杨老师的基建课堂 作者：杨晓怿
近日来，东方园林的各路消息再次引起普遍关注。曾经的民企之光、行业龙头，在短短两年间何至于沦落至此？实际上，东方园林的发展与没落的轨迹，就是一部地方政府权力膨胀与收缩的故事。
一、2009上市，恰逢四万亿爆发
2009年11月27日，东方园林在深圳中小板市场上市，成为中国园林第一股，这一天对何巧女来说一定是个幸福的日子。然而，上市只是一个开始，或许连她自己都没有想到，这只是幸福的一个开端。
2008年底开启的四万亿投资计划，绝大部分投向了基础设施建设。然而，四万亿计划中只有一部分来自中央财政和政策性银行贷款，剩余部分要求地方政府按照计划进行配套投资。可是，花销远大于收入的地方政府哪里拿的出那么多钱？
于是，给不了钱，只能放权。在大环境的高压之下，中央默认了地方政府的隐性借贷行为。地方政府在没有钱的情况下，以地方政府信用为背书，大量开展了基础设施建设。对于当时的企业来说，这类垫资项目还属于“新鲜事物”，评价褒贬不一，有些企业心中始终有疑虑，最终还款的钱从哪里来呢？
然而，这对风格相对激进的东方园林来说，完全不是问题。随着成功上市开启了他们新的融资渠道，有钱、敢干的东方园林，签下了大量BT（建设－移交）项目，业绩的快速增长，也刺激了股价的提升。
二、2013开启全产业链，三四线城市大兴棚改
在BT项目大行其道的时代，许多建筑业企业悟出了一个真理，产业链越长，毛利润越高。如果能够做到投融资、设计、施工一体化，那么毛利润更是可以达到一个喜人的水平。作为一个民营企业，东方园林自然明白这个道理，于是在2013年开启了全产业链模式，拥有了自己的设计院、苗木供应基地、地产公司。
而此时，四万亿时代建设的那些BT项目，陆续进入了付款周期，地方政府再次面临巨大的财务压力，钱从哪里来？于是，许多三四线城市出现了以土地抵债的现象，毕竟在当时，土地财政也仅限于一二线城市，三四线城市的土地供应量巨大，却没有人接盘。当时的地产商都认为，县城的房子，卖给谁去？
然而，人算不如天算，中国快速城镇化的脚步，就在这一年再度开启了。开启的方式，是通过棚户区改造和新农村建设，大量的农民进入了县城，政府忙着建设安置房，碧桂园、恒大等地产商也开始布局，三四线城市的地产市场一片兴旺，地方政府手里再度掌握着充盈的现金，当初敢于“吃螃蟹”为地方政府垫资干活的人也拿到了自己的回报。
与此同时，随着三四线城市地产市场的火热，这些小城市们也尝到了举债建设的甜头，由此引发了对未来财政状况的过度乐观。基于对未来地产市场的预期，许多三四线城市也纷纷上马“生态新城”、“宜居新区”，由此园林市场再度爆发，东方园林等生态园林企业也广受资本市场亲睐。
三、2015“水十条”出台，涉足环保领域
2015年，被东方园林称为是“二度创业”。为何？因为随着地产市场对调控，三四线城区诸多对新城新区变得一地鸡毛。更最重要的是，这一年进入了全面改革的进程。
过去的数年，因为经济的压力，中央下放了太多权力给地方政府，然而熟悉的情况再次发生了：一放就乱。2013-2015年间，中央全面开启了整治地方建设乱象，包括地方隐性债务、决策程序、招标采购。此时，许多地方风声鹤唳，官员们人心惶惶，许多新上项目就此搁置、旧项目的结算也成了烫手山芋无人理会。许多民营企业在这段时期，背负着资金和政治的多重压力，想必东方园林在这段时间也艰难异常。
而在此时，新的基建主题拉开了序幕，《水污染防治行动计划》（俗称“水十条”）发布了。由此，地方上再次兴起了环保建设的浪潮，毕竟历史欠账是很大的，忽然出现的蓝海，让许多企业都有了新的机会。东方园林一如既往的采取了较为激进的策略，搭建了全产业链生态技术平台，宣称要打造“水资源，水环境，水景观”一体的产业模式。
在环保部的压力和中央宣贯下，环保项目成为当时为数不多推进得力的地方基建项目，东方园林再次踩对了市场的节拍，熬过了2015年的关卡。只是此时的地方政府，已经和数年前那个“一把手”点头马上开干的地方政府，变的有所不同了。
