成也牌照，败也牌照

中国的信托业，从野蛮生长到规范成长，牌照数量也经历了一个由膨胀到收缩的过程。

1979年10月，中国第一家信托公司“中信”成立。彼时，荣毅仁应邓公之邀，三顾茅庐而出山，担任掌门人。

对于这第一张牌照，众人更多是看热闹心态。

毕竟摆在它面前的，是一个捉襟见肘的态势。国内资金不足，“融资”“借钱”之类词在当时又被视为带有资本主义色彩，所谓第一张牌照，更像是一个“烫手山芋”。

可没想到的是，它成功扮演了一个探路者的角色，还开创了“仪征模式”的融资创举，为国家工业化建设引入了大量资金，被邓公指认为“可以作为中国在实行对外开放中的一个窗口”。

嗅得商机的市场立马闻风而动。

为了充分利用各种渠道的多余闲置资金，弥补银行信贷的不足，各家银行、各部委和各地政府纷纷成立信托投资公司。1982年6月，仅银行下辖的信托投资公司或部门，已多达620个。988年，全国信托机构数量更达至上千家。

在野蛮生长中，信托把中国经济滋养得苗肥果壮，业务广受管理层们欢迎。可短短几年内迅速膨胀至1000多家，门槛不高，那时的机构牌照，并非什么稀罕之物。

不过，1000左右即是峰值了。

1988年，国家开始对仿佛烈马脱缰一般的信托进行第三次整顿，随后又是1992年的第四次整顿，四大国有银行与信托脱钩，牌照数量一路渐减至244家。

又在1999年，世纪将要落幕的时候。

一桩“牌照陨落大案”震惊四野，曾经的中国第二大信托公司——广国信，向法院递交了破产申请书。史上第一家破产的信托公司，打破了“大而不倒“的神话。

而伴随着广国信的落幕，信托史上最严厉、影响最深远的第五次整顿开始。

良莠不齐的市场被清洗，不符合要求的信托公司被摘去牌照。多少曾经叱咤风云的信托公司被时代湮没，曾经泛滥的牌照，从最高峰的1000多张一路骤减至100以内。

再等到2007年第六次清理，银监会已经不再新批信托公司牌照。偌大的市场，除去3张暂停营业的牌照，仅余68张牌照幸存。

这大浪淘沙般的68张，成了绝对的稀缺资源。

在“物以稀为贵”的经济学规律中，它们以“唯一能够横跨货币市场，资本市场和实业投资领域进行经营”的独特属性，吃遍了红利，有过好一番水大鱼大、躺着都能赚钱的时光。

经历了一番血流角逐之后的68张牌照，在2007年后才开始找准自己的定位，慢慢摸清怎么在市场中用自身优势来资产扩张。

中国金融业实行分业经营，银行只能干银行的事情，保险只能做保险业务，证券只能做证券。

唯独信托，堪称万能，基本上金融机构能干的事，它都能做。其独特的制度设计赋予了信托功能的多样性和运用的灵活性，甚至还能放贷，简直无人与其争锋。

这给了68张牌照大好发展机会。

它们的第一次大放光彩是在2008年后。

四万亿刺激下，受束缚的银行寻求于信托那一张“全能”的牌照发放贷款，银信合作迎来了难得的发展机遇，作为主要通道的信托业进入爆发式扩张阶段。

在以银信合作为主的通道业务的带动下，信托整体资产管理规模不断增长，由2008年底的1.22万亿元增长至2012年底的7.47万亿元，4年之间增长了6倍多。

2012年，大资管拉开序幕。

68张牌照在群雄逐鹿中再一次表现出它的光环，不单单是粗放式只靠银信合作吃饭，而是慢慢形成了“三足鼎立”的新业务地图：

（1）以低端银行理财客户为主导的“银信理财合作单一资金信托”；

（2）以中端个人合格投资者主导的“集合资金信托”；

（3）以高端机构为核心的大客户主导的“非银信理财合作单一资金信托”；

