政信三公子 作者：政信三公子
来源：政信三公子（ID：whatever201812）
大家好，我是三公子。
最近写了好几篇文章分析国内垃圾债（高收益债）市场的投资机会，实操成立了一只产品且已经打满。
同事和我说，按照中债估值，你们产品的净值曲线太牛皮了，不到10天就冲上了1.45，年化收益高达45%！馋的流口水！
在1号产品的投资人交流群里，我旗帜鲜明的提出：
不要参考净值！
不要被误导！
对于高收益债来说，
参考净值没有任何意义！
主要理由有两个：
其一，高收益债建仓后，因为偏离度很高，所以净值曲线会火箭上升，随后趋缓。如果后期出现违约事件，净值曲线还会下行。
所以，绝对！绝对！不能因为净值曲线坐了火箭往上冲，就沾沾自喜！不到产品清算的那一刻，永远不知道结果是成是败。
其二，因为大爆雷还没有到来，所以底层单债的久期都非常短，看到期收益就可以了，不要折算成年化。因为短券到期时，需要接续新券时，无法预判到时候的市场是个什么球样子，绝对不能乐观！
所以，久期绝对要打短！高收益债一定对应着高风险，高风险就意味着，网红发行人的资金统筹管理，资金计划能做到1个月，保证1个月内资金不出问题，就很不错了！
如果资金计划能做到3个月，保证3个月内资金不出问题，那么早就不算网红了，已经属于资金计划很牛的了！先知先觉的资金早就进场了，怎么可能还会出现大幅折价？
1号产品，底层券的久期，主力几只券，久期放到了1个月以内。收益从来不是最重要的，安全才是！
最近交流，很多机构觉得，久期做到1年内，就是安全。
怎么来评价呢？
如果网红发行人的资金计划，只做到了1个月。那么去买到期日在2个月以上到2-3年以内。
我觉得：
没有太本质的区别！
都是在玩火！在赌博！
当年，大家撸上市公司信用融资的时候，贷款期限都打到1年以内。
风控逻辑都是：
毕竟是上市公司呢，这么大一家企业，还有股票质押，再烂，也不可能一年内就出事吧？
我对这个逻辑深恶痛绝，一单都没做。没错，后来的结果证明：
这些网红上市公司，真的都在1年内陆续爆雷违约了！
某只网红券。
据我了解，有效的资金计划不到1个月。因为最新一期，经股东协调，想办法踩着最后时点给兑付了。所以后续各期，全线暴涨。
谁说过，有能力和意愿来兑付这期，就一定有能力和意愿兑付后续各期呢？
基于以上两个理由，我想重申一个论断：
高收益一定对应的高风险，高风险就一定会割了绝大多数人的韭菜！不要觉得折价了就遍地黄金，可以随便捡钱！
如果当真，那些打折跑路的机构，为什么要不惜代价的夺命狂逃呢？
拿股市来举例子吧。
很多垃圾股，基本面烂的不得了。但是，ST后，反而涨停了！
经营好的时候你不买，经营搞砸了反而抢，是什么逻辑？就因为收益高？觉得收益能覆盖风险？
扒垃圾的投入回报比也奇高，相当于没有什么本钱却可以博取高收益，万一捡到什么被误丢的钞票和金条就发财了！
那么问题来了：
你会放弃辛苦的打工人身份，转而去扒垃圾嘛？
当年乐视网退市前，还好几个涨停，真是无法理解，大概投资人赌性够强吧。都丧失了基础逻辑和理性。
被金钱蒙蔽了双眼喽~
最后回归正题，究竟应该怎么投资高收益债？
现实生活中的朋友和领导都了解我的情况，属于少数撸遍了网红还能基本全身而退，甚至不仅全身而退，还和很多网红区域的领导成了朋友的人。
所以当他们知道我要做高收益债时，纷纷表示要拿机构资金提供支持，公司自有资金也敞开给我。在被我陆续拒绝后，他们也都拿出自己的个人资金，跟进了1号和2号产品。
那么问题来了，我为什么不要这些钱？
因为高收益一定对着高风险，我只敢做自己熟的网红发行人的债，不熟的，一只都不敢碰！
因为自己熟的发行人数量有限，就决定了稳妥的产品规模不可能大了。
在操作中，每一只券的选择，我从来不看评级报告，也不关心财报，因为各自啥情况，都是知根知底的。重心是去用自己的渠道验证信息，去跟进兑付。
高收益债本来就意味着高风险，要想获得高收益，就要能够识别和把控高风险，这才是获得收益的前提条件。
不吹不黑，举一个例子。
两只券，到期日接近，区域和资质都差不太多。但是一家打5折，一家打7折。
怎么选？
各项条件都差不多的情况下，当然是选5折的啦！
错了，我选的7折那只。
通过私下渠道（注意，不是公对公），沟通了一下。
7折那家，有明确的兑付方案。
5折那家倒是很实诚：
三公子，你见多识广。帮我们参谋下，该怎么处理？
说实话，我不知道。不知道就意味着不确定性，不敢赌，也不想赌。
5折这家因为某些原因，涉及了比较严重的国有资产流失。这个帽子可大可小，到期兑付时能做的文章很多。
更何况，如果弱资质的发行人逐渐退出债券市场，后续从公开市场上再也融不到资金了，还有多大的动力和能力来兑付到期债券？
比划了下自己的胳膊腿儿，算了，可选择的范围这么广，何必主动往火坑跳呢。
如果你不了解这些情况，没有摸底过，那么所谓的投资决策，就是在赌博。
拿自己的钱来赌，小赌怡情，无所谓。拿别人的钱来赌，欠妥当呀。
城投的未来融资，会是个什么情况？
个人判断，跨区域的公开市场融资仅限IPO和标债，其它融资仅能在本区域进行，非标全面退出。
这样合理，既然是属地展业的本地企业，那么主要融资也应该在属地。
存量该怎么处理？
这个问题讨论过很多次了。翻看历史文章即可。
最难不过债转股，amc，时间换空间。
增量该怎么处理？
退出的退出。不退出的加担保，信用违约互换呗。
城投债，长期一定没问题。
但是短期，某些弱资质和高杠杆的发行人不存在一边流血一边发展的双全可能，必须卸下历史包袱才能再出发，这很现实，也是必须正视的问题。
所以：
行政的力量和市场的力量互相博弈，一定会寻找出一个双方都能接受的方案，在有限烈度内实现市场化出清，维护住不发生系统性风险的底线。
只盼望，这一天早点到来。
到时候就会出现稍纵即逝的黄金底。
也将是新的债市未来十年，繁荣的起点。
注：文章为作者独立观点，不代表资产界立场。
题图来自 Pexels，基于 CC0 协议
本文由“政信三公子”投稿资产界，并经资产界编辑发布。版权归原作者所有，未经授权，请勿转载，谢谢！
