【专项研究】2025年小微贷款ABS回顾与展望——发行市场稳增可期，资产信用基本面依然稳固

作者：结构评级四部 华蕊 刘书畅

来源：联合资信

摘要

2025年小微贷款ABS市场保持增长活力，政策驱动下ABN细分市场热度持续攀升，多家市场主体加速布局并崭露头角。面对持续低利率时代下的“资产荒”压力，市场正加速迈入主动拥抱优质底层资产的新阶段。

一、小微贷款ABS市场发行情况

（一）ABN市场持续带动小微贷款ABS双增长

2025年小微贷款ABS整体发行单数和规模较去年小幅增长，市场占比保持稳定。2025年，全市场共发行268单小微贷款ABS1，同比增长7.20%；发行规模合计2698.13亿元，同比增长14.05%，小微贷款ABS占资产支持证券发行总规模2的比重为11.85%，与去年基本持平。

分市场来看，小微贷款ABS发行情况有所分化。2025年小微贷款ABN市场受益于交易商协会对普惠金融领域的持续支持，发行势头依旧强劲，全年共发行125单产品，合计1082.30亿元，分别同比增长60.26%和40.80%，发行规模跃居三大发行市场首位；2025年交易所市场发行小微贷款ABS单数下降但规模有所增加，全年共发行133单产品，同比下降16.88%，发行规模合计1029.38亿元，同比上升8.42%；2025年信贷ABS市场发行小微贷款ABS延续下降趋势，全年共发行10单产品，同比下降16.67%，发行规模合计586.45亿元，同比下降9.46%。

（二）信托公司和商业银行仍为发行主力

从发起机构/原始权益人类型看，2025年小微贷款ABS发起机构/原始权益人共涉及30家主体，其中信托公司和商业银行仍为发行主力。2025年信托公司共发行207单小微贷款ABS，发行规模合计1742.72亿元，单数和规模占比均超过小微贷款ABS总发行的六成，较去年均有所上升。其中，发行规模占比前三的信托公司为外贸信托、华鑫信托和华能信托，发行规模分别占小微贷款ABS总发行量的17.34%、13.45%和12.15%。

2025年商业银行仅发行10单小微贷款ABS，占比为3.73%，但发行规模合计586.45亿元，占比为21.74%，其中建设银行的“飞驰建普”系列项目发行规模占比达18.39%。从发行结构来看，虽然商业银行的发行单数占比不占优势，但其发行规模占比却更为突出，这主要源于商业银行单只项目的平均发行体量更大。2025年商业银行发行项目单均规模为58.65亿元，明显高于其他机构（单均发行规模为8.18亿元）。

（三）资产提供方头部效应显著但节奏分化，参与机构持续丰富，资产类型更趋多元化

穿透底层资产提供方看，2025年发行的小微贷款ABS共有民营银行、互联网平台和商业银行等6类资产提供方。民营银行持续发力，整体活跃度有所提升，发行规模占比仍稳居第一，2025年民营银行作为资产提供方共发行104单小微贷款ABS，发行规模合计1102.00亿元，发行规模较去年提升56.53个百分点，占小微贷款ABS总发行量的40.84%；互联网平台仍维持相对较小的单期规模和较快的发行节奏，2025年共发行106单小微贷款ABS，发行规模合计790.50亿元，发行规模较去年提升26.08个百分点，占小微贷款ABS总发行量的29.30%；商业银行仍保持稳定的发行节奏，2025年共发行10单小微贷款ABS，发行规模合计586.45亿元，发行规模较去年下降10.01个百分点，占小微贷款ABS总发行量的21.74%；融资担保公司发行节奏放缓，2025年共发行28单小微贷款ABS，发行规模合计158.54亿元，发行规模较去年下降48.91个百分点，占小微贷款ABS总发行量的5.88%。2025年小贷公司和财产险公司仍保持一定的发行活跃度。

