小债看市 作者：感恩赞赏你
来源：小债看市（ID：little-bond）
由于频繁海外并购和建设资本开支，紫金矿业债务杠杆率上升、流动性减弱，近日遭标普下调评级。
降级
7月14日，标普将紫金矿业（601899.SH/02899.HK）的长期发行人评级以及由其担保的长期无抵押债券的评级由BBB-降至BB+，展望为稳定，同时将其评级从"负面信用观察"名单中移除。
评级调整公告
标普认为，紫金矿业近期并购、建设资本开支导致债务增加、现金支出增加，使得债务杠杆率上升、流动性减弱。
不过，紫金矿业表示，本次评级调整涉及的杠杆率上升是短期的，不会对公司的生产经营带来实质性的影响。
《小债看市》统计，目前紫金矿业境内存续债券26只，存续规模263.5亿元，其中将有138.47亿元债券将于一年内到期，集中兑付压力较大。
目前，紫金矿业境内主体和相关债项信用评级均为AAA，评级展望为稳定。
另外，紫金矿业还存续一只3.5亿美元境外债，将于明年10月18日到期。
800亿负债压顶
据官网介绍，紫金矿业是一家以金铜等金属矿产资源勘查和开发为主的大型跨国矿业集团，是中国矿业行业效益最好、控制金属矿产资源最多、最具竞争力的大型矿业公司之一。
2003和2008年，紫金矿业先后在香港H股（股票代码：2899）和上海A股（股票代码：601899）整体上市。
从股权结构上看，紫金矿业的控股股东为闽西兴航国有资产投资经营有限公司，持股比例为23.87%，穿透后公司实控人为上杭县财政局。
目前，紫金矿业主要收入来源有三项，分别为黄金、铜、锌，而黄金板块是公司主要收入和利润来源，占其收入比例超60%。
近年来，由于铜、锌等金属价格受全球宏观经济影响较大，紫金矿业业绩波动较大。
2019年，紫金矿业实现营收1360.98亿元，同比增长28.4%；实现净利润42.84亿元，同比增长4.65%。
截至最新报告期，紫金矿业总资产为1396.78亿元，总负债810.97亿元，净资产585.8亿元，资产负债率为58.06%。
值得注意的是，今年一季末紫金矿业的总负债较去年年末上升21%，财务杠杆水平也上升4.15个百分点。
《小债看市》分析债务结构发现，紫金矿业主要以流动负债为主，流动负债占总负债比为51%，债务结构较合理。
但是自从2013年以来，由于紫金矿业流动负债上升较快，其流动资产一直无法覆盖流动负债，这说明其短期偿债能力欠佳。
截至今年一季末，紫金矿业有流动负债410.66亿元，主要为短期借款173.7亿元，一年内到期非流动负债92.74亿元，应付票据及应付账款48亿，其一年内到期的短期负债合计266.44亿元。
而相较于短期负债规模，紫金矿业的流动性异常紧张。
截至同报告期，紫金矿业账上货币资金有78.65亿元，现金短债比仅为0.3，即使加上经营性现金流，其自有资金与短债间还有超160亿资金缺口，短期偿债风险较大。
截至2019年年末，紫金矿业银行授信总额为1590.84亿元，未使用授信额度为1150.47亿元，可见财务弹性较好，备用资金充沛。
在自有资金不足情况下，紫金矿业偿债主要依赖于外部融资。在融资渠道方面，除了发债和借款，其还有7次租赁融资，11次应收账款融资，1次定增以及通过旗下两家上市平台融资。
然而，近年来紫金矿业外部融资能力不佳，除2018年外其筹资性现金流均为净流出状态。
2019年，紫金矿业取得借款收到的现金流腰斩，在偿还大量负债后，其筹资性现金流由正转负，净流出3.26亿元。
2019年11月，为了置换上年度收购Nevsun筹措的资金，紫金矿业公开增发募资80亿元，这是市场5年以来的首批公开发行项目，也是8年来市场最大规模的公开增发项目。
在负债方面，紫金矿业还有非流动负债400.31亿元，主要为长期借款171.66亿元，应付债券117.13亿元，其整体有息负债高达560.67亿元，带息负债比为69%。
而2019年年末，紫金矿业的有息负债为464.23亿元，今年一个季度就增长了百亿，主要为长短期借款和一年内到期非流动负债增长较快所致。
高企的有息负债形成较大财务费用，对利润形成较大侵蚀。2019年紫金矿业利息支出高达20.48亿元，财务费用合计14.67亿元，今年一季度又形成4.05亿财务费用。
另外，紫金矿业存货规模体量惊人，截至今年一季末又158.26亿元，占流动资产的49%，对资金形成较大占用，还存在一定跌价风险。
总得来看，由于近年来紫金矿业频繁并购，其债务规模不断攀升，流动性吃紧、财务费用高企等问题逐渐暴露，面临短期偿债风险较大。
“海外淘金”
1993年，由上杭县矿产公司改组而成的紫金矿业，开始对福建紫金山金矿进行开发，其用700万元建成了年处理矿石5万吨规模的矿山。
随后数年里，紫金山依靠自身发展的积累，进行了二、三、四期技改，迅速做大做强，成为中国单体矿山保有可利用储量最大、采选规模最大、黄金产量最大、矿石入选品位最低、单位矿石处理成本最低、经济效益最好的黄金矿山。
2000年，紫金矿业初具实力，在黄金行业内拥有了较高知名度，随后又到贵州、吉林、新疆等地参与矿山开发，抢得了占有资源的先机。
2003年12月，紫金矿业在香港登陆资本市场，成为首家境外上市的国内黄金生产企业。
2005年，紫金矿业实现“国内黄金行业领先”的第一步战略目标，开始到海外淘金。
据统计，紫金矿业通过股权受让方式控股蒙古纳日陶勒盖金矿、越南大班铅锌矿和周边的铁矿，入股英国伦敦上市公司Ridge Mining成为其最大股东；尤其以要约方式成功收购英国伦敦上市公司蒙特瑞科，创中国公司以全面要约方式收购海外上市公司第一例，以及中国收购英国上市公司的第一例。
2008年4月，紫金矿业再次实现A股上市，其被称为“中国第一大金矿”。
随着紫金矿业一系列的外延式并购，目前其黄金储量和矿产金产量均居中国第一。
2019年以来，紫金矿业陆续完成塞尔维亚Timok 铜金矿全部权益、大陆黄金股权、卡瑞鲁石灰石矿收并购以及增持艾芬豪矿业公司股权。其海外金铜锌等资产已占总资产的49.42%，毛利贡献超过集团的1/3。
然而，激进扩张背后，紫金矿业负债高企，投资性现金流持续流出。
《小债看市》统计，自2012年以来，紫金矿业投资性现金流流出总额超850亿元，是其净资产的1.5倍。并且这些收购项目部分处于建设投入期，后续还将有大规模资本支出。
值得注意的是，今年4月紫金矿业海外遭遇“黑天鹅”，其旗下最大金矿被迫停产。
4月26日晚间，紫金矿业公告称公司位于巴布亚新几内亚的“波格拉金矿”采矿权续约被当地政府拒绝。而该金矿是紫金矿业黄金主要来源之一，2019年贡献了8.83吨矿产黄金，占公司矿产黄金总额的21%。
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