计逾期本金及利息78.48亿元，其中逾期本金65.80亿元，逾期利息12.68亿元。
《小债看市》统计，目前渤海租赁存续债券5只，存续规模38.72亿元，均将于1-3年内到期，其面临集中兑付压力巨大。
存续债券
据最新评级报告，渤海租赁主体和相关债项信用等级均为A-，评级展望“负面”。
据官网介绍，渤海租赁是首家A股上市的租赁产业集团，是全球第二大集装箱租赁集团和全球第三大飞机租赁集团，主营业务涵盖飞机租赁、集装箱租赁、境内融资租赁等。
除此之外，渤海租赁围绕主业融资租赁，构建包括保险、证券、银行等业态在内的金融生态体系。
渤海租赁官网
从股权结构上看，渤海租赁的第一大股东为海航资本，直接持股28.02%，穿透后公司实际控制人为海南省慈航公益基金会。
值得注意的是，近两年由于股票质押式回购业务多次触发违约条款，海航资本持续被动减持渤海租赁股票，其股权质押率已高达99.62%。
2021年初，海航资本和关联方海航集团同时被申请破产重整，随后海南省高级人民法院依法裁定对海航资本破产重整。
股权结构图
近年来，由于国内融资环境恶化，疫情对航空业的严重冲击，渤海租赁连续进行大额资产减值，盈利能力持续下滑。
2021年，预计渤海租赁实现营收260亿-290亿元，预计实现归母净利润-6.5亿-13亿元，较上年同期减亏83.13%-91.56%。
归母净利润
截至2021年三季末，渤海租赁总资产为2482.77亿元，总负债2067.77亿元，净资产414.99亿元，资产负债率83.29%。
值得注意的是，近年来渤海租赁财务杠杆水平一直在高位徘徊，甚至2017年资产负债率一度接近90%，高于行业平均水平。
财务杠杆水平
《小债看市》分析债务结构发现，渤海租赁主要以非流动负债为主，占总负债比为82%。
截至同报告期，渤海租赁非流动负债有1692.14亿元，主要为应付债券和长期借款，其长期有息负债合计1561.24亿元。
除此之外，渤海租赁还有流动负债375.63亿元，主要为一年内到期非流动负债，其短期负债有286.24亿元。
相较于短债压力，渤海租赁流动性紧张，其账上货币资金仅有68.07亿元，现金短债比为0.24，不足以覆盖短债，短期偿债压力较大。
在备用资金方面，截至2021年3月末渤海租赁银行授信总额有2744.86亿元，未使用授信额度402.81亿元，财务弹性一般。
银行授信情况
整体来看，渤海租赁刚性债务规模高达1847.48亿元，主要以长期有息负债为主，带息负债比高达89%，高企的有息负债如达摩克里斯之剑高悬于头顶。
近9成有息负债，渤海租赁每年财务费用大增，2020年和2021年前三季度其该项指标分别为79.47亿和62.16元，对公司利润形成严重侵蚀。
租赁是资本密集型行业，近年来渤海租赁购入固定资产规模较大且并购活动频繁，为了满足投资需求，其依赖于多种融资渠道筹集资金。
在融资渠道方面，除了发债和借款，渤海租赁还通过融资租赁，应收账款融资，定增，股权质押以及信托等方式融资。
然而，2018以来渤海租赁取得借款收到的现金规模骤降，在偿还大量负债后，其筹资性现金流净额已由净流入转为净流出。
筹资性现金流情况
在资产质量方面，由于抵质押担保融资，渤海租赁受限资产规模较大。
截至2021年中，渤海租赁受限资产合计有1164.55亿元，是净资产的2.8倍，主要为受限固定资产，其资产流动性较弱。
总得来看，疫情爆发对于以境外飞机租赁业务为主的渤海租赁来说是致命打击，计提资产减值后业绩巨亏；有息负债占比过高，财务费用高企；外部融资环境变化，其再融资压力较大。
03 飞机租赁巨头
据公开资料，渤海租赁成立于1993年，前身为新疆汇通，1996年7月在深交所登陆资本市场。
2015年，渤海租赁斥资25.55亿美元并购飞机租赁公司Avolon Holdings Ltd. 100%股权，跻身全球飞机租赁公司第一集团。
随后，渤海租赁先后入股渤海人寿、联讯证券、天津银行等多家金融机构，在金融领域不断扩张。
2016年初，渤海租赁将简称变更为“渤海金控”，持有证券、保险、金租等多张金融牌照，成为“以租赁业为基础，多元金融业态共存”的金控平台。
然而，2017年末海航集团爆发流动性危机，其经营状况和业务调整影响着渤海租赁的发展。
2018年10月，渤海租赁宣布调整战略，聚焦租赁主业、特别是航空租赁主业，不再拓展多元金融业务。
当年，渤海租赁对租赁资产及应收账款计提了较大规模减值及坏账准备，计提金额为23.06亿元，其中境内部分计提金额为13.67亿元，境外部分9.39亿元。
2020年以来，疫情对以航空业务为主，尤其是海外航空为主的渤海租赁业绩造成巨大冲击，连续展期后其债务最终还是难逃违约的命运。（作者微信：littlebond1）
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