评级体系调整应当慎重

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2021-05-14 10:14 2324 0 0
希望评级公司经过调整后的评级体系能够客观反应违约率,同时兼具一定的价格引导功能。

作者:债券球

来源:债券球(ID:bonds-ball)

今天看到一篇关于某评级公司可能大幅调整评级的文章,当然调整方向肯定是向下。就之前评级市场的乱象,评级进行一次系统性调整的确有需要。不过在认真看了一下正文之后,感觉还是有些意外,比如信用债最稳健的群体、也是信用债的基石——城投,居然没有一家AAA,笔者在此不得不引用星爷的一句台词:“有没有搞错?”

一、评级的核心是什么?

笔者以为评级的核心主要在于两点,分别为:违约率和利率引导功能,而我们目前的评级体系在这两方面均存在较大缺陷(具体可以参照笔者的文章《理性看待是否应该取消评级》)。

(一)违约率方面

信用债、信用债,肯定不会违约的债券,就不应该称之为信用债。正因为如此,评级符号才具备了生存的基础,不同的评级符号,层级从高到低,代表着可能的违约率从高到低。

我们目前的评级在违约率方面存在的问题主要在于:1、总体评级水平整体都很高,大多集中在AA及以上;2、高评级违约频发,AA、AA+,甚至AAA的都在不断发生违约;3、风险指示滞后,此前大多时候,经常看到某家企业要出事了,评级公司能做的工作就是不停的下调评级,难以领先于市场给出风险提示,并及时调整评级。

(二)利率引导功能方面

直到现在,评级在利率引导功能还是有些紊乱。正常来说,同样评级水平,同样的品种,同样的期限,逻辑上来说,可能会有差距,但是最起码差距不大。但是,实际情况往往并非如此,比如代表最高信用等级有些AAA发行利率比低评级的高,甚至存在发不出去的现象。

如果调整后的评级体系能够良好的控制相应评级符号对应的违约水平和价格区间,那么就可以被认定为良性的评级体系。

二、给评级公司的一些建议

(一)城投和产业类行业如何适用同一套评估体系

城投,如果跟产业类行业采用的主要指标体系差不多,在笔者看来,那本身就是一个笑话。话说,在国内债券市场深耕多年的评级公司不可能不懂。城投主要靠当地政府,产业主要靠企业自身的运营情况,城投更多依赖外部,产业更多依赖自身,城投定性的东西或许更多,产业则定量的因素则会更多一些……

在此情况下,新构建的评级体系,如何实现城投A和产业A相同的指标效果,就非常考究了。如果到时候出现城投A在评级为A的违约率体系中只是充当分母,而分子主要为产业A的时候,那么最终的结果就跟之前的情况一样,再次让市场贻笑大方。

(二)评估自身的信息来源体系

目前,评级公司不管是初评,还是跟踪评级,主要依赖的还是企业提供的材料,材料是否充足,笔者不好评价,但是是否及时,这点一定是存疑的,否则,不可能存在评级公司短时间高频率或者大跨度下调企业的评级了。

就此,以笔者的经历来看,对企业信息来源最快的正常是企业所在地的金融机构,再直接一点,可以说是银行。在我国市场经济尚未发达到相当地步的时候,评级公司难以第一时间获取关键信息,对企业信用进行评判的时候,评级公司是否可以考虑与各大银行合作,建立一个稳定、可靠的信息来源体系?

当然,也许还有其他的一些渠道或者方式来确保信息来源的及时性和准确性,未尝不可以探讨。

(三)充分考虑利率引导功能

笔者以为一个良好的评级体系下,同样的评级符号,同样的品种,同样的期限,差不多的发行时点,最终的发行利率应该差不多。如果调整后的评级体系,最终出现的发行利率差异较大,那实在是有点说不过去。

(四)收费模式或许可以考虑改改

评级收费目前主要是向发行人收费,是否应该转向投资者收费?笔者以为,评级公司应该积极探索。通俗一点讲,向发行人收费最大的弊端,就是端人家碗,受人家管,这种情况下,如果你不听话,没有给出发行人理想的评级,那么很简单,换人即可,除非大家给出的都差不多,可以说评级公司很被动。而向投资人收费,只要评级公司给出的评级足够客观,投资人买账,收费也就是自然而然的事情,而目前因为评级市场种种乱象,导致现有的投资人对外评普遍不怎么买账,最终纷纷建立自己的评级体系。

虽然国内现在投资人付费的模式还没有建立起来,但是最起码已经有机构开始探索,作为身份闪亮的几大外评公司更没有理由不进行探索。这里还有一句,笔者认为这个行业,如果在这方面不主动进行探索,最终被评级市场淘汰的概率很大。

(五)城投凭什么没有AAA?

