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作者：张琦
来源：中证鹏元评级
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债券政策回顾：（1）央行结构性工具再扩容，单设“民企再贷款”，升级债券风险分担机制；（2）浦东自贸离岸债新规落地，鼓励使用人民币计价；（3）公募基金管理规定正式施行，债券基金赎回费率可定向豁免；（4）境外投资免税政策延续，两部门助力债券市场对外开放。
信用债市场发行分析：2026年1月，非金融企业信用债共发行1,431只，同比增长4.5%，发行规模12,453亿元，同比增长5.3%，净融资5,093亿元，同比增长57.3%。
发行特征：1）债券品种上，私募公司债与短融成为本月信用债主要增量来源，规模同比分别增长44.3%和27.4%，其他品种发行小幅回落；2）城投债发行继续收缩，发行规模2,650亿元，同比下降10.9%，净偿还112亿元；3）产业债成供给扩张主要来源，发行规模9,655亿元，同比增长9.5%，净融资5,106亿元，融资仍集中于公用事业及基建相关领域，消费类行业净融资激增；4）民营企业融资出现阶段性回补，发行规模1,280亿元，同比增长108.8%，净融资776亿，较前期显著上升；5）期限结构呈现短久期占比上升特征，1年期以下和1-3年期（含）债券规模占比同比上升7.5pct和2.3pct，3-5年期（含）和5年期以上债券规模同比下降1.5pct和8.4pct；6）信用债AAA级、AA+级、AA级占比42.3%、41.6%、16.2%，主体评级向AA+级集中，AA+级主体占比环比上升2.9pct，民企以头部企业为主，其AAA级占比71.4%；7）科创债发行2,629亿元，规模再创新高，民营科创融资活跃度持续提升；8）1月份配置需求维持强劲，信用债AAA级、AA+级、AA级发行利率下行4BP、22BP、29BP，利差收窄34BP、52BP、59BP。
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一、2026年1月信用债市场重要政策
1、央行结构性工具再扩容，单设“民企再贷款”，升级债券风险分担机制
1月15日，人民银行在国新办新闻发布会上部署了2026年“十五五”开局之年的政策方向。央行指出，2026年将现行推出两方面政策措施。
一是，下调各类结构性货币政策工具利率，提高银行重点领域信贷投放的积极性。具体包括，下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点。各类再贷款一年期利率从目前的1.5%下调到1.25%，其他期限档次利率同步调整。
二是，完善结构性工具并加大支持力度，进一步助力经济结构转型优化。具体措施包括：一是，将支农支小再贷款与再贴现打通使用，并增加5,000亿元额度，总额度中单设一项民营企业再贷款，额度1万亿元，重点支持中小民营企业；二是，科技创新和技术改造再贷款额度从8000亿元增加至1.2万亿元，并将研发投入水平较高的民营中小企业等纳入支持领域；三是，将此前已经设立的民营企业债券融资支持工具、科技创新债券风险分担工具合并管理，合计提供再贷款额度2,000亿元。其他支持领域包括拓展碳减排支持工具、服务消费与养老再贷款的支持领域，以及降低商业用房用房首付比例，支持去库存。
央行此次，下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，以及在1万亿元民企专项再贷款和1.2万亿元科创再贷款，叠加2,000亿元融资支持工具，旨在提高银行对重点领域，如科技、民营、绿色的信贷投放积极性，有助于进一步降低相关主体融资利率、显著提升其融资可得性。
2、浦东自贸离岸债新规落地，鼓励使用人民币计价
1月5日，上海人大发布《上海市浦东新区自贸离岸债业务发展若干规定》（简称《规定》），将于2026年3月1日起正式施行。
《规定》主要内容包括：一是，发行与投资上，明确支持境外主体、境内企业境外子公司等发行自贸离岸债，并鼓励使用人民币计价。
二是，支持登记托管机构采用一级托管模式，并允许在一定条件下采用多级托管，该项安排更符合国际惯例，同时也保障了穿透监管的可行性。
三是，完善的风险防控与争议解决机制，鼓励优先选择适用中国法律及上海作为仲裁地，为离岸债提供了本土化的法律保障。
