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作者：阿邦0504
来源：债市邦
昨晚吃饭，我家那快6岁的“神兽”已经开始盘算今年能收多少压岁钱了。
大人们虽然不收压岁钱，但在金融市场里，有一笔“过节费”是每年春节前必须要薅的。
那就是国债逆回购的“跨节假期利息”。
但有两个问题困扰着非交易员岗位的朋友：
一是，为什么同样是隔夜回购。交易所今天就是“最后上车日”，而银行间的兄弟却能拖到2月14日本周六？
二是，今天在交易所放GC001和GC007，过完年的交收日完全一样，为啥收盘一个收益率是1.27%，一个收益率是1.395%差这么多？难道市场失灵了？
这到底是怎么回事？
一是结算机制的差异：银行间全额实时VS交易所T+1交收
为什么交易所今天截单，银行间却能拖到周六？
答案藏在结算机制里。
交易所逆回购，用的是“T+0清算，T+1交收”。
这句话的潜台词是：资金的计息，是从“首次交收日”开始算的。
你在今天（2月12日周四）成交GC001，明天（2月13日周五），钱才真正交到对方手里，开始算利息。
紧接着就是春节长假，到期交收顺延到节后。
于是，整个春节假期的自然日，全部落在“资金已交付、未归还”的区间里。
这11天的利息，都算你的。
但如果你非要等到明天2月13号再去做交易所回购呢？
对不起，你的首次交收日变成了节后。
春节假期那几天，你的钱根本还没交出去，仍然躺在你自己账上。
钱都没给出去，谈什么利息？
银行间用的是大额实时结算。也就是俗话说的：一手交钱，一手交货。成交日就是起息日。
今年2月14日是个周六，但它是春节调休的工作日，银行间正常开市。
所以，机构大佬在2月14日当天放隔夜：当天成交，当天交收，当天起息。然后第二天放假，资金在对方账上过完整个春节。
一个看成交日，一个看交收日。
这是两个市场“上车时间”不同的根本原因。
二是隐藏的手续费：价差背后的真相
今天我们在交易所借出GC001和GC007，他们的到期日是完全一样的，都是2月24日到期，享受11天的计息天数。
既然期限一模一样，那收益率应该被市场资金抹平差异才对。
但实际上到今天收盘，GC007的价格（1.395%）要比GC001（1.27%)多出来12.5个BP。
这不是市场失灵，这是因为里面藏着一个“手续费刺客”。
交易所扣手续费，是不管你实际顺延了多少天的，它只看你的“名义期限”。 GC001的手续费率是十万分之一（0.001%），借10万块钱收1块钱手续费。 GC007的手续费率是十万分之五（0.005%），借10万块钱要收5块钱手续费。
两者的手续费差了整整4块钱。
这4块钱的手续费差额，分摊到实际的11天占款期里，折算成年化收益率约等于13个BP（0.13%）。 意味着今天盘面上，GC007的价格必须比GC001高出至少13个BP，买GC007才不亏本！
今天收盘时，两者刚好差了12.5个BP。
恰恰说明了，市场是极其有效的。在这个市场里，哪有什么无缘无故的溢价。 你看到的每一分价差，全都是聪明的交易员们拿着计算器，一分一厘抠出来的“手续费平价”。
三是为什么利率早盘最高，交易量却全在尾盘？讲讲大行的“潜规则”
还记得阿邦昨天文章里的提醒吗？ 放回购必须要趁早。
果不其然，今天一开盘，GC001和GC007直接顶到了最高价。
但如果你仔细看交易数据，会发现一个有趣的现象：
钱最贵的时候在上午，但绝大多数的交易量，全都集中在下午临近收盘。
很多人说，这是因为散户在等股市收盘，闲钱尾盘才买。
但主要原因是银行间市场的结算制度与大行的头寸管理。
大家要知道，机构的资金交易员，既要管银行间，又要管交易所。但大头和主阵地，永远在银行间。
昨天他们在银行间放出去的隔夜回购，今天到期。这笔钱只要今天能回到账上就行，上午到还是下午到都符合规矩。
但商业银行作为大额支付系统的核心成员，算盘打得比谁都精。
为了最大化占用流动性、减轻自己的头寸负担，银行的操作往往是：
资金支出，能拖多晚拖多晚；资金收入，能催多早催多早。
这就导致了一个奇葩的跨市场传导。昨天放出去的钱，往往要被拖到今天下午，才能真正回到交易员的账上。
早盘的时候，钱还没回来。 市场上没米下锅，但急着平账跨节的机构又等不及，只能硬着头皮高价借钱，利率瞬间飙升。
等到了下午，银行的资金终于磨磨唧唧到账了。交易员们拿到钱，立刻反手转入交易所市场，疯狂砸向逆回购。
海量供给瞬间涌入，需求却在早盘被消耗得差不多了。结果就是，交易量在尾盘天量爆发，而利率则被砸出惨烈的“跳水”。
所以，这不是散户在纠结，这完全是金融民工在结算规则下的极致内卷。
四是交易员们的真实生态折射
这个微小的规则差异，也折射出了不同金融民工的真实生态。
玩交易所的非银机构，周四把钱一借，算好手续费，周五基本就可以心安理得地摸鱼等放假了。
但银行间的同业狗们不行。
这周六专注于交易所的非银朋友都在过情人节，或者已经阳光沙滩了，银行间的交易员朋友还得老老实实去行里盯数据、看敞口。
这也是为什么银行间市场能挺到最后一天（周六）再去赚这个跨节利息。
因为大家确实都在苦逼地”加班“啊！
最后总结一下节前操作避坑指南
大家看到这篇文章的时候，今天的交易所已经收盘了。 阿邦必须赶紧大喊一句提醒大家：
明天（2月13日周五），千万、千万别再去跟风买交易所的逆回购了！明天买，一分钱的假期利息都吃不到。要不想错过过节期间的利息，就买点短债ETF吧。
祝各位同业兄弟加班快乐，咱们周六银行间市场见，薅好这最后一波羊毛。
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