这么多年,即使偶尔出现一些信用事件的城投债,但是最终也没有违约,信用债市场投资的信仰也正是在此基础上建立的。在很多行业都出现过违约的情况下,这个行业居然没有AAA,讲真,评级公司自身感觉这说得过去吗?自私一点来说,你评级公司评级符号,过去这么多年如果不是城投给你评级符号做分母,你的违约率会有多高,你的收入会少多少?

举个具体例子,笔者是小绵羊的人,我们小绵羊省的苏州城投凭什么配不上一个AAA?从违约率来看,如果苏州城投违约,基本全国的城投能够活下的没有几个了吧?从利率来看,有几家企业的利率能够比苏州城投还低呢?

再怎么说,只要是这个市场做债的,你评级公司最终说一家城投都达不到AAA,真的说不过去。

(六)不要搞噱头

噱头这种东西,在评级行业是实在不应该出现的东西,稍微有点常识的人,增加一点噱头对发行人信用能力毫无影响。比如:你搞个碳中和、绿色债,企业的信用能力就增加了,不是很搞笑的事情嘛。

政治正确本身没有错,响应国家号召更是应该,但是作为评级机构得回归本源,你是做信用评估的,你可以适度引导,但是你不能偏航,大大都在提醒我们,咱们要不忘初心。

匆匆码的字,未必公允,供参考。不管是否合适,最终都希望评级公司经过调整后的评级体系能够客观反应违约率,同时兼具一定的价格引导功能。否则不管用什么英文字母代表的,看起来只能唬唬外行人的XXX评级系统,最终只能成为一张画皮。

注:文章为作者独立观点,不代表资产界立场。

题图来自 Pexels,基于 CC0 协议

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原标题: 评级体系调整应当慎重

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    蒋阳兵,资产界专栏作者,北京市盈科(深圳)律师事务所高级合伙人,盈科粤港澳大湾区企业破产与重组专业委员会副主任。中山大学法律硕士,具有独立董事资格,深圳市法学会破产法研究会理事,深圳市破产管理人协会个人破产委员会秘书长,深圳律师协会破产清算专业委员会委员,深圳律协遗产管理人入库律师,深圳市前海国际商事调解中心调解员,中山市国资委外部董事专家库成员。长期专注于商事法律风险防范、商事争议解决、企业破产与重组法律服务。联系电话:18566691717

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    刘韬律师,现为河南乾元昭义律师事务所律师。华北水利水电大学法学学士,中国政法大学在职研究生,美国注册管理会计师(CMA)、基金从业资格、上市公司独立董事资格。对法律具有较深领悟与把握。专业领域:公司法、合同法、物权法、担保法、证券投资基金法、不良资产处置、私募基金管理人设立及登记备案法律业务、不良资产挂牌交易等。 刘韬律师自2010年至今,先后为河南新民生集团、中国工商银行河南省分行、平顶山银行郑州分行、河南投资集团有限公司、郑州高新产业投资基金有限公司、光大郑州国投新产业投资基金合伙企业(有限合伙)、光大徳尚投资管理(深圳)有限公司、河南中智国裕基金管理有限公司、 兰考县城市建设投资发展有限公司、郑东新区富生小额贷款公司等企事业单位提供法律服务,为郑州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板挂牌、定向发行股票、股权并购等提供法律服务。 为郑州信大智慧产业创新创业发展基金、郑州市科技发展投资基金、郑州泽赋北斗产业发展投资基金、河南农投华晶先进制造产业投资基金、河南高创正禾高新科技成果转化投资基金、河南省国控互联网产业创业投资基金设立提供法律服务。办理过担保公司、小额贷款公司、村镇银行、私募股权投资基金的设立、法律文书、交易结构设计,不良资产处置及诉讼等业务。 近两年主要从事私募基金管理人及私募基金业务、不良资产处置及诉讼,公司股份制改造、新三板挂牌及股票发行、股权并购项目法律尽职调查、法律评估及法律路径策划工作。 专业领域:企事业单位法律顾问、金融机构债权债务纠纷、并购法律业务、私募基金管理人设立登记及基金备案法律业务、新三板法律业务、民商事经济纠纷等。

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