随着牌照优势不断发挥出来，信托业资产管理规模一路飙升，其在金融几大行业的排名中也一举攀升至第二，仅次于银行。

而信托地位的上升，反过来又抬高了牌照的价值。

股权之争愈发激烈，一旦哪里有信托公司股权出让的消息，资本大鳄、大企立马蜂拥而上。

毕竟一张牌照的赚钱能力摆在那，给予股东的投资回报着实不俗。

为此，这稀缺的68张牌照也成为了金融业最贵的牌照，动辄百亿起步，价值连城。

如此前4月的天津信托，海泰转让51.58%股权，在激烈的角逐中最终被上实以74.18亿摘牌，比初始挂牌价（39.5亿元）溢价34.68亿。

倘若计算一番，天津信托这一张牌照的价值约为：74.18/51.58%＝143.8亿。

再如2019年的雪松入主中江信托。

71.3005%股权，收购对价高达约300亿，牌照价值深深深几许，几乎就是一座城市的GDP。

拥有一张牌照成了各路资本梦寐以求、竞相角逐之事，可拥有之后呢？

说败也牌照，不是说信托失败了，不是说牌照不值钱了，而是说牌照优势在弱化。

因为“恃牌照而骄”、“拿着牌照乱来”的负面消息在近几年屡见不鲜。

各路资本竞相想要一张牌照的原因，不外乎它能赚钱，赚钱路子广，赚钱容易，赚钱多。

可一跟钱沾上关系，禁忌不请自来。

曾经灵活的牌照优势，在一些别有用心者手中，成了他们满足私欲、违规甚至犯罪的帮凶。

如，6月5日的安信信托，实控人被捕，将本就处于风口浪尖的安信再次推上舆论的焦点。

在前几年，安信那一张牌照绝对是“王炸”。

全国唯二、上交所唯一一家上市的，巅峰时期以36.68亿的净利润跻身68家中的第2位，总市值一度超过600亿元，被誉为“天选之子”。

牌照的优势，给了安信从房地产发家的契机。

可安信拿着那一张堪称万能、众人艳羡的牌照都做了些什么？

2016年7月至2018年4月，部分信托项目违规承诺信托财产不受损失或保证最低收益；

2016年至2019年，违规将部分信托项目的信托财产挪用于非信托目的的用途；

2016年至2019年，违规开展非标准化理财资金池等具有影子银行特征的业务。

……

甚至被捕的高天国，其罪名也是涉嫌违法发放贷款。

要知道，在所有非银资管机构中，信托是唯一具有放贷资格的牌照。哪怕这是高天国的个人罪名，但他作为安信的实控人，这其中的瓜葛，已经足以让舆论爆炸。

重组再添变数，投资人维权路遥遥，试问在风波未平之时，谁敢再买安信牌照之下的产品呢？失去了“信”，这块牌照又还能“托”住什么？

再如此前的吉信。

产品延期7年，众人对其内部的混乱心知肚明，可投资人维权却屡遭败诉。尽管吉信那一块牌照还在手，但早就被太多人列入了黑名单。

名声都臭了，那一块牌照若有更似无。

更何况，有如安信、吉信者，远不只有安信和吉信。这些年仗着牌照乱来、自毁信誉的还少吗？

无疑，信托牌照功能强大，牌照资源也确实稀缺，毕竟有且只有68。但牌照不是万能的，也不是一劳永逸的，更不是拿来胡作非为的。

过去，牌照让信托公司受益颇多，但现在这种优势慢慢弱化，转而升起的是品牌优势。

这种品牌优势的来源，可以是靠谱的产品、合规的运营、专业化的管理能力，也可以是敬业的财富管理服务、过硬的科技赋能实力。

也是出于赚钱目的，但立足于用户，没有罔顾投资人利益，同时还与其他信托公司差异化。

与空有一张牌照的相比，在屡遭重创之后，投资人更愿意选择这样一家有品牌价值者。

同样，有品牌价值的，再次为牌照增值。

这也解释了为什么有些牌照股权引无数资本竞折腰，有些牌照股权却问津者寥寥。

过往以牌照坐吃山空的日子，一去不复矣。