2014年，《预算法》进行了修订，并于2015年1月1日全面实施。对地方预算的管理变得严格，同时对地方隐性债务也进行了严格的打击与管理。就此，地方政府再也没有属于自己的“小金库”了，也不能抛开预算随意的动用资金了。曾经被中央默许的举债权力，就此收回，只是无论地方政府还是企业，都还陶醉在过去随意、宽松的环境里。他们之中的许多人说：“政府总会有办法的。”
四、2016信贷宽松，PPP模式全面兴起
地方隐性债务被严格收束，但基建投资的压力仍在，此时，国务院大力推行政府与社会资本合作模式（PPP模式），终于使地方政府有了一个合法合规的工具。此时某些政府付费的PPP项目，很难说和过去的BT项目有什么实质上的不同，但从政府的角度来说，至少采用PPP模式可以完全清楚的统计基建投资的去向和金额，明面上的债务，总比暗处的要好。
PPP模式的爆发，也离不开那一年信贷宽松的环境，相信许多人还记忆犹新。那时候做一个PPP项目，不仅项目贷款容易落实，甚至资本金的大部分也可以靠融资搞定，也就是说一个10亿的项目，只需要投入1个亿就可以撬动起来。这样高的杠杆，对应园林、市政行业的毛利率，马上就让许多企业为之疯狂，这钱，也太好赚了吧！于是，这一年PPP项目迈入了狂奔。
而另一面，地方政府又有大事发生。2016年5月1日，我国全面实施了营业税改为增值税。简单来说，营业税是地方税种，而增值税是中央、地方分成税种。虽然有着许多缓冲政策，但营改增的落地，让地方财政挪腾的空间几近于无：一头是预算法的严格管理，一头是税源信息的公开。
尽管许多企业在这一年醉心于数百亿的PPP订单，但是一小部分有远见的人发现了不妙的信号，伴随着财政体制的收紧，地方政府的权力开始了收缩。
五、2017成为龙头，融资悄然收紧
随着PPP模式进一步的发展，东方园林被冠上了PPP行业龙头的称号。这也难怪，仅2017年一年，东方园林就拿到了770亿元，增长幅度逾50%。这样的战绩，实属罕见，一家民营企业可以在短短数年内发展到千亿规模，实在让人敬佩。
拿到了订单，下一步就是融资，融资到位，才能开工，只有开工，才能获取那些PPP订单的核心利益：施工利润。东方园林比谁都清楚这一点，然而和过去一贯幸运不同的是，此时市场融资逐渐收紧的，不管是项目贷款还是资本金融资，皆是如此。
再厉害的融资术，也无法与整体的信贷环境抗衡，然而业绩高压之下，东方园林不得不迎难而上，订单只有吃下去才能变成利润，事已至此，也只能吃下去，至于成本，则不是那么重要。
然而在这一年的尾声，中央对于地方隐性债务打出了组合拳，对于PPP项目泛化、债务化的倾向进行了严厉打击，此外对于PPP项目的资本金问题也作为重点进行监管，资本金融资变得不再那么容易。由于PPP项目的前期流程较长，那些在年初制定方案、年底招标采购的项目，甚至出现了融资成本的倒挂，也就是说，企业不得不从施工利润中拿钱去贴补项目的融资成本。这一次，形式似乎变得不妙，尤其对融资难度高于国有企业的民营资本，甚至变得有点危险。
六、2018全面改革，地方权力已然关进笼子
如果说2017年融资只是收紧，那么2018年一定是市场的冬天。
这一年，不仅融资很难，更重要的是，金融监管日趋严格，银保监合并、资管新规、融资租赁管理划转银监会，都让过去很容易的事变得复杂。
更重要的是，在这一年进行了大量的机构改革，中央如是，地方亦如是。2018年6月，国税地税进行了合并，再次标志着地方财政制度的进一步完善。对于融资平台、地方国有企业的政策，则让地方财政与企业渐行渐远，地方政府的钱袋子收得更紧了。
中央说，要建立财权与事权相匹配的财政制度，那么我们也看见了，地方政府的财权一步一步在收缩，那权力呢？亦如是，已然被关进了笼子里。
于是这一年，那些依赖着地方政府的企业们变得尤为不好过，一荣俱荣，一损俱损，世间之事，向来如此。
七、2019，黎明前最黑暗的冬天
2019年出，久违的宽松终于来了。然而，这次只是久旱逢甘霖，并不是洪水滔天，谁都明白，宽松不会持续太久。只是许多人还是很迷惑，宽松在哪儿？为何没有到我这里来？水长眼睛了么？
是的，信贷市场的水，向来是长眼睛的，哪里回报好收益高就往哪儿去，哪里风险高，那是坚决不会去的。所以在这四月天，我们看到了一幅奇景，有些人如沐春风，而另一些人依然瑟瑟发抖。
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