债务置换将再来，化解债务迎契机

作者：杨晓怿

来源：杨老师的基建课堂

在2019年末，持续数年的地方债务问题已经初步得到管控。但是，在疫情之后，这个趋势再次出现了变化；在积极财政与疫情经济的双重作用下，地方债务风险再次悄悄滋生，形成了不少新的问题。

另一方面，由于降息预期仍在，未来资金面可能再次出现一定的宽松，使得地方债务置换再次成为可能。化解地方债务的契机，或许将随着债务置换再次来临。

在今年的积极财政和货币宽松下，地方债务的压力呈现了明显的增长趋势。地方债的发行创下新高，专项债的风险也正在悄悄冒头；城投债的发行规模快速增长，且由于地方财政的高度紧张，非标融资的规模也有回升之势。

由于原本的地方债务规模就处于高位，在债务的进一步增长下，无论是地方债还是融资平台，未来数年的偿债压力都不小，导致潜在的债务风险开始攀升。这一点在财政收入不高、行政层级较低的地区显得尤为明显；近期债市的一些消息就印证了这一点。在地方普遍依赖借新还旧的情况下，一旦新融资收紧，那么债务风险很快就会出现；因此，地方债务问题又到了不得不处理的时候。

如何处理地方债务问题？实际上是控制风险，保障不出现系统性风险、不出现政府信用风险；至于债务规模的问题，只能交给时间去解决。因此，债务化解的核心总是在于置换；通过债务置换解决一部分债务期限不匹配导致的流动性问题，以及适当降低成本。

因此，在如今的大环境和地方债务压力下，新一轮的地方债务置换即将再次出现；既是解决潜在的风险，也是缓解地方财政的紧张、释放地方政府新一轮投资的能力。

债务置换：从行政到市场化

如何实现置换地方债务？在2015年允许地方政府发行债券后，财政部允许地方政府通过发行地方债券的方式对存量债券进行置换；此后，在2019年推动国有银行对融资平台的隐性债务进行市场化债务置换。从这两次置换的变化和改革的方向来看，如今我们的债务置换已经从行政式转向了市场化。

因此，未来新一轮的债务置换必然将是继续市场化的；在政府与监管对政府和融资平台债务进行梳理和认定后，即可通过市场化、半市场化的模式来化解债务。

专项债补充中小银行资本金

如今，财政部已经下达了2020年全部的地方债发行额度，使得地方债券的发行再次出现了小高峰。虽然项目收益专项债发行速度很快，但值得注意的是，专项用于补充地方中小银行的2000亿元债券额度仍然一分未动，仍在筹备中。

之前财政部要求，用于中小银行资本金支出的专项债券要求根据银行资产质量、风险状况及处置需要，因行施策，细化确定实施方案和支持方式，不搞“一刀切”，逐行评估、严格把关，成熟一家做一家。从目前的趋势来看，许多地方正在推动省内的中小银行进行合并，通过兼并重组、补充资本金来化解风险和理顺管理体制。

由于地方中小银行也是地方债务的主要持有人，在重组、政府出资充实资本金的情况下，统一实施置换地方存量债务，或许也是一个不错的方案；既解决了中小银行的资产与风险问题，也化解了地方政府和平台的短期压力。

非标转标：财政统筹大趋势

虽然财政部屡次要求地方严控债务的增长，但从当下的财政收支结构性缺口和支出压力来看，举债仍然是必须的。因此，在经历了数次屡禁不止后，监管的思路也正在改变；从要求表面上的不新增政府债务转变为“非标转标”，看得见的债务总比看不见的要好得多。

因此，近期发改委积极支持县级平台信贷、发债融资；从某种程度上来说就是一种积极的“非标转标”信号。在监管的不断成熟后，虽然融资平台纷纷摘帽、名义上不再属于政府债务；但一级政府、一级平台的架构已经形成，不如让财政统筹再进一步、延伸到国有资本管理领域，全方位的管住地方债务风险。

如此看来，一次更大的“开明渠、堵暗道”工作很快就将再次开启；新一轮的地方债务化解迎来了契机。

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