小债看市 作者：小债看市
来源|小债看市（ID：little-bond）
列入观察名单两个月后，成龙集团被下调评级，说明其信用资质明显恶化，债务风险加大，“17成龙03”回售兑付存在重大不确定性。
近日，东方金诚公告称，将成龙建设集团有限公司（以下简称“成龙集团”）主体信用等级由AA下调为BB，评级展望调整为负面；将“17成龙01”、“17成龙03”、“18成龙01”和“19成龙01”债项信用等级由AA下调为BB并移出评级观察名单。
下调评级公告
公告显示，近期成龙集团涉及多项诉讼，同时多次被纳入被执行人名单，负面信息将对其项目承接、融资等方面产生重大不利影响，预计盈利能力承压，偿债资金来源面临压力。
值得注意的是，成龙集团所发行“17成龙03”的回售兑付存在重大不确定性。11月13日为该债回售兑付日，截至目前公司尚未提供回售资金相关筹措安排。
基本条款
“17成龙03”发行于2017年11月13日，当前余额2亿元，票息7.6%，期限为3+2年期，附第三年末发行人票面利率和投资人回售选择权。
《小债看市》统计，目前成龙集团存续债券4只，存续规模8.2亿元，兑付期主要集中于2022年。
存续债券到期分布
截至2020年6月末，成龙集团账上货币资金为9164.11万元，金额较小，如果“17成龙03”投资人大部分选择回售，其将面临较大偿债压力。
《小债看市》注意到，今年9月东方金诚已将成龙集团主体及相关债项信用等级AA列入评级观察名单，两个月后再次下调评级，说明其信用资质明显恶化，债务风险加大。
据官网介绍， 成龙集团成立于1993年，是“建筑之乡”的行业龙头企业，目前已发展成涵盖城市轨道交通、房屋建筑、公共建筑等工程施工为一体的综合性大型企业集团。
2019年11月，成龙集团70%股权以1万元价格转让给中机文化产业发展（云南）有限公司，转让后中机文化成为成龙集团控股股东，原实控人刘美产持有剩下30%股份。
新股东中机文化是中国自动化控制系统东北公司下属全资子公司，业务涉及文旅相关产业的投资、咨询、规划、推广与运营，但总资产仅3.73亿元，综合实力较弱。
值得注意的是，股权转让后成龙集团已从一家民营企业变身为央企控股子公司。
股权结构图
从业绩上看，2019年以来成龙集团营业收入增速放缓，盈利能力呈下滑趋势。
今年上半年，由于疫情影响工程施工，成龙集团实现营业收入48.45亿元，同比下滑9.49%；实现归母净利润1.66亿元，同比下滑5%。
归母净利润情况
截至最新报告期，成龙集团总资产为72.35亿元，总负债32.91亿元，净资产39.44亿元，资产负债率45.48%。
《小债看市》分析债务结构发现，成龙集团主要以流动负债为主，占总债务的74%，债务结构待优化。
截至今年二季末，成龙集团流动负债有24.45亿元，主要为应付票据及应付账款，其一年内到期的短期负债有5.27亿元。
然而，近年来成龙集团账上资金持续下降，短期偿债风险激增，截至今年年中其手中现金流已不足亿元，无法覆盖短期负债，流动性面临枯竭风险。
货币资金情况
《小债看市》注意到，历年来成龙集团账上资金都不能覆盖短期负债，即使加上经营性现金流净额也留有不小缺口，其短期偿债风险由来已久。
在备用资金方面，截至今年年中，成龙集团银行授信总额为9.93亿元，未使用授信额度为4.5亿元，可见其财务弹性一般。
银行授信情况
在负债方面，成龙集团还有非流动负债8.46亿元，主要为应付债券，其整体刚性负债规模有13.47亿元，主要以短期有息负债为主，带息负债比为41%。
流动性吃紧的成龙集团，偿债资金主要来源于外部融资，但其融资渠道较狭窄，除了发债只有5次租赁融资和38次应收账款融资。
值得注意的是，近年来由于融资流入金额较少，在偿还大量负债后，成龙集团筹资性现金流净额一直呈净流出状态，2017年至今分别净流出1.45亿、0.84亿以及2.34亿元，可见其外部融资环境欠佳。
筹资性现金流情况
在资产质量方面，成龙集团资产结构中存货、预付款项、应收账款等占比较高，对资金形成较大占用，不利于资产流动，且应收账款周转率下降明显，未来存在一定回收风险。
此外，成龙集团还存在一定担保代偿风险。
截至2020年6月末，成龙集团对外担保金额2.65亿元，其中对海天建设担保1.5亿元，后者近期内多次被纳入失信被执行人名单，其将面临很高代偿风险。
对海天建设担保情况
今年下半年，成龙集团已两次被法院列为被执行人，执行标的合计超800万元，案由分别为买卖合同纠纷和建筑工程合同纠纷，将对其生产经营产生重大不利影响。
被执行人详情
总得来看，成龙集团业绩欠佳，外部融资环境遇阻；其账上资金持续下滑，短期偿债风险激增；多项诉讼缠身，还存在一定担保代偿风险。
早年间，20岁的刘美产跟随同村的泥水师傅，到丽水龙泉县做学徒，开始涉足建筑业。
1980年，刘美产靠初生牛犊不怕虎的魄力，拉起300多号人，独立承包龙泉县小流域水电站，掘到了人生“第一桶金”。
后来，刘美产又做过拉链生意，但赔了不少钱。直到1986年他在义乌市漓江街造了四间楼房，准备在义乌城里寻找发展机会。
1993年6月，刘美产承包了义乌市建筑设计院下属的义乌市成龙建筑公司，但当时这个建筑队经营管理不善，年年要村里贴钱。
1997年，成龙建筑公司由集体企业改制成为私有制企业，刘美产真正成了这个企业的掌舵人。
此后十年间，刘美产在企业资质、人才、管理等方面不断努力，2003年成龙集团资质晋升为房屋建筑工程施工总承包一级，成为义乌市首家获此资质的企业。
2005年，成龙集团公司总部移师杭州，业绩更加显著，当年合同价款、业务收入和上缴利税分别比上年增长了56%、55%和103%。
两年后，成龙集团承建的义乌市北苑行政大楼工程，获得中国建筑工程鲁班奖国家优质工程，成为义乌市第一家获此殊荣企业。
2013年，在成龙集团年中工作会议上，刘美产将家族企业的接力棒交到了儿子刘伟斌手中，儿子成为成龙集团日常工作事务的全权负责人。
然而，近年来云计算、大数据等新技术的迅猛发展，给传统行业带来巨大挑战和冲击。2018年成龙集团就启动混改流程，欲通过企业联合、资源整合、资本融合加速优化产业资源配置。
如今，历时两年已完成混改的成龙集团，把目标定在了争取用五年时间打造成资产总额超500亿元的AA+央企控股子公司上，但眼前的资金链困局成为其发展的掣肘。
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