上海自贸区债券自2016年推出以来，相关业务规则分散在多项规则之中。本次《规定》是首次针对自贸债出台法律法规，确立了自贸离岸债的法律框架，解决了此前离岸债业务规则分散、法律适用不清晰的问题。其中，鼓励使用人民币计价并支持资金的跨境流动成为一大亮点，尤其在当前全球金融环境下，人民币作为融资成本较低的工具，对境外主体存在较大吸引力，也成为人民币走出去的一大重要载体；对于有FT账户（自由贸易账户）的境内企业而言，也是通过FT账户布局全球资产的重要窗口。随着3月正式实施临近，预计一季度末将迎来首批项目落地。
3、公募基金管理规定正式施行，债券基金赎回费率可定向豁免
1月份，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》正式施行。相对《征求意见稿》，证监会对正式稿进行修改完善，与债券相关的部分，核心变化在于对债券基金赎回费率进行了定向豁免与差异化安排。在《征求意见稿》中，股票型基金、混合型基金、债券型基金和FOF采取了统一的赎回费下限标准，即“小于7日：1.5%，7-30日：1%，30日-6个月：0.5%”。正式稿则规定“个人投资者持有满7日、机构投资者持续持有满30日的债券基金份额，基金管理人可以另行约定赎回费”。
此前，公募债基普遍实行持有7天或30天即免赎回费的机制，实际短期赎回费率通常低于0.2%。而在《征求意见稿》中不区分基金类型统一要求半年以上才免除赎回费，对债券基金短期投资而言成本过高，从而影响了投资者对公募债券型基金的配置。正式稿中，债券基金的个人投资者仍可保留7天免（低）赎回费或低赎回费的机制，但对机构投资免（低）赎回费期限拉长至30天，这一举措有利于保障个人投资者的便利，同时引导机构投资者长期持有。在该政策下，可能促进债基机构投资者资金分流，对于有高频交易需求的资金，债券ETF因其交易便捷、费率低廉将成为更优选择，而传统债券基金可能将更回归配置属性。
4、境外投资免税政策延续，两部门助力债券市场对外开放
为进一步推动债券市场对外开放，1月15日，财政部、国家税务总局发布公告称，自2026年1月1日起至2027年12月31日止，对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税。两部门同时公告称，自2025年8月8日起至2027年12月31日止，对境外机构投资我国在境外发行国债、地方政府债券取得的债券利息收入，免征增值税。
二、2026年1月信用债市场发行分析
1、1月份非金融企业信用债融资延续扩张态势，净融资同比大增
2026年1月，我国非金融企业债券融资整体延续扩张态势。当月共发行1,431只，同比增长4.5%，环比增长21.9%；发行规模12,453亿元，同比增长5.3%，环比增长15.9%；净融资5,093亿元，同比增长57.3%，环比增长226.2%[1]。
2、私募公司债与短融成为本月信用债主要增量来源[2]
交易所市场共发行债券560只、发行规模3,889亿元，同比分别增长29.3%和27.8%。主要券种中，公募公司债券发行小幅回落，净融资有所改善，发行数量113只、发行规模1,219亿元，同比分别下降13.7%和1.3%，净融资648亿元，同比增加535亿元。私募公司债发行显著放量，发行数量432只、发行规模2,503亿元，同比分别增长49.0%和44.3%，净融资1,295亿元，较去年同期增加1,196亿元，为交易所市场主要增量来源。
银行间市场共发行债券871只、发行规模8,563.20亿元，同比分别下降7.0%和2.4%，其中短期融资工具增长明显，而中长期品种发行相对收缩。具体而言，短期融资券发行397只、发行规模4,766亿元，同比分别增长5.9%和27.4%，净融资1,980亿元，较去年同期增长414亿元。中期票据发行381只、发行规模3,261亿元，同比分别下降14.8%和27.3%，净融资1,330亿元，同比下降33.8%。定向工具发行93只、发行规模536亿元，同比分别下降19.1%和3.1%，净偿还66亿元，与去年同期净偿还规模下降317亿元。
3、城投债发行规模继续收缩，净偿还压力边际缓解
1月份，城投债发行455只、发行规模2,650亿元，同比分别下降16.5%和10.9%，其发行规模占信用债比例21.5%，较去年同期下降3.7个百分点。城投债当月整体维持净偿还状态，净偿还规模112亿元，较去年同期净偿还规模收窄591亿元。
区域分布上，江苏发行839亿元、浙江发行532亿元、安徽、山东、湖南、湖北的发行规模100-200亿元，上述六地占总发行规模的75.0%。净融资方面，城投债共8个地区净融资，16个地区出现净偿还。净融资地区主要为浙江146亿元、江苏51亿元；净偿还地区主要为天津77亿元、重庆58亿元、四川44亿元。
