再一次“TACO”

作者：西政资本

来源：西政资本

美东时间10月10日上午，特朗普宣布“从11月1日起对所有中国商品加征100%关税”之后，转头又改口说没有取消与中方领导人在APEC的会晤。

很多同行问这一次是不是又“TACO”？答案已经揭晓了，美东时间10月12日，美国副总统万斯在采访中称，“特朗普愿意与中国进行理性谈判，特朗普希望美国不需要对中国施加影响。我们赞赏特朗普与中国领导人建立的友谊”。从金融市场的反应来看，“TACO”成真，比特币、以太坊价格快速拉升。

先简单解释一下，“TACO”是“Trump Always Chickens Out”的缩写，“TACO”一词由《金融时报》专栏作家罗伯特·阿姆斯特朗于今年5月首次提出，随后迅速成为华尔街分析特朗普行为模式的关键词。这个词精准概括了特朗普的决策模式——先发出极端威胁，引发市场恐慌，然后在压力下退缩。

用大白话翻译过来就是“特朗普总是临阵退缩”，特朗普总是“雷声大雨点小”“临阵就怂”。

我们认为特朗普这次“TACO”的并不让人意外，因为从中美目前的对抗形势来看，谈判主动权已开始转移到中方手上，不仅有稀土领域对美方的卡脖子工具，还有以新凯来、宇量昇为代表的芯片领域企业的强势崛起，因此这一轮最终博弈的结果不至于糟糕到真的被美方再加征100%的关税。

尽管如此，我们依旧保持着担忧——短期内虽然中美双方还是会坐下来谈，互相博弈，你来我往，但从长期的角度来看，中美之间势必撕裂加深、戒备加深，各自的后手也会越来越多。

因中国经济发展对外贸出口的重大依赖度根本无法改变，美国也始终是全球最大的消费国，因此两大经济体从长期来看的互掐趋势只要不出现逆转，中国的经济及万千的企业肯定将面临持续的压力。

9月24日，中央财经委员会办公室原副主任尹艳林接受《经济观察报》专访时提出的两个观点引起了不小的争论：

一是他提到从整个宏观经济来看，仅稳定资本市场还不够，稳定楼市的必要性可能要更显著，因为房地产对投资、消费的带动效应更强、更直接，对改善地方政府财政状况、修复居民和企业资产负债表的作用也更有效、更直接。提振需求需要一个突破口，稳定房地产市场可能就是这个突破口。

二是他建议推动“新一轮大规模投资计划”，他认为目前投资对中国经济还是非常重要，如果去年把置换地方政府债务的财政资金用于投资，可能对经济的拉动效果会更好一点，因为置换地方政府隐性债务，主要解决的是流动性问题，虽然减轻了部分地方政府的还债压力、延长了还债期限，但减轻幅度并不大，也就6000亿元左右的利息负担。国家下一步需要进一步推动投资和消费的“良性循环”，这种良性循环至少有两个点可以抓：一是推进城镇化，尤其要加快推动农民工市民化进程，这一过程中能带动大量投资和消费；二是稳定房地产市场，因为在固定资产投资中，房地产是主要拖累项，因此要提振投资就要先稳住房地产，同时房地产也是能极大带动消费的产业，因此理应成为投资和消费的重要结合点。

很多人认为上述观点欠妥，因为没有充分考虑中国经济动能转换本身要承受的短期阵痛问题，尤其是以房地产为支柱产业背景下的“土地财政模式”必须退场。

值得注意的是，市场方面对当前“稳股市”“稳楼市”对“稳经济”的极端重要性却形成了基本的共识，因为股市、楼市稳不住就无法保住居民端的存量财富，内需和消费的提升也就无从谈起。

根据中指院最新公布的数据，9月份重点百城二手房均价为13381元/平方米，环比下跌了0.74%，同比下跌了7.38%；而8月份重点百城二手房均价为13481元/平方米，环比下跌了0.76%，同比下跌了7.34%。整体而言，楼市目前仍处于加速下行趋势。

根据中指院统计的历史数据，重点百城的二手房价格已经连续下跌了41个月，也即从2022年至2025年持续下跌了接近3年半的时间，且至今未有止跌迹象，因此如何扭转楼市的“下跌预期”成为了目前最棘手的问题。

事实上，因9月份上海和深圳都加码了楼市刺激政策的情况下“金九银十”仍未出现，因此“稳地产”目标实现难度的上升很可能会对中国经济基本面的走向造成更大的影响，为此我们目前在房地产投资业务方面也已全面收缩至一二线城市的核心区域，以尽量避开踩雷风险。

需要提醒一下的是，如果叠加中美贸易战、关税战走向的不确定性进行综合分析，或许大家都还要做一些更坏的打算。

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原标题： 再一次“TACO”