小债看市 作者：感恩赞赏你
来源：小债看市（ID：little-bond）
近日，华晨控股旗下多只债券成交价持续下挫，引发业内广泛关注。而债券频繁异动背后，也透露出投资人的某种担忧。
异动
8月6日，华晨汽车集团控股有限公司（以下简称“华晨控股”）旗下“18华汽03”和“18华汽02”等债券出现历史最低价成交，据市场消息人士称这是有基金在出货。
此前，华晨控股旗下多只债券在二级市场频繁异动。
《小债看市》统计，目前华晨控股存续债券15只，存续规模175.73亿元，兑付期主要集中在2022年。
值得注意的是，除“19华汽01”外，华晨控股发行的多只债券都被冠上“高隐含违约率”的头衔。
债券频繁异动背后，透露出投资人的某种担忧。
今年以来，华晨控股已多次被列入被执行人行列，短期负债压顶之下其流动性已显吃紧，而“利润奶牛”华晨宝马2022年股比将变化带来一定经营风险。
流动性吃紧
据官网介绍，华晨控股是隶属于辽宁省国资委的重点国有企业，是中国汽车产业的主力军，主要从事汽车整车和零部件生产与销售。
目前，华晨控股旗下拥有4家上市公司：华晨中国（01114.HK）、申华控股（600653.SH）、金杯汽车（600609.SH）和新晨动力（01148.HK），160余家全资、控股和参股公司，在多个“一带一路”沿线国家建立海外KD工厂。
从股权结构上看，华晨控股的控股股东为辽宁省国资委，持股比例为80%，为公司实际控制人，辽宁省社会保障基金理事会持股20%。
近年来，中国乘用车市场低迷，2019年华晨控股实现营业收入1811.3亿元，同比增长18.41%；实现归母净利润2.79亿元，同比下降39.05%，主要由于投资收益减少所致。
值得注意的是，2019年华晨宝马销量持续快速增长，是华晨控股营收增长的主要来源，公司对华晨宝马的依赖度很高。
据华晨中国年报显示，2019年华晨宝马净利润为76.26亿元，若剔除掉其净利润， 华晨中国其他业务净利润为亏损10.64亿元。
可以说，华晨的业绩都靠华晨宝马撑着，而其“躺着赚钱”的局面，或在2022年戛然而止。
2018年4月，中国政府宣布将放宽中国汽车业外国投资者股比限制，将于2022年开放中国乘用车市场。随后10月份，华晨控股与宝马公司达成协议，36亿欧元转让华晨宝马25%拥有权给后者，同时延长合资企业经营期限到2040年。
上述交易交割将于2022年条件允许后完成，交易完成后华晨控股将丧失对华晨宝马的控制权，带来一定经营风险。
截至最新报告期，华晨控股总资产为1754.37亿元，总负债1226.75亿元，净资产527.62亿元，资产负债率69.93%。
值得注意的是，近年来华晨控股的财务杠杆水平虽有所下降，但仍处高位并高于行业平均水平，存在一定债务风险。
《小债看市》分析债务结构发现，华晨控股主要以流动负债为主，流动负债占总负债比为78%，债务结构待优化。
由于流动负债规模较大，此前数年华晨控股的流动资产均无法覆盖流动负债，存在一定短期偿债风险。
截至今年一季末，华晨控股流动负债有951.7亿元，主要为应付票据及应付账款454.36亿元，短期借款186.92亿元，其一年内到期的短期负债有245.36亿元。
而相较于短债规模，华晨控股的流动性已显吃紧。同报告期内其账上货币资金有330.03亿元，不仅较2019年末大幅下降41%，而且其中175亿为受限资金不可动用，现金短债间留有80亿资金缺口，存在一定短期偿债风险。
截至今年一季末，华晨控股银行授信总额为325.65亿元，未使用授信额度为23.68亿元，可以看出其备用资金十分有限，财务弹性欠佳。
在负债方面，华晨控股还有275.06亿元非流动负债，主要为应付债券141.52亿元，长期借款49.23亿元，其整体有息负债有674.72亿元，带息负债比为55%，也高于行业平均水平。
2019年，高企的有息负债致使华晨控股利息支出高达29.08亿元，财务费用合计17.04亿元，对利润形成较大侵蚀。
因此，在负债压顶、资金吃紧情况下，华晨控股对外部融资较为依赖。
然而，近三年由于大量债务到期，华晨控股筹资性现金流分别流出3.01亿、47.22亿元以及63.61亿元，可以看出其外部融资渠道有所收缩。
在融资渠道方面，除了发债和借款，华晨控股还有38次租赁融资，两次应收账款融资，两次定增，3次信托融资以及9次股权质押融资。
另外值得注意的是，今年以来华晨控股已有十余次被执行人记录，执行标的金额超过亿元。其所涉法律诉讼百余条，案由主要为买卖合同纠纷。
对于多次被列入被执行人，华晨控股解释称这是其对部分涉嫌违规操作等问题的合同款项暂停支付履行导致的诉讼，目前其已与申请执行人初步达成意向，对方拟申请撤回强制执行申请。
困局之下，今年7月华晨控股传出出售股权消息。
据公开信息，华晨中国与辽宁交通投资订立战略投资协议，向后者出售公司4亿股股份，华晨控股将由此获得32.8亿港币资金，也从侧面反应出资金链紧张的情况。
汽车工业先行者
其实，华晨控股的历史可追溯到1949年成立的国营东北公路总局汽车修造厂。
1959年，更名后的沈阳汽车制造厂试制成功“巨龙”牌载货汽车，由此揭开了共和国长子生产制造汽车的新篇章。
1992年10月，成立仅一年多的华晨在美国纽约股票交易所正式挂牌，其成为社会主义国家中第一家在纽交所成功上市融资的企业。
此后十年间，华晨发展成一个以华晨汽车为核心，包括至少4家纽约、香港、上海上市公司及大量非上市公司，资产一度达到300亿人民币的“华晨系”帝国。
2002年，第一代中华轿车正式上市，这款中高级轿车成为当时唯一有能力挑战合资中高级轿车的自主品牌车型。同年华晨与宝马合资项目获得批复。
2003年，华晨、宝马联姻开始，随着宝马3系、5系，还有宝马X1的陆续国产，华晨宝马不仅为华晨提供了巨大的销量数字，更是利润奶牛。
2011-2018年，华晨宝马每年贡献利润额为17至55亿元，在华晨控股净利润占比从94.9%至119.6%不等。
值得一提的是，华晨和宝马的合作，在2005年差一点被中断。
2005年12月，时任大连市副市长的祁玉民临危受命，接手已经连续三年亏损的华晨汽车。上任后他用价格战打响了反攻的号角，2007年华晨中华销量上涨，一举扭亏为盈，祁玉民让华晨起死回生，宝马的合作也就留了下来。
然而，缺乏核心技术支撑的华晨旗下品牌中华和金杯，市场份额在2013年走上巅峰后持续萎缩，华晨成了祁玉民口中“迄今为止唯一一家用市场换来了技术的中国汽车企业”。
曾经，为了冲击高端MPV市场，华晨汽车还推出全新子品牌华颂，并斥资26亿元打造高端商务MPV——华颂7，但市场表现欠佳。
2018年9月，华晨汽车已经被工信部取消了新能源汽车生产资质，这也意味着未来其不会涉足新能源领域。
今年8月份，华晨中华传出“除中层及以上领导外，其余员工将放长假”的消息，华晨中华的衰败成了华晨现状的一个缩影，自有品牌衰落，严重依赖华晨宝马的华晨控股有诸多困局待解。
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