YY评级 
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作者：rating狗
摘要
本文从产业链、行业规模及增速、相关政策、竞争格局等角度对医药流通行业基本面进行了梳理，主要观点如下：1）医药流通企业整体议价能力较弱；2）医药批发行业“4+N”竞争格局基本形成，前四大（国药控股、上海医药、华润医药、九州通）市占率43%，仍有提升空间；3）医药零售行业增速高于行业整体，行业地位靠前的企业有国大药房、大参林、老百姓、益丰药房、一心堂、同仁堂等，集中度仍处于较低水平，且连锁药店跨区域扩张难题影响集中度提升。
发债主体层面，本文主要从股东背景、经营层面、财务层面三个角度对医药流通企业进行观察，梳理发现：
股东背景：医药流通行业发债主体以国企为主。
经营层面：
1）业务规模与构成上，业务纯粹，医药流通业务营收占比基本在90%以上，四大龙头国药控股、上海医药（上海上实）、华润医药、九州通（楚昌投资）医药流通业务收入千亿以上；
3）下游客户数量上，国药控股和九州通（楚昌投资）分别达29.1万家和18.6万家；结构上，大多主体以医院等医疗机构为主。
财务层面：
1）毛利率均不高，多数在10%以下；获现能力四大龙头较强，但受回款和保理业务影响有所波动；
3）华润医药控股、上海医药和上海上实商誉均在百亿以上，或面临一定商誉减值风险。
4）南京医药、南京新工本部、楚昌投资本部有一定短债压力，现金/短债在25%以下；长期偿债能力上，九州通、南京医药、南京新工和浙江英特较弱，总债务/ebitda在9倍以上。
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