高盛的中国outlook究竟说了些啥？

作者：阿邦0504

来源：债市邦

2026年伊始，高盛发布了一份引发市场高度关注的宏观策略报告《中国2026年展望：探索新动能》。

国内很多媒体就是做个标题党，把报告最后一段关于中国股市在26年还能再涨15~20%的观点拿出来，但对于里面的逻辑和数据，却鲜有人去分析。

这种单纯喊点位和涨幅，不看具体逻辑和数据的行为，和4000点谭珺有和区别？

所以阿邦还是想和大家一起学习下，这个报告究竟写了些什么，有哪些观点数据值得我们学习下。

首先，在市场普遍预期趋于保守的背景下，高盛给出了显著高于彭博统计的市场共识：预计2026年中国实际GDP增速将达到4.8%（市场预期为4.5%）。不过整体而言，高盛还是更看好美国的经济，认为在减税和降息的环境下，美国经济增长（2.6%）将大幅击败市场预期（2%），纳指可以放心继续搞了。

对于中国市场，建议在亚太范围内“高配”（Overweight）中国股票，预测未来两年年均回报率可达15%至20%。

高盛对中国股市的乐观判断，主要是基于以下四点。

一、 宏观基本面：出口重回巅峰，新动能接棒

高盛首先指出了一个被忽视的结构性变化：截至2025年底，中国在美国的出口市场份额以及国内的新房开工量，在经历了一轮剧烈调整后，已经回落到了2000年代初的水平。这意味着，自加入WTO和1998年房改以来的部分“泡沫”增量已被消化，基数风险大幅降低。

出口仍是核心引擎。 尽管面临地缘政治挑战，高盛预计2026年中国实际出口量将增长5%（继2025年8%的高增之后）。得益于成功的市场多元化战略（向非美市场拓展）以及服务贸易出口的政策支持，预计2026年经常账户盈余占GDP的比重将从2025年的3.6%进一步扩大至4.2%。

内需方面，呈现“政府进、居民稳”的特征。房地产市场在2026年可能继续下行，但其在经济中的占比已显著降低，对GDP的拖累效应将减弱。

虽然居民消费增长可能因劳动力市场压力（AI替代和地产周期）而放缓，但政府消费和服务消费将成为对冲力量。高盛特别提到，“以旧换新”政策将在2026年延续，为零售销售提供托底。

二、 财政政策：广义赤字扩张，发债规模超预期

对于债券市场关注的财政力度，高盛的判断非常直接：财政将承担稳增长的主力角色。

报告预测，2026年中国广义财政赤字（Augmented Fiscal Deficit, AFD）占GDP比重将扩大1.2个百分点，达到12.2%。这一预测包含了对“准财政”工具的考量。

具体的发债算盘打得非常细：高盛预计2026年官方赤字率将维持在4.0%。但在发债额度上将有显著提升：

一是中央特别国债（CGSB）额度预计从2025年的1.8万亿提升至2.0万亿（含5000亿银行注资）；

二是地方政府专项债（LGSB）额度预计从4.4万亿提升至4.8万亿。 综合来看，2026年政府债券净发行总配额预计将达到12.7万亿元，高于2025年的预算目标。这意味着供给端的压力依然存在，但同时也保障了基建投资的资金来源。得益于此，预计固定资产投资增速将从2025年的1.5%反弹至2026年的3.5%。

三、 利率与汇率：降息继续，人民币看涨

在货币政策方面，高盛预计2026年中国央行将有两次10个基点的降息。

对于债市而言，收益率曲线可能变陡。 短端利率受央行宽松政策引导将进一步下行（7天OMO利率预计降至1.2%）。但长端利率（如10年期国债）由于政府债券供给增加（12.7万亿的盘子）以及债基赎回费率调整等监管因素压制需求，下行空间可能受限。

汇率方面，高盛是坚定的人民币多头。 报告预测未来12个月USD/CNY将升值至6.85。理由包括强劲的贸易顺差（预计2026年货物贸易顺差将达1.4万亿美元）、被低估的汇率水平（高盛模型认为人民币被低估约25%），以及政策层面对人民币国际化的推动。

四、 资本市场策略：三大引擎驱动股市重估

这是整份报告中最令咱们广大股民振奋的部分。高盛策略团队维持对A股和H股的“高配”评级。

高盛给出的回报测算是：2026年和2027年，中国股市有望实现年均15%至20%的上涨。

这一判断基于“双击”逻辑：盈利增长（EPS）+ 估值修复（PE）。高盛预测2026年企业盈利将增长14%，主要由三大主题驱动：

一是AI技术的广泛应用提升了生产效率。

二是中国企业的“出海”（Going Global）趋势带来了全球市场份额的扩张。

三是政府的“反内卷”（Anti-involution）政策，通过限制无序竞争和产能过剩，将有效改善企业的利润率水平。

同时，目前中国股市相对于全球同业存在显著的估值折价，高盛认为仅估值重估就能带来约10%的上涨空间。

总结

高盛的这份2026年展望，实际上是在向市场传递一个核心预期差：虽然地产仍在寻底，但在强劲的出口、扩张的财政以及“反内卷”带来的企业利润修复下，中国经济的韧性可能远超市场悲观预期。

对于投资者而言，2026年或许不是继续悲观的时刻，而是要在结构性复苏中寻找阿尔法的关键之年。

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原标题： 高盛的中国outlook究竟说了些啥？