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最及时的信用债违约讯息，最犀利的债务危机剖析
作者：Osyth
来源：资产界
一家地方AMC，最近把业务做进了养老项目。
四川发展资管宣布落地四川省首单地方AMC养老金融业务。
这不是简单给养老项目提供资金。
它要处理的，是一项已经失去正常经营能力的不良资产。
01
停工景区，重新装入康养生意
这笔项目位于四川省内某市景区。
按照四川发展资管披露的信息，项目原本具备一定的康养和旅游基础，近年来却因经营停滞、项目停工和拖欠金融机构借款陷入困境。
景区、酒店和商业综合体这类经营型资产，与普通抵押物不同。
房屋和土地虽然还在，一旦经营停摆、客流消失、现金流中断，处置难度和持有成本都会随之上升。
四川发展资管联合地方国企，给出的盘活方案是：“不良盘活+康养运营+养老金融”。
按照现有规划，项目将导入普惠型养护、中高端医养和旅居康养等业态，重新建立经营现金流。
四川发展资管将其称为“四川省首单地方AMC养老金融业务”。
目前，公司没有披露项目名称、债权规模、收购价格、投资金额及具体交易结构，也没有说明各参与方如何分工。
因此，还不能判断四川发展资管持有多少债权或资产权益。
能够确认的是，这次处置没有停留在债务重组和资产变现上，还要回答一个更实际的问题：项目以后靠什么赚钱？
原来的旅游业务难以维持，就尝试增加养护、医养、长期居住和旅居康养等收入来源。
所谓养老金融，在这里更接近一种困境资产盘活方案。
养老，成了这项资产的新用途。
02
卖不掉的资产，先想办法用起来
过去谈养老金融，常见的参与者是银行、保险、信托和产业基金，主要为正常经营的养老项目提供贷款、保险或者长期资金。
四川这笔业务的顺序正好相反。
它先面对一个已经出现经营和债务问题的景区，再通过不良资产盘活，把康养产业导入其中。
不是先有养老项目，再寻找资金；而是先有困境资产，再寻找新的产业出口。
传统AMC业务主要围绕债权回收展开。
不良债权买进来以后，通过清收、重组、诉讼、司法拍卖或者再次转让退出，核心是计算买入成本和最终回收金额。
经营型资产要多算一笔账。
酒店完成拍卖，新业主仍要解决入住率；商场完成过户，租户不会自动进场；景区重组了债务，游客也不会因此回来。
很多困境资产现在面对的，已经不只是价格问题，而是原来的用途和经营模式失效了。
四川发展资管的思路，是继续向资产本身寻找价值：旅游业务跑不通，就尝试导入养老、医养和旅居康养，让项目重新形成收入，再寻找退出机会。
这并不意味着地方AMC可以随意跨界经营景区或者养老院。
2025年出台的《地方资产管理公司监督管理暂行办法》规定，地方AMC可以收购、管理和处置不良资产，也可以对已经持有的资产追加投资，但要论证必要性和可行性，制定投后处置计划，不得以追加投资名义变相提供融资。
对于经营不良资产业务取得的实物资产，也要制定处置计划并尽快退出。
简单来说：可以先把资产养起来，但最终仍要盘活和退出。
这也给文旅、酒店、商业和产业园等经营型不良资产提供了另一条路径。
2024年，四川发展资管在一次招商推介会上推出137笔债权及抵债资产，债权本金规模达63亿元。
现场重点推介的资产已经覆盖土地、住宅、商业、写字楼和在建工程。
这些资产中，不少项目仅靠降价并不一定能顺利退出。
商业物业需要招商，酒店需要客流，在建工程需要续建，文旅项目则可能需要重新定位。
相比继续等待买家，先把资产重新用起来，可能更有机会恢复价值。
代价是，AMC需要承担更多运营风险。
景区转型康养以后，仍要面对入住率、改造投入、医护资源、运营成本和退出周期等问题。
因此，四川这个项目目前只能算一次尝试，能否跑通还要看后续经营数据。
03
从托管烂尾项目，到自己招租
四川发展资管并不是今年才开始介入资产运营。
公司成立于2015年，是四川省首家省级地方资产管理公司。
早期主要开展金融不良资产处置、债务重组和风险化解，后来逐步把业务延伸到项目盘活。
西南网贸港是一个典型案例。
项目位于四川仁寿，总规划面积1412亩。
2016年以后，项目出现严重债务问题，一度接近烂尾。
四川发展资管介入后，一边协调政府、债权人、施工方和项目企业开展债务重组，一边提供增量建设资金，并对项目实施全面托管。
公开资料显示，其管理内容包括收支监管、建设进度、成本控制、工程质量以及参与项目决策。
经过近三年处置，项目恢复建设，并转向当地电商产业园区。
这说明，四川发展资管早已不只是处理债权，也会继续介入项目建设和资产盘活。
最近几年，这类业务在公司收入中的占比进一步上升。
中诚信国际2026年度跟踪评级报告显示，2025年，四川发展资管不良资产全品类经营收入占营业收入的84.49%。
其中，非金融不良资产经营与处置收入为10.05亿元，占营业收入的69.84%，是公司最大的收入来源。
2023年，这项收入为2.07亿元，占比17.71%；2024年增至5.85亿元，占比48.13%。
两年间，收入增至约4.9倍。
今年6月，四川发展资管又启动了首个抵债资产自主招租项目。
项目包括公司通过司法程序取得的成都高新区多套商业用房和车位。
面对长期空置的商铺，公司没有继续等待出售，而是选择公开招租，希望先形成租金收入，再提高后续处置价值。
抵债商铺空着，就寻找租户；困境景区停摆，就导入康养业态。
两个项目的规模和交易结构不同，背后的思路却很接近：拿到资产，不再等于处置结束。
从西南网贸港的债务重组和全面托管，到抵债商业自主招租，再到困境景区导入康养产业，四川发展资管正在把处置环节一步步向资产运营端延伸。
*添加主编微信：wjki200921领资料进特殊资产投资处置交流群
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