政信三公子 作者：政信三公子
来源：政信三公子（：whatever201812）
4月13号，《国务院关于进一步深化预算管理制度改革的意见》（国发〔2021〕5号）发布。
其中，关于地方政府和融资平台债务，有一段话值得大家反复琢磨。
（二十一）防范化解地方政府隐性债务风险。
（1）“把防范化解地方政府隐性债务风险作为重要的政治纪律和政治规矩，坚决遏制隐性债务增量，妥善处置和化解隐性债务存量。”
这句话的潜台词很明确，即：
凡是纳入地方政府隐性债务的，都认账，都要妥善化解。
这里面涉及一个核心的概念，即：
什么样的债务算隐性债务？
是纳入财政部隐性债务系统的算是隐性债务，还是凡是地方政府具有担保和或有偿还责任的算隐性债务？
在之前的统计中，我了解，有大量的地方政府摸不清财政部做统计的态度，担心因举债过多而被处分，所以进行了瞒报少报操作。
另外，很多隐性债务是或有的。如果融资平台公司或国企不出事，不破产，这部分隐性债务是可以被平台公司或国企给消化掉的，是“不存在”的。
如果平台公司或国企走到了破产清算的路径上来，一下子暴露出来的隐性债务，以及由此衍生出的三角债和就业问题，怎么解决？
那么问题来了，这部分没有纳入财政部隐性债务系统的，算不算隐性债务？
如果把握不好尺度，隐性债务就是个越解决越多，越化解越多的概念。
（2）“完善常态化监控机制，进一步加强日常监督管理，决不允许新增隐性债务上新项目、铺新摊子。”
除了专项债、少部分PPP和重大项目建设资金，地方政府没有普适的方式来做增量项目了。
换句话说，如果一家平台公司没有了增量项目，只有历史债务负担，那么这家平台公司的历史使命已经完成了，对地方政府没有任何价值且只有包袱，从此只有债务重组乃至破产清算这一条路可以走。
（3）“强化国有企事业单位监管，依法健全地方政府及其部门向企事业单位拨款机制，严禁地方政府以企业债务形式增加隐性债务。”
各种因素影响下，有些地方财政是向平台公司伸手要钱花的。
如果财政的难题不解决，还在减税降费，土地基金收入又连年下降。此时，巧妇难为无米之炊，财政要保工资，保运转，保民生，不向平台公司和国企伸手要钱，又向谁要钱呢？
毕竟，长期以来，平台公司和部分国企就扮演着第二财政的角色。
（4）“严禁地方政府通过金融机构违规融资或变相举债。金融机构要审慎合规经营，尽职调查、严格把关，严禁要求或接受地方党委、人大、政府及其部门出具担保性质文件或者签署担保性质协议。”
不准出保，是早已有之的事情。上面的话如果反着听：
凡是绑定了政府确权应收账款的债务，还是有盼头的。至于那些大量使用企业间往来做应收账款的，估计心都快凉透了。
俗话说，一个巴掌拍不响。地方隐性债务发展到今天的窘境，总想薅羊毛的金融机构难辞其咎。金融机构里的“刁民”太多了，当年我也是“刁民”的一份子。
现在暴打“刁民”，“刁民”用脚投票，都跑了。对地方政府及其项目来说，这就是上房抽梯，过河拆桥。
已经动工的那么多项目，尤其是垫资的或者平台公司自筹资金没全部到位的，说烂尾就烂尾嘛？过去投资的钱就打了水漂，都算沉没成本了？是不是有点太浪费？
（5）“清理规范地方融资平台公司，剥离其政府融资职能，对失去清偿能力的要依法实施破产重整或清算。”
这句话，今天内被各路媒体单独揪出来，大意是允许地方政府融资平台破产了！
没那么糟糕的。
因为破产重组或清算，还有两个前提条件：
其一，剥离其政府融资职能。
其二，失去清偿能力以后。
同时满足上述两点，才会走到破产清算的道路上。
怎么才算剥离了政府融资职能呢？
既包括形式上，也包括实质上。
形式上很简单，出一纸公告就可以了。难题在于实质上。
