小债看市 作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
一顿操作猛如虎，疯狂举债的永泰能源在2018年爆发债务危机，780亿债务压顶下被破产重整，如今随着“债转股”方案出炉，其能否涅槃重生呢？
01
债务违约
12月7日，上清所公告称，未收到永泰能源（600157.SH）2017年度第二期中期票据（17永泰能源MTN002）付息兑付资金，暂无法代理发行人进行本期债券的付息兑付工作。
上清所公告
《小债看市》统计，自2018年7月发生首只债券违约以来，永泰能源已累计发生17只债券违约，违约规模合计189.72亿元；另外其还发生19只非标违约，违约规模9.75亿元。
目前，永泰能源还存续4只债券，存续规模为41亿元，兑付期主要集中在2022年。
存续债券到期分布
今年8月，因债权人以永泰能源不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力为由，向山西省晋中市中级人民法院申请对公司进行重整。
9月25日，法院正式受理上述重整申请。后永泰能源股票停牌，实施退市风险警示，股票简称改为“* ST永泰 ”。
截至11月22日，已有714家债权人向管理人申报债权，申报金额为497.82亿元。同时永泰能源重整程序债委会成立，法院指定中信银行为债权人会议主席。
近日，永泰能源“债转股”方案敲定，拟向债权人转增股本抵偿债务。
据《永泰能源股份有限公司重整计划（草案）之出资人权益调整方案》显示，永泰能源拟通过资本公积金转增股票的方式，以每10股转增7.88股的比例实施，共计转增约97.9亿股股票。转增操作完成后其总股本将由124亿股增加至222亿股。
根据方案，此次转增股票并不向原股东进行分配，而是全部按照重整计划的规定向债权人进行分配以抵偿债务及支付相关重整费用。
永泰能源表示，重整完成后，公司的基本面将发生根本性改善，并将提升持续盈利能力，重回良性发展轨道，公司价值将得到进一步提升，全体出资人所持有的永泰能源股票也将成为更有价值的资产，有利于保护广大出资人的合法权益。
02
债务危机
据官网介绍，永泰能源成立于1992年，1998年在上海证券交易所上市，主要从事电力、煤炭、石化等能源产业，主营业务实现了煤电一体化，是A股市场最大的民营能源上市公司。
目前，永泰能源所属电力总装机容量1109万千瓦，焦煤产能规模975万吨/年，油品调和加工能力1000万吨/年，码头吞吐能力3150万吨/年，油品动态仓储能力1000万吨/年。
永泰能源官网
从股权结构上看，永泰能源的控股股东为永泰集团，持股比例为32.41%，穿透后公司实控人为自然人王广西。
值得一提的是，永泰集团是一家投资控股型企业集团，主要产业有能源、投资、金融、房地产等。
股权结构图
2018年，由于电煤价格高企、发电业务毛利下降，财务费用增加等原因，永泰能源业绩骤降，当年实现营收223.27亿元，同比下滑0.27%；实现归母净利润0.66亿元，大幅下滑89.06%。
后来，受动力煤采购价格下降，财务费用减少影响，永泰能源业绩有所回升，2019年和今年前三季度分别实现净利润1.4亿和1.98亿元，但与前些年动辄6亿以上的业绩相比还是相差甚远。
盈利能力
截至最新报告期，永泰能源总资产有1070.85亿元，总负债782.18亿元，净资产288.67亿元，资产负债率73.04%。
值得注意的是，2013年以来永泰能源的财务杠杆一直维持在70%以上高位，明显高于行业平均水平，存在较大债务风险。
从债务结构上看，永泰能源主要以流动负债为主，流动负债占总负债比为58%。
2013年以来，由于流动负债迅猛增加，永泰能源的流动资产已不能覆盖前者，其流动比率和速动比率常年小于1，且比值越来越低，短期偿债风险徒增。
财务风险指标
截至今年三季末，永泰能源流动负债有454.78亿元，主要为一年内到期非流动负债，其短期负债合计287.9亿元。
而早已陷入债务危机的永泰能源，其账上货币资金仅有16.45亿元，债务违约后一直没有新资金进账，流动性逐渐干涸。
《小债看市》注意到，永泰能源的偿债风险早在2013年就已埋下。
2013年以来，永泰能源盲目举债，债务雪球越滚越大，在手资金却一直无法覆盖短债，短期偿债风险如影随形。
另外，债务危机爆发后，永泰能源再融资环境彻底恶化，截至2019年末银行授信总额为434亿元，未使用授信额度仅为6亿元。
银行授信情况
在负债方面，永泰能源还有非流动负债327.4亿，主要为长期借款，其长期有息负债合计248.01亿元。
整体来看，永泰能源刚性负债规模高达543.55亿元，主要以短期有息负债为主，带息负债比为73%。
