小债看市 作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
万达商管考虑提议回购部分明年2月到期的4亿美元票据，并通过发行新债券的方式对剩余部分展开再融资。
01兑付压力大
近日，据彭博报道，大连万达商业管理集团股份有限公司（以下简称“万达商管”）正在与顾问合作，试探投资者对其旗下两只共计7亿美元债券潜在处理方案的兴趣。
据悉，万达商管考虑提议回购部分明年2月到期的4亿美元、票息11%的票据，并通过发行新债券的方式对剩余部分展开再融资。
同时，万达商管用于偿付明年1月到期的3亿美元债券的资金已经落实。
《小债看市》统计，目前万达商管仅存续上述两只美元债，存续规模7亿美元，分别将于2026年1月12日和2026年2月13日到期。
存续美元债
值得注意的是，此前由于流动性紧张，万达商管多次将美元债展期。
2024年11月，万达商管将4亿债券到期日从2025年1月20日延长至2026年1月12日，增加2025年1月20日强制赎回当时未偿还债券本金总额25%的规定。
2023年末，万达商管子公司6亿美元债调整还款方案获债券持有人通过，该债券到期日由2024年1月29日调整至2024年12月29日，展期期间份四次还清。
今年9月，王健林被限制高消费的消息引发市场广泛关注。天眼风险信息显示，万达商管现存多条被执行人、股权冻结信息，公司涉及被执行人高风险信息4条，被执行总金额约1.7426亿元。
据《2025新财富500创富榜》，王健林父子财富为588.1亿元，与上年的1408.4亿元相比大幅缩水820多亿元，成为今年中国身家缩水最多的富豪。
为了缓解流动性压力，近年来万达不仅调整美元债的还款计划，还甩卖包括万达电影（002739.SZ）、万达广场等核心资产。
02流动性压力
据官网介绍，万达商管成立于2002年9月，是全球规模领先的商业物业持有及管理运营企业，也是万达集团旗下商业物业投资及运营的唯一业务平台。
截止2024年12月31日，万达商管已在全国开业北京通州、上海五角场和崇明岛、南昌红谷滩、大庆让胡路、拉萨城关等513座万达广场，商业运营总建筑面积7090万平方米，年客流超52亿人次。
从股权结构上来看，万达商管的控股股东为大连万达集团股份有限公司，持股比例为44.99%，王健林直接持股5.24%，为公司实际控制人。
股权结构图
2018年以来，由于房地产业务去化影响，万达商管盈利能力持续下降。
2023年上半年，万达商管总租金收入263.2亿元，同比增长4.5%；净租金130.1亿元，同比增长7.2%；可比万达广场净租金同比增长3.8%。出租率98.2%，租金收缴率100%。
从业绩上看，2023年前三季度，万达商管营收和净利润分别为388.26亿和110.57亿元，分别同比增长6.55%和1.38%。
净利润变动情况
值得注意的是，2022年万达商管的经营性现金流下滑明显，从2021年的225.14亿腰斩至96.86亿元，截至2023年三季末为170.37亿元。
经营性现金流
截至2023年三季末，万达商管的总资产为6115.83元，总负债为3033.6亿元，净资产为3082.24亿元，资产负债率为49.6%。
从财务杠杆上来分析，万达商管的资产负债率最高值出现在2012和2013年，彼时该指标数据已超73%，随着轻资产运营以来其财务杠杆一直在下降。
资产负债率趋势
《小债看市》分析债务结构发现，万达商管主要以非流动负债为主，占总负债比为64%。
截至相同报告期，万达商管非流动负债有1938.61亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计有1245.61亿元。
此外，万达商管还有流动负债1094.99亿元，主要为一年内到期非流动负债，其短期负债总规模有662.09亿元。
从流动性上来看，万达商管账上货币资金有132.69亿元，较2022年末进一步下降，无法覆盖短期债务，现金短债比为0.2，公司存在较大短期偿债压力。
在备用资金方面，截至2023年3月末，万达商管银行授信总额有3645亿元，未使用授信额度为2654亿元，表面上看公司财务弹性较好。
授信额度
整体来看，万达商管的刚性债务有1907.71亿元，主要以长期有息负债为主，带息负债比为63%。
2014年以来，万达商管的有息负债规模逐步攀升，在2016年出现峰值后，由于战略调整规模有所下降，但2022年以来再次飙升。
近年来，在万达商管各项营业成本缩减的同时，只有财务费用不断飙升，2021年-2023年三季末该指标分别为106.62亿、146.94亿和108.39亿元，对利润形成较大侵蚀。
在融资渠道方面，除了银行和债券融资，万达商管还通过应收账款，股权质押以及信托等方式融资。
其中，万达商管银行贷款和信用债券余额占比分别为6成和3成。
从现金流上看，近年来万达商管筹资性现金流持续净流出，2021年和2022年该指标分别为-112.69亿和-300.36亿元，2023年前三季度为-118.42亿元，可以看出外部融资渠道不畅，公司再融资压力较大。
筹资性现金流
在资产质量方面，万达商管他应收款高达232.12亿元，是2021年末的3倍，并且期末余额前五名合计占比较高，部分款项账龄较长且已计提坏账准备，未来仍存在一定回收风险。
另外，万达商管为取得借款而抵押的受限资产规模较为庞大，截至2021年末该指标有3623.4亿元，主要为投资性房产，对资产流动性产生一定不利影响。
万达商管投资性房地产重估带来的公允价值变动收益保持在较大规模，若未来市场环境发生变化，公司持有的投资性房地产存在公允价值变动风险，从而对公司资产状况及经营收益产生不利影响。
总得来说，万达商管有息负债高企，融资渠道不畅，公司再融资压力较大；受限资产规模较为庞大，对资产流动性产生一定不利影响。
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