四大机构谈2021年信用债年度投资策略

作者：DM查债通

来源：雷猴的小号（ID：gh_6f903a861cab）

海通证券：信用债投资偏谨慎，行稳方能致远

明年利差再下空间已然不大。从利差的绝对水平看，目前3年期以下久期品种利差仍低，展望明年上半年，利差中枢再下的可能性不大。

城投债：今年王者归来，中短期仍是安全品种。各地防控债务风险的能力差异较大，市场对区域的区分度也在拉大，建议可在“好地区”适度保持下沉挖掘收益，同时防范“尾部”风险。

地产债：在地产分档控制债务增速的思路下，行业逻辑发生改变，房企间分化会再度拉大，关注企业降杠杆效果。

产业债：边缘国企信仰的弱化与僵尸企业的逐步出清已经开始，投资应避免盲目标签化，回归主体信用研究。

民企债：经济仍处在修复过程中，这一过程或延续至21年上半年，民企债整体情绪的拐点在年内到来的可能性较小，还需耐心等待明年配置机会，短期可轻配经营表现好、就业贡献大的行业龙头，久期不宜过长。

中信建投：抱朴守真

产业债：盈利受疫情冲击，但已入恢复阶段，1-11月份产业债净融资量1.70万亿，同比大幅增长133.78%。反映了疫情冲击下债市对于实体经济支持加大，把握盈利改善行业，但要谨慎债务周期出清风险。

地产债：地产基本面韧性较强，同时房企把握再融资窗口，未来三条红线重塑行业格局，行业分化警惕尾部风险。

城投债：短期维稳政策利好，长期债务肃整控风险。近期永煤事件后，弱资质产投类城投受到考验，短久期利差过低被一定程度纠正。但化解风险具备抓手，城投债调整虽存在价格风险，但尚不足以上升为大面积违约风险，一旦价格修复，城投债仍是明年值得重点投资的品种。

平安证券：“至暗”时刻以后，机会慢慢浮现

2021年信用违约规模将超过2020年，节奏前低后高，幅度看监管决心，风险点在地产、瑕疵国企、弱城投与银行次级债。

信用债：长期看，信用债定价贵。但明年大概率是熊转牛窗口期，是3年中期的收益率高点，宜配置，交易盘宜信用谨慎+拉长久期。

地产债：行业基本面对地产债难言乐观，不建议增加敞口，但出现超预期事件以后可关注超跌机会。2021年非标仍有较大压降压力，建议优选偿债压力可控、非标依赖度不高的头部房企。

城投债：2021年城投债策略应以防风险为主。逆周期政策退出，财政部对政府债务风险管控也可能加强，地方财政收入或受土地收入下滑的拖累，应防范估值风险；未来发生城投债违约也更可能首先出现在弱区域，应防范个别地区和主体的信用风险；部分细分和条款机会仍然可以挖掘。

产业债：鉴于永煤发酵后打压瑕疵国企和上游周期性行业，在盈利改善惯性与社融见顶的组合下，我们认为未来半年中游制造业产业债相对占优，此外风险防御型行业也将在信用熊市中贡献稳定性。

中资美元债：以美债收益率和美元为锚，21年建议谨慎。投资级美元债跟随美债利率，2021年在经济复苏、通胀上行的大环境下收益率有上行压力；高收益美元债可以关注短期的阶段性机会，但中长期也难有太大趋势性机会。

券种与条款：可短久期参与超AAA永续债、私募债，低资质主体的担保债、优质ABS，博弈国企优先选择企业债。

天风证券：2021年信用风险有所上升，弱资质主体、民企主体、尾部城投及部分地产主体可能承压

预计2021年信用环境将在结构性的政策下展现一定的复杂性，信用风险将较今年有所上升，但不会显著扩散。这一过程中弱资质主体、民企主体、尾部城投及部分地产主体可能承压。

城投债：区域间的分化将继续加大尾部区域压力，从底线考虑，城投债依然是可以适度下沉或者说维持已有下沉力度的对象。

地产债：监管层对降杠杆、加强行业风险调控的决心不改，这一过程中部分高杠杆房企可能受到再融资政策收紧的冲击而面临资金面困难的局面，利差可能面临行业性风险事件影响下的阶段性走阔。

产业债：产能过剩行业方面，我们认为需求端边际下滑，不过随着行业整合的不断推进，龙头企业的市场地位和安全垫增厚。

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