2025年，小微贷款ABS资产提供方头部效应仍然显著，网商银行、建设银行、京东、平安担保等常态化发行机构的发行规模依然保持领先，但发行节奏各有不同，头部机构中网商银行发行单量和规模大幅增长，平安担保、美团则双双显著下降。2025年，网商银行共发行78单小微贷款ABS，发行规模合计935.00亿元，较去年上升73.15%；平安担保共发行28单小微贷款ABS，发行规模合计158.54亿元，较去年下降48.91%；美团共发行23单小微贷款ABS，发行规模合计129.50亿元，较去年下降42.95%。此外，2025年小微贷款ABS市场新增了恒丰银行、渤海银行、杭州联合农商行、蚂蚁、滴滴、字节、腾讯、厦门恒鑫小贷等一批新增发行主体。资产提供方的增加不仅丰富了市场参与层次，更为市场活跃度的提升注入了新的动力。

（四）证券发行成本回落后趋于平稳，不同市场利率差异明显

2025年，国内经济在政策发力与新质生产力推动下总体平稳，但低利率仍是2025年的主旋律。小微贷款ABS发行利率与中债中短期票据收益率走势基本一致，整体呈现先小幅上行、年中回落、下半年趋于平稳的态势。

分市场看，在不同场所发行的同期限同信用等级的小微贷款ABS证券发行利率存在较大差异，这主要是由于投资者对不同发行主体的风险偏好存在差异，一般来说信贷ABS产品发起机构的主体信用等级相对较高，因此投资者要求的风险溢价相对更低。以1.5年期以内的AAAsf级别证券为例，信贷ABS、ABN及交易所ABS产品的平均发行利率分别为1.79%、1.99%和2.04%，信贷ABS产品发行利率明显低于交易所ABS及ABN产品。

（五）证券发行级别与分层多样化，满足投资者多元化产品结构需求

2025年发行的小微贷款ABS产品，大多设置了多层结构，同时，大部分项目在同一优先层级（如优先A级/优先B级）内还会设置多支不同利率及期限的证券（如优先A1/A2、优先B1/B2），使得产品结构更多元化。

2025年发行的268单小微贷款ABS共涉及943支证券，其中具有信用等级的证券共661支，发行规模为2434.13亿元，证券级别分布于BBBsf～AAAsf。其中，AAAsf级证券共发行354支，发行规模为2317.90亿元，发行规模占比达95.22%；AA+sf级证券共发行213支，发行规模为75.32亿元，发行规模占比为3.09%；AA－sf级、A+sf级、Asf级、A－sf级、BBB+sf级与BBBsf级证券分别为8支、8支、36支、5支、14支和23支，发行规模占比较小。整体来看，小微贷款ABS证券信用等级仍以AAAsf级别证券为主，同时，次优先级证券信用等级跨度较大，多个较低信用等级均有所涉及，小微贷款ABS分层结构及证券信用等级的多样化能更灵活地平衡风险与收益，提升产品对投资者的吸引力。

（六）入池资产笔均余额、期限及收益率呈现差异化

笔均余额方面，联合资信对2025年发行的268单小微贷款ABS样本进行了分析，不同市场入池资产笔均余额呈现差异化或与资产提供方的客群定位相关，信贷ABS市场的资产提供方均为商业银行，客群更为优质或部分贷款提供了抵质押等担保，贷款额度相对更高；交易所ABS和ABN产品的资产提供方类型多样，客群相对下沉，贷款额度相对小而分散。

基础资产期限方面，联合资信对2025年发行的268单小微贷款ABS样本进行了分析，不同市场入池资产期限呈现差异化，但加权平均合同期限均在3年以内，整体看小微贷款ABS入池资产的加权平均合同期限偏短。

