小债看市 
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作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
2025年即将收官。
这一年，我国信用债市场违约规模较2024年有所下降，债券展期规模也呈下降趋势，信用债违约风险释放放缓。
《小债看市》统计，2025年我国信用债市场共发生55只债券违约，违约规模达232.68亿元。
历年违约分布
其中，2025年首次发生债券违约的主体有6家，分别为广汇汽车服务有限责任公司（以下简称“广汇有限”）、国厚资产管理股份有限公司（以下简称“国厚资产”）、富力地产、天盈投资集团、湖北天乾资产管理有限公司（以下简称“天乾资管”）以及天安财产保险股份有限公司（以下简称“天安财险”）。
值得注意的是，上述6家违约主体共有11只债券发生违约，违约金额达143.37亿元，违约规模已超2024年。
01广汇有限
2025年2月7日，广汇有限发行的“24广汇汽车PPN001”未能按期足额偿付回售本金及利息，构成违约。
违约进程
《小债看市》统计，目前广汇有限已有3只债券违约，违约规模达21.17亿元。
近年来，广汇汽车深陷业绩下滑和股价暴跌的泥潭，这不仅是其自身的困境，也折射出整个汽车经销商行业的艰难处境。
广汇汽车的业务模式主要是以利润较低的整车销售作为基础扩大客户群，其后以利润率较高的维修售后服务和佣金代理以及汽车租赁为基础赚取利润。
受国内外宏观经济形势严峻复杂和多重超预期等不利因素的影响，汽车经销行业经营压力大。
为加快资金和库存的周转效率，广汇汽车对闭店期间积攒的库存车辆实施让利销售措施，2022年公司净利润发生大幅亏损，亏损26.69亿元。
虽然2023年广汇汽车实现扭亏为盈，但净利润仅为3.92亿元，销售净利率仅为0.46%。
进入2024年，广汇汽车的经营情况并未出现明显好转。
2024年上半年，广汇汽车实现营收545.46亿元，同比下滑18.7%；实现归属于母公司股东的净利润为-6.86亿元。
归母净利润
总得来看，广汇汽车经营受外部环境影响较大，业绩亏损，债务负担较重，尤其是有息负债规模较大，且债务呈短期化，资金周转压力较大；再融资压力较大，资产质量却一般。
02国厚资产
2月17日，国厚资产未能按时兑付“18国厚金融PPN001”本息，构成违约。
“18国厚金融PPN001”违约进程
《小债看市》统计，目前国厚资产已有3只债券发生违约，违约金额合计19.71亿元。
违约债券
其实，早在2023年5月，国厚资产就已经出现债务危机，合并报表范围内共计7200万元银行贷款逾期，此后危机愈演愈烈。
国厚资产以不良资产经营业务为核心，收购、管理、经营和处置各类金融企业和非金企业的不良资产。
不良资产经营业务周期长、专业要求高，固有经营风险较大，近年来监管逐步收紧，行业普遍存在业务转型和合规性压力。
2022年，受提前收回不良资产投资，国厚资产投资联营企业亏损及汇兑损益等因素影响，公司发生大额亏损，亏损额为3.29亿元。
2023年，国厚资产合并口径净利润亏损6.68亿元，母公司口径净亏损8.82亿元。
立信会计师事务所（特殊普通合伙）为国厚资产2023年度财务报告出具了带强调事项的无保留意见的审计报告，提示公司2022和2023年度连续亏损，盈利能力持续下降。
另外，国厚资管的2024年年报也被出具无保留加说明段意见。
2024年和2025年上半年，国厚资产分别亏损9.21亿和2445.21万元，可见2022-2024年公司亏损额度有扩大趋势。
归母净利润
投资失利加上传统不良资产处置不顺畅，是国厚资产流动性危机的两大主因。
03天乾资管
9月12日，天乾资管未能按期兑付“20天乾01”本息，构成违约。
根据武汉当代科技产业集团股份有限公司（ 以下简称“当代集团” ）重整计划，当代集团重整已进入执行阶段，所担保的债权已确认为普通债权，当代集团已履行担保责任。
天乾资管母公司武汉天盈投资集团有限公司（以下简称“天盈投资”）表示，因经营困难且自身发行的债券也在本年度违约，无法及时履行担保责任。
今年6月9日，天盈投资5.36亿“H20天盈1”发生违约事件。
值得一提的是，天盈投资和天乾资管均是当代集团旗下公司。
2022年4月，当代集团首只债券发生违约事件，目前已有14只债券违约，违约规模达77.45亿元。
2024年9月，债权人以当代集团不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，向武汉中院提交重整申请。
今年7月，经当代集团申请，武汉中院作出(2024)鄂01破22号之八《民事裁定书》，将公司重整计划执行期限延长3个月至2025年10月25日。
04天安财险
9月30日，“15天安财险”应到期兑付，天安财险不能确保在偿付本期债券本息后的偿付能力充足率不低于100%且有能力清偿其他负债的本金和利息，因此公司无法向本期债券持有人就本期债券还本付息。
自2020年7月起，天安财险于由原中国银行保险监管管理委员会实施接管，并开展清产核资工作，本期债券计息挂账。
天安财险称，已与本期债券的债券持有人开展积极沟通,全力配合债券持有人的相关诉求，后续将在公司的风险处置工作中对本期债券统筹安排、处理。
值得注意的是，“15天安财险”本息的受偿顺序在保单责任及其他负债之后，股权资本等核心资本之前。
如天安财险无法如约支付本息时，权益人无权向法院申请对公司实行破产清偿。
2024年，在上海成立的申能财险受让了天安财险的保险业务，包括天安财险的资产、负债及保险业务，不过“15天安财险”并未包含在前述资产包中。
这意味着，申能财险不需要承担此次债务的兑付。
被接管时，天安财险出现大额亏损，资产规模显著下降，净资产降至负值，偿债能力受到削弱。
因持有的信托产品等资产到期后发生实质性违约，天安财险对截至2020年6月30日的相关投资资产进行减值测试，涉及金额577.45亿元。
从业绩看，2020年上半年天安财险实现营收27.04亿元，净亏损646.7亿元。
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