城投债风险可能演化的方向

作者：债券球

来源：债券球（ID：bonds-ball）

前几天春华水务公告债务违约的事件，在市场上引起一定震动，这种事情对于接触实务较多的同业，其实见怪不怪，一些敏感地区出现非标违约、贷款被动展期等事项，本身也不是只发生一两次。笔者对于城投债务的解决，在之前的文章中已经多次提及，这次结合近期了解的其他一些信息，对于城投债风险将来的演化，在之前观点的基础上，有了一些新的看法，供各位参考。

一、基于

政府相关部门已经多次表示，坚决守住不发生系统性违约的指示，从这点判断来看，大规模、系统性的违约基本不可能。然而，从另外一个角度来看，小规模、小范围的违约应该在可允许范围之内。

（二）省级单位计量

从国有企业信用事件演化情况来看，城投债基本会和产业债保持一致，即以省为单位，一省之内，一荣俱荣、一损俱损。比如，之前某地区省级产业平台出现信用问题，即使强如其省会级城投，政府刚开完金融机构协调会，没两天该城投的债券取消发行，虽然这一现象并不能完全说明该地区城投存在实质性问题，但是最起码从某种意义上反映了机构的态度。未来，一方面，出现过产业类债务违约的省份，风险可能会进一步向城投类企业进行传导，另一方面，城投债一旦出现单点、单面的风险会迅速波及到一省之内。

二、债务区域内卷

目前，该趋势在很多地区都有出现，只是轻重问题，典型的地区，辖区城投的债务基本由辖区的金融机构所承接。未来，债务重、财力弱的地区，随着辖区外金融机构的用脚投票，在努力确保债务不违约且相对靠谱的方式就是让辖区的金融机构接盘。

至于辖区内金融机构能接多少、能撑多久，未来是否会因为坏账等因素导致经营问题，然后像市场上已经出现的类似BSYH、JZYH那样的方式，进行重组，最终由GJ接盘，那就是另外一回事了。

（二）退出债券融资渠道

债券作为标准化产品，一方面，一旦出现信用问题，其所面临的社会压力、舆论压力，甚至政治压力，都是不可估量的，这点在实务中也在不断得到证实，目前已经发生的几次城投信用事件中，最终都得到了妥善处理；另一方面，一个区域一旦出现信用类问题，其城投进行新的债券融资，也会异常困难。

因此，作为无论对于属地政府，还是城投自身，或许最终的选择是确保债券的兑付，逐步退出债券融资渠道，而对于压力相对较小的非标和贷款，政府和城投自身的腾挪空间则要大很多。

三、经济较弱区域违约或成可能

我们国家幅员辽阔，地域经济发展不平衡的现象，从古至今，从未打破。比如，像笔者老家所在地盐城，苏北的一个普通地级市，但是其GDP往往超过部分中西部地区省会，甚至是个别省份。

从理性人角度来看，主要从事基建业务的城投企业，其投入产出比，发达地区自然会高很多。因此，经济较弱、负债不堪重负的地区，当前资源已经无法解决债务问题，同时，相关地区定位并不是以发展经济为主要核心的情况下，未来可能的选择就是对相关地区城投债务进行选择性放弃。    

注：文章为作者独立观点，不代表资产界立场。

题图来自 Pexels，基于 CC0 协议

本文由“债券球”投稿资产界，并经资产界编辑发布。版权归原作者所有，未经授权，请勿转载，谢谢！

原标题： 城投债风险可能演化的方向