基础资产收益率方面，联合资信根据可得数据，对2025年发行的263单小微贷款ABS样本进行了分析，ABN和交易所ABS的资产提供方大部分为互联网平台、民营银行和小贷公司等目标客群相对下沉的机构，因此基础资产加权平均收益率较高。信贷ABS的资产提供方均为商业银行，基础资产加权平均收益率低至4.11%。由于不同市场的主要资产提供方不同，基础资产收益率水平具有明显差异。

二、小微贷款ABS存续期表现情况

（一）小微贷款ABS市场存续规模稳健增长

截至2025年底，小微贷款ABS市场存量规模为2243.36亿元，存量占比为6.27%，存量规模同比增长10.24%，增长稳健。整体来看，小微贷款ABS市场的存续规模在2024年出现明显下滑后，2025年呈现稳中有增的趋势。

（二）小微贷款ABS资产违约率保持较低水平，资产信用质量保持稳定

鉴于数据可得性，联合资信选取了截至2025年底存续且披露累计违约率的10单小微贷款公募ABS（全部为信贷ABS），以及联合资信在2025年度进行跟踪评级的13单小微贷款私募ABS（包括交易所ABS和ABN）项目为样本，统计其存续期违约表现。截至2025年底，存续的小微贷款ABS产品90+累计违约率在0.00%~1.72%之间，除个别产品外，大部分产品90+累计违约率在1.50%以下，90+累计违约率平均值为0.94%，相较2024年底均值上升0.20%，主要是由于存续期超过1.5年的产品增加（30+累计违约率数据不充足，本文不作讨论）。整体看，尽管产品风险敞口随着存续期增加逐渐暴露，但2025年存续的小微贷款ABS资产池违约率仍处于较低水平，资产信用质量保持稳定。

从资产提供方角度看，获取的累计违约率数据显示，同一存续期限下商业银行累计违约率普遍低于互联网平台。选取样本中商业银行产品存续期限更长，风险暴露更完全，整体违约率仍处于较低水平。但不同违约表现的资产对应优先档证券的信用支持也存在差异，违约率较低的资产，其AAAsf档证券需要劣后档证券提供的信用支持要求较低；反之，则需要提供的信用支持较高，从而保证同一信用等级下证券违约风险的一致性。

资产池质量方面，随着证券剩余期限缩短，基础资产的风险暴露期随之缩短，资产池现金流的不确定性有所降低，有助于资产池整体质量的提升；交易结构方面，大部分小微贷款ABS产品存在一定超额利差以及部分产品设置循环购买机制使得资金利用效率提高，有助于其在存续期内累积超额抵押，加之证券端的持续兑付，上述因素有助于提升优先级证券的信用支持。由此可见，资产池质量和交易结构两方面的改善使得小微贷款ABS产品在跟踪评级时一般会调升信用评级结果。回顾2025年，小微贷款ABS证券未发生级别下调的情况，且存在部分存续证券的级别上调，详情可见《2025年小微贷款ABS存续期研究-基础资产表现整体符合预期，证券端整体兑付良好》。

（三）存续期循环购买倍数差异较大

2025年发行的268单小微贷款ABS中，194单项目设置了循环购买结构，占发行总单数的72.39%，设置循环购买结构的多为交易所ABS产品和ABN产品，发起机构/原始权益人以互联网平台与信托公司为主，合计发行176单循环购买结构产品，在设置循环购买结构产品中的单数占比为90.72%。

在设置了循环结构的小微贷款ABS项目中，联合资信选取了截至2025年底存续的4单公募信贷ABS和2025年联合资信进行跟踪评级的13单交易所ABS产品作为样本进行分析。在所选样本中，循环购买倍数均值为2.19，其中资产提供方为互联网平台的小微贷款ABS产品循环购买倍数均值为2.41，资产提供方为商业银行的小微贷款ABS产品循环购买倍数均值为2.13。循环购买倍数因存续期限的不同而存在差异，循环购买倍数最高为3.67倍，对应产品已进入摊还期，循环期数为12期；循环购买倍数最低为1.01倍，对应产品仍在循环期，已循环期数不足3个月；由于不同产品对循环购买设置不同，在同一存续期限下，不同产品循环购买倍数存在较大差异。整体来看，通过设置循环购买结构可以有效解决基于短期资产发行长期证券的期限错配问题，尤其对于小额分散且高度同质化的资产，可以提高资产利用效率，有利于产品的久期管理以及超额抵押的积累。

