小债看市 作者| 小债看市
来源| 小债看市（ID：little-bond）
由于计提大额坏账和跌价准备，中铝国际利润受侵蚀严重，已连续两年大规模亏损。
01降级
近日，联合资信公告称，将中铝国际（02068.HK/601068.SH）长期债务评级从AA+下调至AA，调整评级展望为稳定，维持“19中工Y1”信用等级为AAA。
下调评级公告
公告显示，中铝国际利润受侵蚀严重，已连续两年大规模亏损，整体盈利能力仍弱；公司存续债务维持较大规模且继续增长，债务负担较重，对外部融资依赖度较大。
《小债看市》统计，目前中铝国际存续债券4只，存续规模25.07亿元，且均将于一年内到期，公司面临集中兑付压力加大。
存续债券
其中，中铝集团为“19中工Y1”提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。
据官网介绍，中铝国际成立于2003年12月，是中国铝业集团有限公司（以下简称“中铝集团”）的工程技术战略单元，拥有工程设计综合甲级资质。
中铝国际于2012年7月在香港联交所主板上市，于2018年8月在上海证券交易所上市，成为“A+H”股有色工程技术第一股。
中铝国际官网
从股权结构看，中铝集团为中铝国际控股股东，直接持有公司股权73.56%，并通过子公司洛阳有色金属加工设计研究院有限公司间接持有2.94%股权，中铝集团合计持有76.5%的股权，公司实际控制人为国务院国资委。
股权结构图
近年来，由于大额资产减值和信用减值损失，中铝国际连续两年亏损，2020和2021年分别亏损19.76亿和9.5亿元。
2021年，中铝国际资产减值损失和信用减值损失分别为-3.29亿元和-10.11亿元，主要为存货和应收类款项大规模计提跌价减值，对利润侵蚀严重。
归母净利润
截至2022年一季末，中铝国际总资产为600.92亿元，总负债409.4亿元，净资产191.53亿元，资产负债率为68.13%。
值得注意的是，若将中铝国际的永续公司债“19中工Y1”和兴业银行可续期信托贷款考虑在内，其债务指标将进一步上升，公司实际债务负担较重。
财务杠杆水平
《小债看市》分析债务结构发现，中铝国际主要以流动负债为主，占总债务的67%。
截至2022年一季末，中铝国际流动负债有272.99亿元，主要为应付账款，其一年内到期的短期债务有52.34亿元。
若加上27.41亿应付票据，中铝国际的短期有息负债总规模有79.75亿元。
相较于短债压力，中铝国际流动性较好，其账上货币资金有81.84亿元，现金短债比为1.56，短期偿债压力不大。
另外，在备用资金方面，中铝国际财务弹性也较好，截至2021年3月末，其银行授信总额有599亿元，未使用授信额度为401亿元。
银行授信
在负债方面，中铝国际还有非流动负债136.41亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计有129.91亿元。
整体来看，中铝国际刚性债务有209.66亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为51%。
从融资渠道看，作为“A+H”上市公司，中铝国际直接融资渠道畅通，此外其还通过应收账款、债券等方式融资。
在资产质量方面，中铝国际流动资产中应收类款项及合同资产规模大，对资金形成较大占用，截至2022年一季末公司应收账款有149.08亿元，占净资产的78%。
随着未回收的应收账款账龄增长，中铝国际未来或存在继续计提减值的可能。
另外，中铝国际存货有25.15亿元，主要由装备制造业务的半成品和钢结构半成品构成。
在或有负债方面，截至2021年底，中铝国际对外担保余额为82.91亿元，担保比率为 50.20%。
并且，被担保对象主要为中铝国际参与PPP项目的项目公司，无反担保措施，上述项目未来运营情况对其代偿风险影响很大，公司对外担保存在一定或有负债风险。
总得来看，中铝国际连续两年亏损，盈利能力较弱；债务负担较重，对外部融资依赖度较大；应收类款项及合同资产规模大，资产质量一般。
中铝集团作为有色金属龙头央企，拥有丰富的铝、铜、铅锌等有色金属资源储备，业务体量大，产业链完整。
中铝国际作为中铝集团在建工板块重要的控股上市子公司，可以得到股东中铝集团及各关联方的大力支持。
依托于中铝集团在有色金属方面的雄厚实力，中铝集团承接了大规模的有色工业项目。
2021年，中铝集团新签合同额中工业项目占比高达40.82%且处于增长态势，是公司收入及利润的有利补充。
另外，中铝集团在关联交易、授信保理及担保等方面也持续获得中铝集团支持。（作者微信：littlebond1）
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