高企的有息负债，使得永泰能源财务费用高企，近三年该指标分别为44.63亿、38.54亿以及22.42亿元，对利润形成严重侵蚀。
多年来，永泰能源偿债资金主要来源于外部融资，而在2018年经济下行压力和金融去杠杆背景下，“借新还旧”游戏玩不下去了，永泰能源资金链断裂债务暴雷。
从融资渠道方面看，永泰能源的融资路径较为多元，除了借款和发债，其还有103次租赁融资，37次应收账款融资，5次定增以及72次股权质押。
截至2018年5月，控股股东永泰集团已经质押40.24亿股永泰能源股票，占其所持股权比例的99.92%，股份几乎全部被质押，已丧失资金腾挪空间。
控股股东股权质押情况
2018年，外部融资环境收紧，永泰能源筹资性现金流由净流入转为净流出，三年来分别净流出24.26亿元、48.48亿元以及18.9亿元。
从资产质量方面看，永泰能源受限资产较多，不利于资产流动性。
截至2019年末，永泰能源因保证金、借款抵押、诉讼冻结等原因受限的货币资金、应收账款、应收票据、固定资产等资产合计513.57亿元，受限资产规模占到总资产的一半是净资产的两倍，极大地限制了资产流动性。
自债务危机爆发以来，永泰能源一直在寻求出售非主业资产回笼资金解困，其还制定了238亿元的资产出售计划。
2019年，永泰能源先后出售珠海东方金侨一期股权投资基金份额3亿元，二期股权投资基金5000万元，华能延安发电49%股权，上述回笼资金已全部用于偿还债务和补充经营所需资金。
今年3月，永泰能源下属全资子公司裕中能源拟以公开挂牌转让方式出售所持有的亿华矿业70%股权，底价为75.43亿元。而由于本次交易采取公开挂牌转让方式，交易对方尚不确定，交易尚存不确定性。
据统计，这两年永泰能源已通过出售资产共回笼10亿左右资金，但这相较于其庞大的债务来说只是杯水车薪。
王广西也坦言，由于重整还未完成，不少资产处于被冻结、查封状态，虽然已有购买人表达意向，但进一步落地有难度。
据悉，永泰能源主要以三种方式来化解债务危机：一是以合规合法的形式实施债转股，能极大地减轻债务规模；二是出售资产及时收回流动性；三是与金融机构协商对债务进行展期、降息。
资产出售进展不大，永泰能源把更多希望寄托在债转股和债权延期上。
03
煤炭大亨王广西
徐州人王广西最早为江苏国信系的年轻高管，34岁离开体制创办永泰集团，以房地产起家，后涉足医药，但最终却在千里之外的山西靠煤炭发家。
2015年，王广西夫妇以370亿元财富，排在《胡润百富榜》第37位，而其资本之路是从借壳鲁润股份开始的。
2007年，王广西以不到2亿元的价格从中石化手中取得鲁润股份的控制权，并逐渐推动公司转型至煤炭采掘。
两年后，鲁润股份以9500万元受让永泰集团旗下煤炭企业南京永泰能源100%股权，2010年鲁润股份更名为永泰能源。
从2009年开始，永泰能源便不断参与山西煤炭行业兼并重组，至2013年末共整合了15家煤炭生产企业，煤炭资源保有储量达25亿吨，煤炭产能超过1000万吨，5年之间就跻身国内骨干型煤炭生产企业。
其中，在2009年12月至2011年4月期间，永泰能源完成了3次定增，募资73.4亿元，收购了多达10多家煤矿。
值得注意的是，2013年4月永泰能源筹划的第四次定增被证监会否决，后改为发债融资。
《小债看市》统计，2013年以来永泰能源频频发债，高峰时存续债券规模超150亿元，2013年后的四年里发债规模近300亿。
2014年，受国际金融危机及国内结构调整等因素影响，煤炭价格持续走低，业务单一的永泰能源受到不小冲击。
为此，永泰能源实施二次产业转型扩张，定增募资百亿，相继收购了华瀛石化、华兴电力等公司，拓展燃料油和火力发电等业务。
同时，永泰能源还通过投资、参股等途径，布局物联网、银行保险、股权投资、辅助生殖医疗等新兴产业，实现了综合能源开发、大宗商品物流、新兴产业投资等多业并举的格局。
一顿买买买之后，永泰能源资产规模迅速膨胀，2017年便跨越千亿资产门槛，但其负债规模和现金流净流出额也在攀升，2013年至今永泰能源投资性现金流共计流出超500亿。
据统计，自上市至债务危机爆发，永泰能源累计募资高达1228.53亿元，外部融资体量惊人。
终于，高速扩张遇上信贷政策收紧，不堪重负的永泰能源债务危机一触即发。
据媒体报道，自危机以来王广西总是夜不能寐，每次想到自己从2007年收购的鲁润股份总资产只有8个多亿，净资产3个亿，到如今永泰能源的总资产超千亿，净资产280多亿时，他总是心有不甘。
永泰能源的扩张与风险暴露是经济从高速发展走向新常态的缩影。重整完成后，希望其后续的发展更加谨慎、步子迈得更稳健。
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