西政资本 作者：西政资本
来源：西政资本（ID：xizheng_ziben）
4月份的经济数据不太妙，消费近乎停滞，房地产投资大幅下挫，同时基建和制造业投资无法托底，AI相关产业无法支撑消费、房地产和就业修复，市场开始变得更加焦虑。
根据国家统计局公布的4月份经济数据，4月份社会消费品零售总额同比仅增长0.2%，不仅大幅低于3月份1.7%的同比增幅，还创下了2023年以来的新低。
4月份的消费数据非常扎眼，主要原因是前期以旧换新政策透支了消费需求，能源和芯片价格上涨传导到了终端，加上居民端收入和就业预期没有改善，因此居民端不敢消费（没钱消费），也不愿消费（加大预防式储蓄）。
需特别注意的是，4月份固定资产投资同比下降了8.0%，其中房地产投资同比下降了20.1%，跌幅相比3月份的11.3%进一步扩大；制造业投资同比下降了4.3%，而3月份是增长了4.9%；基建投资同比下降了3.7%，较3月份8.9%的增长大幅回落。
市场的担忧在于，4月份投资数据的大幅下挫是个非常不妙的信号，过去几年当房地产投资走弱时，基建和制造业投资通常都会承担托底功能，但4月份的数据显示，两个托底项都出现了明显疲态。
原因方面，我们倾向于认为是今年3、4月份发布的《关于深化投资审批制度改革的意见》（“13号文”）与《关于进一步做好自然资源要素保障的通知》（“38号文”）造成的双重影响，新规的发布导致地方政府、地方国企、城投平台大量的传统地产、基建、产业类项目被砍，因此投资增量大幅下挫。
彭博新闻社认为，中国在4月份以近六个月以来最快的速度削减了政府开支，这一举措导致经济全面意外放缓。根据彭博社基于财政部周三公布的数据计算得出，衡量公共支出的综合指标方面4月份同比下降了7.3%，降幅较3月份的2.5%明显扩大，并且还创下了自去年10月以来的最大降幅。
因三驾马车中消费萎靡、投资下挫，出口方面除高端制造等局部领域的数据猛增外，其他数据仍在底部徘徊，因此市场方面存在两个争论：
一是地方政府、地方国企、城投平台的投资和举债是否能放开限制，以重新通过三驾马车中的“投资”维持经济增长势头；
二是AI领域的火热到底能否带动消费、房地产和广泛就业的修复。
对于第一个争论，市场的普遍共识是，政府不会放松举债和项目投资限制，因为地方化债的方向和目标不再可能做出什么调整，因此三驾马车的“投资”短期内不太可能出现反转信号，我们目前的城投非标投资业务开展情况也充分印证了这一点。
对于第二个争论，市场目前的普遍共识是，AI相关产业虽然能支撑部分出口和资本市场情绪，但却无法替代消费、房地产和广泛就业的修复。
昨天（5月21日），A股、港股市场上AI产业链出现了恐慌性杀跌，并拖累大盘。“高油价、高利率、高估值科技股”这个不可能三角重新进入了大众视野。
早于5月11日，知名芯片分析师Dan Niles接受《大师投资者播客》专访时提到，他将股市、油价、美债收益率列为每日必看的三大核心指标，并指出当前三者同时处于历史高位（油价年内涨幅约60%，10年期和30年期美债收益率均创年内新高）是不可持续的，“三者中必有一个定价错误”，其重新定价将引发市场大幅震荡。历史数据显示，过去12次衰退中有10次之前都出现过油价持续上涨，若油价在90美元附近维持一到两个季度，将推高通胀、侵蚀消费者购买力，最终触发股市回调。
从逻辑上来看，美伊战争造成的国际供应链损伤短期内无法恢复，油价仍将保持高位，通胀压力短期内下不来，消费就会被挤压，企业成本也会被抬高，而通胀如果下不去，降息空间就会变窄。
近段时间，美联储的加息预期逐步升温，也即高油价、高通胀抑制了降息预期，高利率则导致高估值资产承受折现压力，其中高估值科技股将因美联储加息预期面临巨大回调压力。
从上述逻辑去推测A股、港股的走势，情况大同小异，这也意味着AI产业链定价的未来现金流将对通胀和利率走向更加敏感，AI产业链能否支撑消费、房地产和就业修复也就不言而喻。
Dan Niles接受上述专访时还系统阐述了他对当前AI行情的判断：AI牛市尚未终结，但预测2027年初或出现一场大回调，投资者现在就该开始准备。同时，摩根大通调研56位全球投资者发现：54%的人预计美国股市将在今年或明年出现超过30%的回调，其中45%认为会发生在2027年——与Dan Niles判断高度吻合。
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原标题： 有没可能放松投资和举债限制？