三、总结与展望

（一）政策驱动与市场活力双向赋能的发展态势下，预计未来小微贷款ABS仍有一定的增长空间

2025年，ABN市场发行的小微贷款ABS规模占全市场小微贷款ABS发行总规模的40.11%，发行规模同比增长40.80%，是小微贷款ABS发行最活跃的市场；随着交易商协会强调银行间市场ABN对支持实体经济的重要性，民营银行在ABN市场的发行保持持续增长，2025年民营银行发行的小微贷款ABN规模占ABN市场小微贷款发行总规模的65.23%。2025年，交易所市场发行的小微贷款ABS规模占全市场小微贷款ABS发行总规模的38.15%，发行规模同比增长8.42%，依然是小微贷款ABS发行的活跃市场；未来，互联网平台作为发行交易所ABS的主力军，以其流量优势和数据处理能力，将持续为小微贷款ABS赋能。2025年，信贷ABS市场的小微产品发行规模延续了去年的下降趋势，但商业银行信贷ABS单期发行规模较大，未来仍是小微贷款ABS发行的重要机构。2025年5月，国家金融监督管理总局等八部门联合制定了《支持小微企业融资的若干措施》，旨在进一步改善小微企业融资状况。展望未来，在国内普惠金融支持政策不断发力的背景下，各发行市场均有望保持稳定发展。

（二）资产提供方头部化与多元化并存，证券发行利率低位运行的特征持续显现

2025年，小微贷款ABS资产提供方头部效应仍然显著，但参与机构数量明显增加，恒丰银行、渤海银行、杭州联合农商行、蚂蚁、滴滴、字节、腾讯、厦门恒鑫小贷等多家机构在2025年首次发行了小微贷款ABS。市场参与机构的多元化发展使得小微贷款ABS的细分资产类型不断丰富，从而间接助力更多小微企业盘活存量资产，获得资金支持，以维持经营性现金流的稳定。预计未来，随着市场参与机构持续扩容及资产类型向细分领域覆盖，小微贷款ABS市场活跃度有望持续提升。发行利率方面，2025年小微贷款ABS证券发行利率维持在低位区间运行，上半年受市场波动影响，利率起伏较大，下半年逐步回归平稳，波动明显收敛。预计未来，在政策支持与经济平稳运行的背景下，小微贷款ABS证券低利率环境将持续。

（三）资产信用质量仍保持稳定，存续证券风险承受能力逐渐提升，未来仍具备配置价值

受获客渠道、风控政策、产品定位等要素差异以及不同发行场所发行主体相对分化的影响，小微贷款ABS资产累计违约率表现存在差异，但整体仍处于较低水平。得益于结构化设计，随着基础资产剩余期限进一步缩短，其面临的风险暴露期缩短，基础资产信用质量将稳步提升。同时，随着证券端的不断偿付及超额抵押的累积，优先级证券获得的信用支持不断提高，小微贷款ABS存续证券的风险承受能力逐渐提升。未来，在政策持续加持、风险分散与收益匹配、资金与资本结构优化、科技赋能风控提效等因素的叠加下，小微贷款ABS仍具备一定的配置价值。

[1]统计口径包含互联网平台、商业保理公司、小贷公司、信托公司、商业银行等发起的小微贷款ABS项目。

[2]统计口径仅包括企业资产支持证券、信贷资产支持证券和资产支持票据。

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原标题： 【专项研究】2025年小微贷款ABS回顾与展望——发行市场稳增可期，资产信用基本面依然稳固