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作者：rating狗
来源：YY评级（ID：YYRating）
近期千疮百孔的海航迎来了它的白衣骑士——辽宁方大集团，据相关人士透露将对海航投资超过400亿元，可谓财大气粗，此前高管天价年薪、逢年过节现金墙、大手笔分红、河南洪涝捐款2亿元等新闻也处处彰显着方大系“有钱”的特征。
然而从报表上来看，方大集团母公司手头并不宽裕，账面货币资金已经枯竭，那方大将如何筹措巨额的并购款呢？我们通过报表拆解以及上市公司市值测算，来探析方大系实际能掏出多少真金白银。
首先母公司是控股型管理，无货币储备，基本贡献为0.
其次，未质押的上市股票，如果按5折，可筹措50亿元；
再者，方钢集团非上市部分可能能够动用150亿元。
最后项目公司可能获得同比例的并购贷款200亿元。
01 国企猎手方大集团接盘海航
9月13日，备受瞩目的海航重整迎来重要进展，辽宁方大集团实业有限公司（以下简称“方大集团”）在海航的战略投资者招募中胜出，而非此前市场呼声较高的均瑶、复星。方大集团将以现金出资收购海航控股股票并成为控股股东。
方大系已经是抄底国有资产的老手了，之前屡屡通过收购濒临破产的国企实现资产版图的扩大，采用市场化方式重整后再推向资本市场，从中获利丰厚。目前旗下主要有方大特钢、方大炭素、东北制药、中兴商业四家上市公司以及萍钢实业、达州钢铁两家钢铁企业。
02 方大将掏出多少真金白银？
那白衣骑士方大能给海航驰援多少资金呢？目前整体重组方案尚未出炉，方大的具体投资额未知。
根据出资人权益调整方案，将以海航控股现有A股股票约1,643,667.39万股为基数，按照每10股转增10股实施资本公积金转增。转增的股票不向原股东分配，全部按照重整计划进行分配和处置。其中：（1）不少于440,000万股股票以一定的价格引入战略投资者，相关价款部分用于支付重整费用、清偿相关债务，剩余部分用于补充流动资金以提高公司的经营能力；（2）剩余转增股票以一定的价格抵偿给十一家公司部分债权人。如果按海航最新股价2.36元/股，方大系收购不少于440,000万股的股权价款至少为103亿元。
另外据REDD消息，方大集团计划出资规模超过400亿元。
03 收购资金来源：方大有多少真金白银？
本次战略投资较大概率以海南方大航空发展有限公司这家公司（以下简称“海南方大”）为载体进行。2021年6月，方大集团联合其子公司江西方大钢铁集团有限公司（以下简称“方钢集团”）、方钢的三个子公司联合成立了海南方大航空发展有限公司，注册资本高达300亿元。目前，方大集团持股30%，方钢集团持股30%，方钢集团的三个子公司九江萍刚、萍乡萍钢、达州钢铁分别持股18.3%、16.7%、5%。意味着并购资金方大集团母公司仅需承担30%，30%由方大钢铁集团承担，剩余40%由方钢集团三家子公司承担。所以整体方大集团和方钢集团3:7。
3.1方大集团资金来源
虽然方大集团合并报表货币资金较充裕（截至21年6月末达到508.7亿元），但都在子公司层面，母公司货币资金仅0.66亿元。那母公司的收购资金从何处来呢？由于母公司报表长期股权投资21年6月末数据和20年末数据完全相同，因此我们认为虽然海南方大6月份已经成立，但截至6月末股东还未实际投入资金。我们以母公司中报数据切入来看母公司层面有哪些可动用的资源。
可见截至6月末，母公司层面货币资金已经基本枯竭。主要资产构成为其他应收款、长期股权投资，另外还有6.1亿元交易性金融资产。
交易性金融资产未披露明细，通常较容易变现。
其他应收款亦未披露应收对象，74.7%账龄达到5年以上，23.8%账龄在2-3年，预计回收难度较大。
长期股权投资方面，上市公司投资额39.2亿元，非上市公司投资额79.6亿，我们对于上市公司投资额部分以市值来看其腾挪空间。东北制药的股票目前处于停牌状态，且方大集团持股市值全部质押，难以动用到海航身上。主要可动用资源包括方大炭素的股票未质押市值约110亿元、中兴商业的股票未质押市值约7亿元，可进行减持套现或者质押融资。
非上市公司部分，截至20年末投资明细如下（估计21年上半年未发生变化）。方钢集团（上市公司方大特钢的母公司）为发债企业，截至21年6月末其账面归母净资产218亿元，方大集团对其100%持股，母公司报表采用历史成本法仅计入投资额21.4亿元，若处置部分股权能释放不少资金。其他公司透明度较低，且作为非上市公司，预计短期内处置变现的难度也较大。
所以方大集团出资来源主要是110亿元方大炭素股票质押，预估可筹措50亿。
3.2 方钢集团、九江萍钢、萍乡萍钢、达州钢铁资金来源
参与海南方大投资的还有方钢集团及旗下的九江萍钢、萍乡萍钢、达州钢铁。不同于方大集团母公司的是，方钢集团的货币资金相对较充裕。截至21年6月末集团货币资金达416.5亿元，较20年末新增了170.7元（非上市部分增加了110亿元），主要依赖票据融资（上半年应付票据从66.1亿元增长至224.2亿元）。
方钢集团资产主要由萍钢实业（九江萍钢、萍乡萍钢的母公司）、达州钢铁、上市公司方大特钢、母公司资产构成，因此我们以集团报表扣除上市公司方大特钢部分来计算集团方钢系可以为收购海航短期动用的资源。
方钢集团可动用的资源主要是账面294亿货币资金扣除224亿票据对应的保证金，假设票据保证金30%，则可动用资金为227亿。如果票据保证金为50%，则可动用资金为182亿。预计筹措150亿。
总体来说，方大集团母公司层面短期内依赖自身（主要是质押方大炭素110亿股票）来筹措约50亿；方钢集团方面，可筹措约150亿；然后项目公司如果可获得等比例的并购贷款200亿，则可筹措完400亿。
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原标题： 接盘海航的方大如何筹措400亿
