中证鹏元评级 
最及时的信用债违约讯息，最犀利的债务危机剖析
作者：黄稀、马琳丽
来源：中证鹏元评级（ID：cspengyuan）
一、纺织行业内需市场回暖，行业投资及产能利用恢复，行业景气指数回升至近年高位
2021年以来国内服装鞋帽、针纺织品类商品消费保持良好增长。2021年1-7月服装鞋帽、针纺织品类商品销售额7,672.50亿元，同比增长28.76%，高于社会消费品零售总额增速8.06个百分点。同时消费市场呈现出网络渠道销售活跃、消费者彰显个性需求显著、直播电商带来更好消费体验等特点。
纺织品出口有所波动，但仍高于2019年水平，出口产品结构调整至疫情前。今年以来东南亚地区受疫情影响产能受损，部分订单向国内转移，拉动行业出口增长仍较快，2021年1-7月纺织品服装总出口1,683.5亿美元，同比增长7.8%，其中纺织品出口802.5亿美元，同比下降10.8%，主要是由于去年疫情原因，对于防疫物质需求增加，导致2020年同期纺织制造出口金额基数较大。单月来看，7月纺织品出口金额为116.98亿美元，同比下降26.78%，但是与2019年同期相比，增长8.65%。出口结构方面，2020年防疫物资需求拉动纺织品需求上升，使得岀口产品中纺织品比重大幅上升，最高达60.3%；2021年随着防疫成果显著，当前岀口产品中纺织品占比47.7%，服装占比52.3%，基本调整至疫情前结构。
在国内外市场需求复苏支撑下，行业投资恢复，产能利用率稳步向好，存货规模有所下降，行业景气度提升。2021年上半年纺织业固定投资呈现增长，1-7月同比增长12.30%，恢复较为明显。根据国家统计局数据，2021年上半年，纺织业产能利用率为79.7%，高于同期全国工业77.9%的水平，较2020年同期提高9.4个百分点。存货方面，部分订单向国内转移，同时国内需求增长超预期，今年以来国内纺织品产成品库存规模处于近年来低位，截至2021年6月末，纺织业产成品存货规模1,597亿元，同比下降3.2%。
2021年上半年纺织行业经营情况逐步好转，营收稳步增长，利润整体恢复。2021年1-6月，纺织行业实现营业收入11,707.50亿元，同比增长18.90%；实现利润总额446.00亿元，同比增长2.30%，利润整体恢复；销售利润率为3.81%，逐步恢复到疫情前水平。2021年6月末纺织业企业18,407家，上半年亏损企业4,130家，同比减少23.8%，亏损金额88.3亿元，同比减少21.7%。亏损面22.4%，较上年同期下降7.8个百分点。根据中国纺织工业联合会调查数据，2021年上半年纺织行业景气指数为65.4，连续5个季度位于50荣枯线以上，为2012年以来的最高水平。
二、2021年上半年样本企业营收及净利润有所好转，营运效率有所提高，但短期仍需关注疫情扰动的影响
本报告选取了SW行业分类下的37家纺织制造上市公司作为样本企业进行分析。受内需市场驱动，叠加海外订单回流，2021年上半年样本企业收入、利润均有所好转。2021年上半年样本企业合计实现营业收入682.68亿元，同比增长52.30%；合计实现营业利润64.81亿元，同比增长123.82%；合计实现净利润54.64亿元，同比增长88.69%。
得益于整个行业复苏，上半年样本企业营运效率有所提高。存货方面，受益于部分订单向国内转移，同时国内需求增长超预期，国内纺织品产成品库存规模处于近年来低位，上市公司存货周转效率显著提升。其中色纺纱龙头百隆东方以及华孚时尚存货管理能力表现突出，上半年百隆东方的存货周转天数由上年同期的160天下降至101天，华孚时尚由85天下降至54天。应收账款周转率方面，1-6月样本企业应收账款周转率虽然较2020年略有下降，但高于2019年的水平。
现金流方面，样本企业整体收现情况仍较好，收现比持续上升；投资方面，2021年上半年样本企业固定投资增长较多，呈现经营现金流净额未能完全覆盖投资流出的情况。
短期仍需关注疫情对龙头企业业绩的扰动影响。2021年上半年终端消费需求回温，有利于上游生产制造企业订单量的增加、产能利用率的恢复。但是越南的疫情也让在越南具备较大产能的龙头短期受损。当前疫情对全球供应链影响进一步扩大，东南亚国家接种较低，且七月中开始，越南疫情有明显恶化，越南政府于7月19日采取社会隔离措施，直至今日措施仍在执行。包括申洲国际、百隆东方在内的几家龙头由于在越南较大的产能布局（约在一半左右）均在8月开始受到疫情影响。如越南百隆拥有100万纱锭生产能力，约占百隆东方全部产能的60%。经百隆东方初步测算，此轮越南疫情防控措施实施期间，越南百隆的产能将减至32%左右。预计越南百隆每受影响14天，公司全年产量将下降2%。若后续越南疫情仍未能得到较好控制，或将导致龙头公司 2021 年全年业绩受到较大影响。
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