2019，请对债券民工温柔点

作者：火线君

来源：证券化江湖（ID：gh_90184d666d2a）

2016年著名民谣歌手李逼还在唱《这个世界会好吗》，2017年他办了“相信未来”跨年演唱会，如今2018年底李逼的跨年音乐会主题变成了“洗心革面”。对于大部分债券民工而言（主要针对一级狗，搞债券交易投资的大佬请出门左转直行到“心连心”商务会所），2018年确实是令人彷徨苦闷的一年，乃至于有洗心革面另谋出路的冲动。

2015年，公司债大闸一开，快速下行的市场利率可以说是鲜花着锦烈火烹油，债券民工们趁着发行人不细看承销协议费率条款，结结实实干了一票大的。债券民工们手握未到期的批文，欢乐的气氛基本延续到了2016年。到了2017年，市场已然发生转变，发行人不再呆萌，发债政策侃侃而谈各类指标说得比你还溜，竞争性磋商谈判会上各路豪杰唾沫横飞砍价一时爽，回头一算承销费还覆盖不了人力物力成本，甚至还要搭进去履约保证金。最要命的是一级市场发行利率不断上行，出现了与同期限银行贷款利率倒挂现象，融资建议书上吹嘘产品价格优势也不再那么有底气。

到了2018年，气氛就更诡异了，隔三岔五有企业爆雷。踩雷的债券民工瞬间忙碌似丧家之犬，向企业讨要还债资金，协调投资者开各种维权大会 ，还得时时刻刻向老板和监管机构汇报风险处理进展。没踩雷的债券民工也会倒吸一口冷气“尼玛 ！这家企业也出事啊，去年还去拜访过，还好关系不到位没谈下来。”

过去几年的大力出奇迹，遇到实体经济下行和监管政策收紧，潮水退去发现不少游泳贱将的泳裤确实被水冲走了。根据公开信息，2018年共有149只债券发生过违约（包括实质违约、触发交叉条款、已兑付情况），其中民企违约债64只占到将近一半；上市公司有53只；央企12只；地方国企8只。2018年上半年，这些违约债券发行主体主要还是集中在大连机床、中城建和丹东港这样的违约老司机天团，但是下半年各色各样的企业都开始粉墨登场成为新晋网红。其中民企和上市公司是更是债券违约重灾区，相对于拥有垄断优势的国企，民企一旦行业竞争力下滑或者老板被人忽悠折腾烧钱，短时间内就可能会出现流动性风险。当然还有一些“中”字开头的伪央企伪国企，火线君怀疑他们一开始就没打算和谐收场，例如挂靠在“中国科学院行政管理局黄金海岸培训中心”名下的ZKJF集团，真的充满黑色幽默意味。

另外今年备受关注和追捧的企业资产证券化(ABS为主)，虽然连监管机构都在吹嘘违约率显著低于信用债。但目前已经出现的几单违约项目都在揭示一个赤裸裸的真相：所谓的“真实出售，破产隔离”，真等到一地鸡毛去讨要救命现金流时也会让民工们感叹“人间不值得”。

虽然凯迪生态ABS那一单的判例被当做ABS项目维权的标杆，但要注意人家基础现金流可是实打实安徽国网应支付的电费及补贴。而有些收益权类、套信托SPV经营性收入类（影院收入）乃至某信集团应收账款abs项目，这些项目的现金流预测结果或者本身基础资产真实性真的能保障吗？市场有传言，年后交易所审批的收益权类ABS可能会收紧，也许未来ABS市场真的是以龙头企业供应链ABS为主干，其他类型项目根据发起主体资质看眼缘。（火线君还是比较看好CMBS和类REITS，虽然类REITS在税收政策不明朗的情况下目前以搞噱头试水为主）

