政信三公子 作者：政信三公子
来源：政信三公子（ID：whatever201812）
没想到，国务院预算管理文件出来后，市场对其中提及的“对失去清偿能力的融资平台公司依法进行破产重组和清算”：
有些过度解读了。
以至于有几位平台公司担任高管的读者和我吐槽，他们在朋友圈里转发了三公子的评论文章《别慌！重磅文章两面看》后，还有存续贷款的金融机构朋友纷纷给他打来电话：
你发这种文章，是什么意思？！
个人觉得，兄弟们有些过于敏感了。
相同的表述，国务院在2018年9月份加强国企资产负债约束的通知里，已经提及过了。
现在这个时点重提，无非是重新表达一下中Y不兜底的态度，告诫债务臃肿的平台公司和地方ZF，抓紧放弃幻想，生产自救。
如果要用句话总结一下今时的市场，就是：
中Y说最狠的话，
地方刚最硬的兑。
但是人力和财力终有尽时，如果长期处于市场下行和信用收缩趋势，地方ZF和平台公司在死扛的同时，也要做好最坏的打算：
免得临时想辙，手忙脚乱，最后出招毫无章法，再次酿出永煤的残局。
怀揣最好的希望，
尽最拼的努力，
做最坏的准备。
先为不可胜，然后无往不胜。
推演一下，如果地方融资平台已经处于岌岌可危的境地，那么在努力支持的同时：
也该准备好几套后事方案了。
方案一：保存火种。
本省市各平台公司抓紧梳理自己的资产究竟有多少，哪些是现金流良好的，哪些是可以小幅投入就盘活的，哪些是具有重大潜力的，哪些是沉淀且受限的，等等。
通过剥离、置换、换股、现金购买等方式，把本省市的核心资产剥离出来，这就是未来浴火重生的火种。
从现状来看，躺倒是难以避免的。但是，躺倒不可怕，可怕的是重新爬不起来了。
债务违约乃至破产，不可怕。可怕的事，一直当老赖下去。如果依靠火种，重新崛起，再把过去的债务（很可能已经不良打折了）接走，就是英雄。
方案二：做好切割。
融资平台公司不可以破产清算，但是国企可以破产清算。这里面的区别在于：
融资平台公司和地方ZF脱不了钩，表现形式就是对地方ZF的应收账款。
把对地方ZF的应收账款接走后，已经完全市场化的平台公司该何去何从，是变好还是变差还是变没，就看市场的了。
最简单且最省钱的解决方案，就是：
单独设立一家高信用等级的平台公司（比如控股股权上挂到省级），“省级”平台去银行拿大授信，资金专项用于去收购这些“真·ZF应收”债权。
当然，目前的隐债置换，就是做同样的事情。所以，已经纳入财政系统的隐债，继续走官方渠道。没有纳入财政系统的隐债，可以走“省级”平台收购。
当然，相信绝大多数“省级”平台都是空壳子，没有钱去收购。办法也有：
要求原始债权人，再放一笔款给“省级”平台公司，到款后去偿还原始债权。通过上述方式，实现了债权从低信用高负债主体，向高信用低负债主体转移。
对于这些具有隐债特征的但是没有纳入财政隐债系统的债务，慢慢偿还呗。
方案三：债务重组试点县（区）。
本方案是时间换空间式刚兑方案的延伸。
比如选一个县（区）进行试点，所有债务统一暂停还本并展期3-5年，利息降到基准。
如果只是如此，期限拉长收益变低，债权人肯定会闹的。所以要增加保障措施。
比如进行精准测算后，市级平台乃至省级平台，提供有条件的担保。
在这样的条件下，虽然周期拉长利率变低，但是风险也减小了。
因为垂直管理体制，市级平台乃至省级平台是躲不了的，债务从低层级往高层级转移，是无可回避的大趋势，自己家的孩子惹了祸，还能扔大街上不要了嘛？
债务重组试点县（区）后，还可以有债务重组试点市，债务重组试点省。
再之后，就交给通胀吧。
方案四：人头填坑。
这是最糟糕的方案。
上面喊着要割人头，威胁下面自己兜。如果下面还有余力，这样施压是有效果的。
如果下面没有余力还要被割人头，有能力的人会撂挑子不干乃至跑路，没能力的人会赖着装死，所有的压力会从基层往管理层转移。
管理层疲于奔命，最后累到吐血。等到吐完了血，榨干了精力后，刀子来了，割人头了。
这谁tm受得了？
割人头带来的最直接后果，就是：
化债上疯狂举借高息，饮鸩止渴。
当然，凡是高息，肯定是不那么合规的。如果臭不要脸，先把高息的钱骗进来，再给降成低息，也是可以操作的。
人事上则像跑马灯，隔一段时间换一批领导。
在企业经营中，临破产前，都会快速换高管，一批批的换。
往好听里说，是大浪淘沙，筛选出一批真材实料的有为知才。
实际上，每批人都是来镀金的，混个履历就跑路。
方案五：共克时艰。
推一批有潜力的公司去上市，或者直接一批收购（换股）上市公司。
破产重组，类似海航，把平台公司债权，都转成上市公司股权。
既然已经放债放成股东，那就共克时艰，一起往上市公司注入资源，把企业经营做大吧。
以上五种方案，其实都很糟糕，隐含着地方融资平台信用的破产。从实际情况来看，我觉得，地方ZF都是有担当的，不可能走到这一步。
但是，不同的区域，不同的省份，不同的地市以及区县，各自的情况都是不一样的。对于那些个别，情况特殊的平台公司，是时候做最坏的打算了。
做最坏的打算，尽最大的努力，怀最好的希望。
在中国，地方ZF和平台公司，与西方国家相比，有一个非常显著的不同，即：
既要算经济账，又要算政Z账。
对于ZZ高地的省份和某些具有特殊性唯一性的地市，就要先算政Z账，再算经济账。
好几个重要省份，好几座转折之城，其意义在于向上转折，而非向下转折。
他们的支撑能力，协调能力，被支持的力度，都会远超大家的想象。
而某些省份和地市，即便经济体量不错，但是面对转型阵痛，反而会暴露阿喀琉斯之蹱。
谁知道呢，祝愿所有平台公司否极泰来，越来越好。
准备公众号少更乃至停更2-4周。如果有重要信息，会发布在知识星球和会员群里。
未来2-4周，各家平台公司和国企的一季度审计报告会陆续出台。在严监管叠加再融资困局的双重背景下：
我的预感不太好，有些国企发行人可能要历劫。
留出2-3周来，慢慢观察市场，慢慢沉淀思路。
PS：
有很多长期买政信非标产品的读者，希望可以了解一些安全系数相对比较高的，江浙鲁区域城投债券。
整理了一下过去半年内，到期日在2年以内的二级市场收益高于8%的江浙鲁城投的成交信息，分享给大家。
江苏
浙江
山东
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原标题： 政府融资平台如何准备后事？
