保兑付，终究是个态度问题

作者：杨晓怿

来源：杨老师的基建课堂（ID：msyangteacher）

“20永煤SCP007”最终完成了兑付，永煤与河南能化的债务危机告一段落。

从永煤债务危机爆发，到后续的市场巨震，一直到今日问题得以基本解决，都体现出核心所在：对于地方政府来说，是否能保住公开市场的债券兑付，终究是个态度问题。

由宏观政策影响导致的地方能源、煤炭企业日渐艰难，是全国许多地方政府面临的共同困境；河南能化集团旗下的永煤固然面对着许多问题，但同样面临艰难的还有临省的冀中能源。在完全类似的处境下，永城煤业与冀中能源却选择了完全截然不同的道路：

永煤选择一躺了之，用“躺倒”把债务包袱扔向市场，甚至不乏一些疑似逃废债的骚操作；

而冀中能源却在集团已经失去兑付能力的情况下，举全省之力、抽调其他省属企业资金与金融资源持续保障债务兑付。虽然步履蹒跚、摇摇晃晃，但最终实现了公开债务的足额兑付。

实际上，在过去一年的债市大环境下，面临兑付压力的地方政府远不止河南一地，天津、云南、山西、贵州等地都面临着非常大的兑付压力；尤其是云南、天津与山西，在多方的共同努力下最终也并未出现违约，可见“底线思维”是多么的重要。

并且，从省政府的资金调集能力、省属企业的信用评级、地方金融机构的资源综合来看，河南省的综合能力还在河北省之上；弱者尚且能够保障，尚有余力的却先躺倒，可见保兑付终究是个态度问题。

全省之力，与失声的地方

在永煤出现实质性违约、造成极坏的影响与市场冲击后，最终的违约后果是由全省共同承担；并且，在行政级别比较高的主体已经违约的情况下，河南的地方中小城投遭受的信任危机自然更为严重，造成多种维度上的融资渠道不畅、发行成本大幅上升。

因此，永煤违约看似是降低了对于债务包袱的支出；但这一不负责任的行为，最终是加大了整个区域的债务风险与融资成本，让在艰难中前行的地级市、区县的境况变得更加困难，甚至一度在公开市场上彻底“失声”。

对于地方融资来说，覆巢之下，焉有完卵；举全省之力保障的并非是一家主体的债务，而是全省共同的信用与融资环境。一旦省级没有调控资源，举全省之力来维持公开债券市场的稳定；那么由此传达的信号同样明显，在没有上级干预的情况下，地方中小城投自身难保、岌岌可危，市场融资环境自然更加恶劣。

悬案落地，态度日渐鲜明

在楼书记履新河南后，债券市场仿佛看到了兑付的希望，以及能够改善河南省政府对于债券保障的态度，让“像爱护自己的眼睛一样维护地方国企信誉”的模式进行复制。如今，永煤债务危机得以解决，信用修复的进程已经开始，被市场抛弃的河南中小城投重新看到了公开的希望。

但这一事件的解决与地方态度的转向，实质上也说明了宏观政策对于地方国有企业债务、城投债务的观念也正在改变：

债务市场化、健全举债制度的大趋势不会变化；但维持地方信用的稳定、维持金融市场的稳定，是“底线思维”下不可突破的障碍。

在未来的一段时间内，对于公开市场的地方国企债务与城投债来说，基本稳了。再困难，举全省之力，也一定会保障兑付。

注：文章为作者独立观点，不代表资产界立场。

题图来自 Pexels，基于 CC0 协议

本文由“杨老师的基建课堂”投稿资产界，并经资产界编辑发布。版权归原作者所有，未经授权，请勿转载，谢谢！

原标题： 保兑付，终究是个态度问题