火线君给这篇文章起的标题是要向咪蒙李笑来老师这样的的成功（XINAO）人士致敬，真让我说说引人遐想穿越时空的宏观论点确实捉襟见肘。之前火线君看公众号“咩咩说”提及《中金2018年十大预测》里10个预测论点错了9个半，差点笑出猪叫声。既然说不了宏观政策和经济形势对于债券民工的影响，那还是继续扯扯微观的东西吧。

最近大家应该没少看各种年度业绩榜单，无论是股权市场的IPO并购，还是债券市场各类品种的承销金额，基本能够看出马太效应越来越明显。年底中信大平台又发布公告要收购广州证券，行业低迷期证券公司并购潮是否会重出江湖值得关注。债券业务本身作为一种技术门槛相对较低的投行业务（不要扯可交债和ABS技术门槛高），如果券商有成熟的业务团队来对接项目执行，其实提供的服务相差无几。但是不可否认，规模优势和平台背景确实在业务拓展中举足轻重。以ABS市场为例，之前有一些中小券商异军突起，等到大平台们反应过来纷纷都来切蛋糕的时候，一些几十亿上百亿的跑量项目基本就被他们收入囊中。中小券商的债券民工只能祈祷部门领导和项目承揽人员们靠谱一点，好歹一年做出几个项目，没有肉吃喝点汤也行。但是天不遂人愿，市场上还是有不少中小券商的团队一年到头都没有什么项目落地，收入甚至覆盖不了部门成本。当然，大平台的债券民工也不一定诸事顺利，虽然公司整体业绩摆在那里，但是那些项目可能跟小部门团队和自己没什么太大关系，只能在大锅饭里找找有没有残羹冷炙。

作为火车头的项目承揽们压力也大，现在到处爆雷，风控合规越来越严，要是再赶上公司管理层宫斗剧直播，那更是说不出的酸爽。整天在外风雨兼程，陪吃陪喝，靠谱项目一个没拉到，压力与日俱增头发越来越少，甚至承做民工都不太想鸟你。噫吁嚱，真可谓天地孤影任我行。

另外，火线君还想谈谈那些身上背负债券存续期管理任务的债券民工。GH证券的瓜想必围观群众们已经吃了不少了，那个离职员工写的的自述可谓是声泪俱下，火线君看了也感慨万千（里面提及了很多存续期管理工作的矛盾）。债券（包括ABS）存续期管理一直是监管机构不断强调的业务内容，一些大券商受托管理工作机制相对安排得比较妥当。但是某些中小券商这一块风险敞口就比较大了，包干制游击队干完一票拿完年终奖就跑路的或者一看公司业务即将或已经出风险迅速开溜的团队，留下一堆未到期的项目留给接盘侠们擦屁股。许多券商没有针对债券受托管理工作单独设置激励制度，所以这种工作在债券民工眼里吃力不讨好，因此 17年或者18年毕业的萌新民工往往被指派去啃这些鸡肋。但是客观讲，受托管理工作真的很重要，如果没有专业的人去对接这些工作，项目很可能就会掉链子甚至导致风险事件的出现。这里，火线君想提一个2015年领衔ABS市场的明天系HT证券。当大家还搞不清是ABS还是SBA的时候，HT证券已经做得风生水起一马当先了。但是后来HT证券各种吃罚单还被暂停了业务资质，这与原业务团队纷纷离去不无关系。例如在吉林水务abs计划说明书承销机构联系人列示的几位员工都是在2016年4月以后纷纷离职，人都走光了存续期管理能做好吗？

最后不得不提“键盘侠”债券承销民工了，工作常态就是好的债不愁卖，差的债确实也卖不出去。你觉得业务部门做的的项目太烂，业务部门觉得你是个废柴。虽然江湖流传一些结构化融资和销售返点的灰色骚操作，但要是跟自己利益不怎么相关，承销民工可懒得做这些脏活累活。其实火线君刚入行的时候也蛮想去当个承销民工的，无奈颜值这关没有考核通过。

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原标题： 2019，请对债券民工温柔点