实质上剥离，就是先把对地方政府的应收账款全部化解或者置换掉。
通过化解和置换，从财务上斩断了和地方政府的关联，市场化转型又很糟糕，那么就可以破产重组或清算了。
最近经常有人问我，有家带有地方政府融资平台职能的AAA评级地产国企，最近债券打折比较厉害，你要不要和兄弟们拼单买点？
不但不买，而且，我已经出光了，还逢高赚了点。目前在该债券上没有任何存量。套用姚总名言，买入并祈祷，卖出并诅咒。
有一家公司，可以很直观的提供对比。
天房集团。
天房集团是家有融资平台职能的房地产企业，债务违约后，除了展期和股权冻结外，还做了两个动作，分别是贱卖土地，混改和拍卖子公司股权。
之前30多亿拿的土地，现在15亿就卖。如果一家房地产没有地了，也就没有了未来。
混改找了碧桂园、恒大、保利、融创等，最后都没落地。
共挂出9个公司进行产权转让，包括矿业公司、酒店管理公司、建设公司、节能公司、文化公司、物业公司等等。
不用说再细了，懂的自然知道我说的是哪家。
但是，今年内就违约的概率不大。因为毕竟承接了一部分融资平台公司职能，在把地方政府的欠款追回来之前，走向破产重整的概率不大。
不过，虽然在做高收益债，我却是个极度风险厌恶型的偏好，可选择的标的那么多，没必要耗在某一家上。
（6）“健全市场化、法治化的债务违约处置机制，鼓励债务人、债权人协商处置存量债务，切实防范恶意逃废债，保护债权人合法权益，坚决防止风险累积形成系统性风险。”
这句话，其实隐含共克时艰的意思。
如果某一家和地方政府斩断了财务关联的平台公司，真的走向了破产重整或清算，那么还有债权的银行、信托、租赁、保理、施工企业等等，该认亏就得认亏。
虽然不逃废债，但是这种公司资产的水份并不小。如果手上没拿着什么真实的抵押物，真到了最后一步，哭和闹都没用。
在此之前，会出现一大波债务展期。似乎风险化解了，实际上，压根就不存在时间换空间的可能。
（7）“加强督查审计问责，严格落实政府举债终身问责制和债务问题倒查机制。”
这条很简单，谁借钱，谁还钱。谁出事，收拾谁。分灶吃饭，谁家的孩子谁抱走，谁搞的窟窿谁来填。
如果不愿意拿资源和精力来填，就拿人头来填。很残酷的。
之前的文章里，我就反复提过，现在出现了一根独木桥。独木桥的左侧是刚兑和兜底，右侧是完全市场化、法制化、国际化出清。
虽然努力往左侧走，但是人力终有尽时，什么都说不好的，所以该说的话说到位，提前把右侧的规矩和预期，树立的明明白白的。
说实话，从整体看，我对平台公司债务是很悲观的，最后能来一波留债展期，慢慢还，已经是最好的结局。
从个例来说，现在债务管控，不发生区域系统性风险的压力都在各个省里。
早出事，早关注，大家帮。
晚出事，晚关注，自己扛。
从这个角度出发，我觉得已经出事的公园省和盐湖省，是有超额机会的。
换句话说，同样是政府信用，完全没出过事情的头部，比如北上广深苏南浙江，以及已经出清过一轮的公园省和盐湖省，都蕴含着投资机会。
要么做头部，稳。
要么做尾部，狠。
中间的，恐怕要煎熬了。
昨天中午发布的文章，已经删掉了。
其中，关于光大信托、西藏金租和江苏HR/WF水务的纠纷，已经摸清楚了，也全部写在知识星球里了。不得不说，挺骚气的。
平台公司属于躺枪，至于其它两方，嘿嘿嘿。
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市场过于敏感，很多机构的投决脱离了基本面，都快搞成行为金融学了。路边社谣言四起，对市场造成了很大的破坏而非创新。
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原标题： 别慌，重磅文件两面看。
