“河南供应链巨头”被降级，子公司爆发债务危机

作者：小债看市

来源：小债看市（ID：little-bond）

中瑞实业下属子公司出现债务逾期、票据逾期等事项导致流动性压力加大，整体偿债能力下滑。

01降级

近日，大公国际公告称，将郑州中瑞实业集团有限公司（以下简称“中瑞实业”）主体信用等级由AA+调整为AA-，评级展望维持负面，“21中瑞01”信用等级由AA+调整为AA-。

下调评级公告

公告显示，中瑞实业下属子公司瑞茂通（600180.SH）出现债务逾期、票据逾期等事项导致流动性压力加大，整体偿债能力下滑等。

2025年12月9日，瑞茂通及下属子公司债务逾期10.93亿元。

截至12月24日，瑞茂通及其子公司累计金融机构借款逾期与商业承兑汇票逾期合计20.01亿元。

瑞茂通是中瑞实业的重要子公司，2024年瑞茂通营业收入和净利润占中瑞实业合并口径比重分别为59.75%和141.68%。

另外，瑞茂通部分股份被司法标记、冻结及轮候冻结以及未决诉讼等事项使中瑞实业面临一定经营风险。

同时，中瑞实业部分被担保方票据逾期带来一定或有风险，其他应收款前五大欠款方中存在票据逾期情况，相关资金存在一定回收风险。

《小债看市》统计，目前中瑞实业仅存续一只“21中瑞01”，存续规模5.5亿元，将于2026年9月23日到期。

此外，瑞茂通还存续两只债券，存续规模5亿元，均将于2027年到期。

“21中瑞01”详情

值得注意的是，瑞茂通债务逾期等事项触发存续债券交叉保护承诺条款，截至目前公司尚未采取相关措施恢复承诺相关要求，需关注其偿债资金安排情况。

02业绩下滑

据公开资料，中瑞实业成立于2005年，主营有色金属、矿产品等大宗商品贸易及供应链管理，兼营进出口业务与企业管理咨询。

瑞茂通成立于2000年，2012年8月在上交所上市，成为首家中国A股上市的民营煤炭供应链服务企业。

从股权结构看，中瑞实业的控股股东是河南中瑞控股有限公司，持股比例为90%，公司实际控制人为万永兴。

股权结构图

近年来，受煤炭价格下降及销售规模影响，瑞茂通煤炭收入同比减少；2024年中瑞实业和瑞茂通净利润大幅下滑，盈利能力下降。

2025年前三季度，瑞茂通主营收入为160.14亿元，同比下降28.97%；归母净利润为7476.04万元，同比下降40.34%。

瑞茂通解释称，公司利润下降主要是因为毛利下降。

瑞茂通归母净利润

截至2025年9月末，瑞茂通总资产有308.54亿元，总负债229.22亿元，净资产79.32亿元，资产负债率为74.29%。

《小债看市》分析债务结构发现，瑞茂通主要以流动负债为主，占总债务的93%，债务结构不合理。

截至相同报告期，瑞茂通流动负债有212.43亿元，主要为应付账款，其一年内到期的短期债务合计有29.17亿元。

相较于短债压力，瑞茂通的流动性紧张，其账上货币资金有22.81亿元，不足以覆盖短债，公司存在较大短期偿债压力。

在备用资金方面，截至2025年3月末，瑞茂通银行授信总额有68.33亿元，其中未使用授信额度有12.27亿元，公司财务弹性一般。

银行授信

此外，瑞茂通还有非流动负债16.8亿元，主要为长期借款和应付债券，其长期有息负债合计有9.97亿元。

整体来看，瑞茂通刚性债务总规模有39.14亿元，主要为短期有息负债，带息债务比为17%。

从融资渠道看，作为上市公司，瑞茂通直接融资渠道通畅，此外其还通过银行借款、发行债券等渠道融资。

不过，近年来瑞茂通筹资性现金流持续净流出，今年前三季度该指标为-2.48亿元，公司面临一定再融资压力。

筹资性现金流

资产质量方面，瑞茂通的应收账款规模较大，截至2025年9月末为130亿元，对资产流动性产生一定不利影响。

截至2025年6月末，瑞茂通对外担保总额已达151.12亿元，占净资产比例飙至191.23%，公司担保代偿风险大。总得来看，瑞茂通业绩大幅下滑，对债务和利息的保障能力下降；流动性紧张，短期偿债压力大；资产质量一般，再融资压力大。

03违规模式

值得注意的是，瑞茂通长期依赖“以贸易为壳、金融为核”违规模式。

2025年3月， 成都蓉欧瑞易实业因2.7亿元借款纠纷起诉瑞茂通 ，揭露其通过合资公司资金池虹吸资金，表外担保转移27亿元负债的黑幕。

据悉，瑞茂通在持股49%的合资公司中，通过数据垄断、物流控制实现绝对支配，将国企合资方变为风险兜底方。

这种模式导致两大致命隐患：一是贸易真实性存疑，通过498家参控股公司形成闭环交易，2024年审计显示其挪用合资公司资金超20亿元。

第二，信用扩张失控，应收账款高达112.41亿元，占营收比重118.78%，远超行业均值，且通过保理ABS、重复质押等工具放大杠杆。

最终，瑞茂通在行业下行周期中引发连锁爆雷。

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原标题： “河南供应链巨头”被降级，子公司爆发债务危机