小债看市 作者：感恩赞赏你
来源：小债看市（ID：little-bond）
医药行业变革下，疯狂扩张的誉衡集团2018年便深陷危机。如今在股权多次被拍卖和冻结后，法院已受理其债权人破产重整申请，一代东北首富陨落。
破产重整
近日，誉衡药业（002437.SZ）和信邦制药（002390.SZ）双双发布公告称，哈尔滨市中院已受理其控股股东誉衡集团债权人的破产重整申请，是否导致上市公司控制权变动存不确定性。
同时，誉衡集团筹划近一年的转让誉衡药业15%股权事项，宣告终止。
7月11日，誉衡药业再次公告称，誉衡集团已经进入破产重整程序，中证登深圳分公司已对其所持公司股票进行保护性轮候冻结。
截至目前，誉衡集团及其实控人朱吉满累计轮候冻结股票7.07亿股，占上市公司总股本的32.15%；累计拍卖3.5亿股誉衡药业股票，占总股本的15.97%。
据悉，誉衡集团的这场危机开始于两年前。2018年年初由于股价连续下跌，誉衡药业一笔高杠杆并购暴雷，其所质押股票爆仓，随后誉衡集团股权屡被司法冻结或轮候冻结。
并购埋雷
据公开资料，誉衡药业成立于2000年，2010年在深交所中小板上市，是一家以医药大健康产业为主线，以制药业务为核心，涵盖科研、生产、营销等领域的高科技企业集团。
而信邦制药成立于1995年，2010年在深圳证券交易所上市交易，2017年被誉衡集团收购，是一家集中药材GAP种植、新药研发、药品生产及销售为一体的高新技术制药企业。
从股权结构来看，誉衡集团持有誉衡药业37.39%的股权，持有信邦制药21.52%股权，穿透后实控人为朱吉满。
近年来，受带量采购、两票制、重点监控目录、一医保控费等诸多医改新政叠加影响，医药产业结构受到冲击，以往“重销售、轻研发”模式的时代一去不返。
而誉衡集团多个产品都属于重点监控目录中，其以往收购的全资子公司产品销量及价格不断下降，经营业绩大幅下滑。
2019年，由于计提商誉准备26.15亿元，誉衡药业迎来了上市以来的首亏。实现营收50.54亿元，同比下滑7.8%；实现净利润-26.62亿元，同比下滑2214.3%，吞噬掉过去十年的利润总和。
而誉衡集团更早在2017年便开始亏损，2017年三季末其实现净利润-1.82亿元，同比下滑216.34%。
截至2017年三季末，誉衡集团总资产为291.03亿元，总负债195.39亿元，净资产95.63亿元，资产负债率67.14%。
2015年，由于誉衡集团短期负债规模猛增，当年其流动资产已无法覆盖流动负债，此后数年流动比率和速动比率均小于1，短期偿债能力持续恶化。
誉衡集团陷入危机，除了行业原因，还与其自身激进扩张不无关系。
自从2010年上市以来，誉衡制药便开启了一系列外延式并购，并连续狙击上市公司控制权。
据悉，誉衡制药先后收购哈尔滨蒲公英药业、澳诺制药、上海华拓等40多家医药企业，涉及交易金额超百亿元。通过整合使公司从单一狭窄的骨科治疗领域进入到心脑血管、营养、抗肿瘤、糖尿病等多个治疗领域。
同时，朱吉满以“野蛮人”角色开始频频举牌上市公司，曾大手笔增持山东药玻（600529.SH）和广济药业（000952.SZ）。
值得注意的是，誉衡制药频繁并购背后，不仅消耗大量资金，还积累了巨额商誉。
《小债看市》统计，这十年间誉衡药业投资性现金流流出规模高达74.15亿元；2016年誉衡药业积累的商誉达到峰值36.83亿元，是当年净资产的91%。
2017年5月，胆子越来越大的誉衡集团成立近6倍杠杆并购基金，以30亿元对价收购信邦制药21%股权，然而隐患就此埋下。
这起并购被称为“蛇吞象”，因为2017年年底誉衡药业总资产只有90.64亿元，而信邦制药总资产已接近120亿元。
收购完成后，誉衡集团控股子公司将其持有的信邦制药全部股份质押至信托计划；誉衡集团及其一致行动人将持有1.289亿股誉衡药业股票，质押给单一资金信托计划。
令人意想不到的是，2018年以后誉衡制药和信邦制药的股价便开始跌跌不休，一路跌至腰斩以下，随后质押爆仓触发并购基金违约条款。
随后，债权人纷纷对誉衡集团所持有的各项资产进行司法冻结等保全措施；朱吉满所持有的誉衡药业和信邦制药股权也遭司法轮侯冻结。
并购暴雷，对原本资金链就十分紧张的誉衡药业更是雪上加霜。
2015年以来，由于大力举债和频繁并购扩张，誉衡制药的资金链一直呈紧绷状态。
截至2018年年末，其账上货币资金有13.05亿元，除去受限资金可用资金仅9.12亿元，而其一年内的短期债务就有21.23亿元，即使加上经营性现金流也存在资金缺口。
2014年以来，誉衡制药短期借款规模增长迅猛，而2018年以后其外部融资遇阻，筹资性现金流呈净流出状态，因此其短期偿债风险一直偏高。
危机爆发后，誉衡制药曾先后两次引入战投化解危机，然而最后均以失败告终；不得已之下誉衡制药曾多次卖子求生，2019年不惜14.2亿出售“利润奶牛”澳诺制药100%股权。
然而，多个解困招数用尽后，誉衡集团仍然难逃破产重整的厄运。
医药界“并购狂人”
1964年出生的朱吉满，经商头脑与生俱来，他从西安医科大学毕业后，先在西电医院做了四年眼科大夫。
1993年，朱吉满毅然辞掉“铁饭碗”，从做药品代理销售开始下海闯荡。两年后朱吉满应邀到浙江，开始了真正的个人创业，他与朋友一起代理销售抗生素，赚到了人生的第一桶金10万块。
2000年，朱吉满用做医药代理商积累的原始资金，168万买下濒临破产的黑龙江康复研究所附属药厂，并改制为誉衡药业
接手后，朱吉满把誉衡制药改造成符合国家药品生产质量管理规范的药厂。
2004年，朱吉满再把誉衡制药研制出的“鹿瓜多肽”原研药列入国家医保范围，很快为公司带来丰厚的现金流。
2009年，誉衡药业净利润突破1亿元，一年后在深交所挂牌上市登陆资本市场，市值超百亿。
上市后，朱吉满通过频繁并购，使得誉衡药业商业版图不断扩大，同时其个人财富也达到顶峰。
2015年，朱吉满以12亿美元的资产，位列华人富豪榜第317位，在全球富豪中排名第1605位；2018年胡润百富榜，朱吉满和妻子以身家105亿成为“黑龙江首富”，被称为“东北王”。
然而，“上帝要你灭亡，必先让你疯狂”。在医药行业变革、金融去杠杆背景下，誉衡集团必将为自己前些年的疯狂并购埋单。
从眼科医生到东北首富，再到如今负债累累，朱吉满经历了人生的过山车。他掌舵下的誉衡集团，也从一个坐拥两家上市公司的医药帝国，沦落到破产重整的地步，实在令人唏嘘不已。
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