4、产业债发行与净融资保持较快增长，融资需求延续修复
产业债成为信用供给扩张的主要来源。1月份，产业债发行964只、发行规模9,655亿元，同比分别增长17.1%和9.5%，净融资5,106亿元，同比增长30.3%。
行业分布上，融资需求集中于公用事业及基建相关领域。公用事业发行1,871亿元、净融资1,180亿元，主要为电力电网企业，远高于其他行业；建筑装饰发行1,288亿元、净融资664亿元，均位于第二位；交通运输以借新还旧为主，发行1,101亿元、但净融资只有38亿元；食品饮料净融资需求激增，净融资538亿元，位于第三位；而家用电器行业为唯一净偿还行业。房地产行业发行727亿元、净融资228亿元，融资需求有所企稳。
5、地方国企为产业债新增主力，民企融资出现阶段性修复增长
1月份，产业债券中地方国企融资需求增长，为产业债新增主力。具体而言，中央国企发行152只、规模3,354万亿元，同比增长0.7%和下降5.1%，净融资1,663亿元，同比下降14.6%。地方国有企业发行720只、规模5,022亿元，同比增长19.8%和7.5%，净融资2,667亿元，同比增长54.1%，为产业债新增融资的主要贡献主体。
民营企业融资阶段性回补，净融资显著上升。1月份，民营企业发行普通债券92只、规模1,280亿元，同比增长29.6%和108.8%，因上月大规模净偿还，本月民企融资回补，净融资为776亿元的高水平，相对去年同期增长221.7%。
6、期限结构呈现短久期占比上升特征
1月份，1年期以下短期债券发行数量占比30.5%、发行规模占比40.4%，较去年同期分别上升0.8个百分点和7.5个百分点；1-3年期（含）发行数量占比30.8%、发行规模占比25.3%，较去年同期分别上升2.9个百分点和2.3个百分点；3-5年期（含）发行数量占比34.4%、发行规模占比28.6%，较去年分别上升0.1个百分点和下降1.5个百分点；5年期以上发行数量占比4.3%、发行规模占比5.7%，较去年同期分别下降3.8个百分点和8.4个百分点。
7、主体评级向AA级集中，民企头部企业融资增长较快
1月份，非金融企业信用债发行人主体评级率98.9%，环比下降0.6个百分点，信用级别向AA+级集中；债项评级率11.5%，环比下降4.6个百分点。具体来看，在有主体评级的发行人中，AAA级发行人占比42.3%，环比下降2.0个百分点；AA+级发行人占比41.6%，环比上升2.9个百分点；AA级发行人占比16.2%，环比上下降0.9个百分点。
在民营企业方面，主要为头部民企债券需求增长，其中AAA级主体占比71.4%，环比上升18.9个百分点，AA+级主体占比26.8%，较去年下降18.2个百分点，AA级主体占比1.8%，环比下降0.7个百分点。
8、科创债发行再创新高，民营科创融资活跃度持续提升
2026年1月份，非金融企业“科创债2.0”发行197只，发行规模2,629亿元，为2025年5月份科创债升级以来，发行规模最大的月份。2025年5月至2026年1月份，科创债2.0累计发行1,614只、累计发行规模17,049亿元。
从发行人来看，1月份，科创债发行以中央企业为主导，民营科创融资活跃度持续提升。中央企业发行46只、发行规模1,229亿元，规模占比46.8%，占主导地位；地方国有企业发行119只，发行规模702亿元，规模占比26.7%；民营企业发行32只，发行规模698亿元，占非金融企业科创债总发行规模的26.6%，为科创债扩容以来首次突破20%，反映出市场对民企科创债认可增强，科创债投融资结构进一步优化。
9、1月份配置需求维持强劲，信用债发行利率和利差大幅下行
1月份，信用债配置需求旺盛，信用债发行利率和发行利差全线下行。3年期AAA级、AA+级、AA级信用债平均发行利率为2.16%、2.26%、2.36%，较上月分别下行4BP、22BP、29BP；3年期AAA级、AA+级、AA级信用债发行利差44BP、55BP、65BP，受公募基金费率正式稿落地以及政府债券供给冲击等多重因素影响，1月份，基准利率中枢上移，各级别利差较上月大幅收窄，分别为34BP、52BP、59BP。
[1] 2025年1月存在春节假期，存在低基数效应。
[2] 以下分析均不包括可转债和可交换债。
作者|张琦
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